O Ace River Capital, fundo concentrado de small/micro caps gerido por
Nicholas D'Agnillo, registou -5,33% no segundo trimestre de 2025 contra
+4,1% do S&P 500 e +3,6% do Russell 2000. D'Agnillo atribui o desempenho
a fraqueza generalizada em várias posições core sem alteração material no
valor de longo prazo dos negócios. Estratégia inalterada: menos de cinco
posições, activos tangíveis (RICK em adult nightclubs, HZO em marinas,
VOXR em royalties auríferas), evitando software, finance e insurance.
Ordem de peso: RICK, VOXR, HZO, DSHK. HZO sob pressão por normalização de
vendas retalho pós-COVID e taxas elevadas; D'Agnillo adicionou
ligeiramente. Perspectiva: deslocação de small-caps face a large-cap tech
como oportunidade plurianual.
Stance macro
D'Agnillo não articula posicionamento macro direccional explícito. A
leitura macro é exclusivamente bottom-up: deslocação entre small-caps e
large-cap tecnológicas como fonte de oportunidade. Sem view direccional
sobre Fed, ciclo ou USD. Higher interest rates referidas apenas como
pressão sobre vendas de boats retalho, não como view macro.
D'Agnillo articula explicitamente que o fundo detém raramente mais de
cinco posições simultaneamente, segue cada negócio profundamente e só
investe tempo em empresas onde está disposto a tomar posição substancial
com convicção para adicionar em fraqueza. Avisa que haverá períodos
prolongados de inactividade, poucos trades, e aceita volatilidade de
curto prazo em troca de compounding tax-efficient de longo prazo. Esta
concentração explica a magnitude do desempenho relativo no T2 2025.
Raramente mais de cinco posições simultâneas
Pesquisa profunda em número limitado de empresas
Volatilidade de curto prazo aceite em troca de compounding plurianual
Vox Royalty é apresentada como compounder via aquisições disciplinadas
de royalties e activos cash-flowing em jurisdições Tier 1. Modelo
capital-light oferece crescimento de free cash flow sem o capital
intensity nem riscos operacionais das mineradoras tradicionais.
D'Agnillo argumenta que o mercado subestima a rentabilidade e
optionalidade incorporada no portefólio de mais de 60 royalties.
Mais de 60 royalties com vários catalisadores near-term
Modelo capital-light vs capital intensity de mineradoras tradicionais
Rentabilidade e optionalidade subestimadas pelo mercado
D'Agnillo articula na secção "Looking Ahead" que os mercados continuam
a recompensar um grupo restrito de large-cap tech, enquanto small-caps
permanecem amplamente ignoradas. Argumenta que este desencontro está a
criar algumas das melhores oportunidades em anos. Posicionamento
integral do fundo em small/micro caps materializa esta tese, com
watchlist a transaccionar a descontos significativos face ao valor
intrínseco.
Concentração de capital em narrow group de large-cap tech
Small-caps amplamente ignoradas pelo mercado
Watchlist a transaccionar a descontos profundos face ao valor intrínseco
Único owner cotado de adult nightclubs nos EUA, com 57 clubes em 13
estados e 12 sports-bar restaurants Bombshells. Municípios raramente
emitem novas licenças, fazendo com que estes negócios funcionem como
monopólios locais com economia unitária excelente. RICK consolidou-se
como buyer of choice numa indústria com 500+ alvos elegíveis e
competição limitada. Trimestre mostrou resultados operacionais
estáveis e free cash flow forte. Acção transacciona com desconto face
à rentabilidade normalizada.
Vox continua a criar valor via aquisições disciplinadas de royalties e
activos cash-flowing em jurisdições Tier 1. O trimestre trouxe
actualizações em vários projectos-chave a avançar para produção. Com
mais de 60 royalties, vários catalisadores near-term e modelo
capital-light, Vox está bem posicionada para crescer free cash flow
sem a diluição nem o capex risk que afligem as mineradoras
tradicionais. D'Agnillo argumenta que o mercado subestima a
rentabilidade e optionalidade incorporada no portefólio. Tese
inalterada.
HZO sob pressão no trimestre com normalização de vendas retalho de
boats pós-COVID, agravada por taxas de juro elevadas. Empresa em
transformação silenciosa do modelo de negócio com aumento do mix de
serviço, storage e operações de marina — receitas recorrentes de
margem mais alta que melhoram qualidade de negócio e reduzem
ciclicidade. D'Agnillo articula foco em vários anos, não próximo
trimestre, e adicionou ligeiramente à posição a preços que considera
atractivos para o longo prazo.
Drive Shack listada como quarta posição em ordem de peso do portefólio,
sem comentário dedicado no corpo da carta T2 2025. Posição residual
altamente especulativa, sized accordingly. Tese assenta em opcionalidade
sobre monetização de activos e direcção estratégica pós-wind-down das
operações legacy de golf entertainment. Restruturação corporativa em
curso durante 2025 (rebranding posterior para Green Light Financial
Enterprises confirmado na carta T4 2025).
Citações
There will be long periods of inactivity with few trades, and I will rarely hold more than five companies at a time.
"Haverá longos períodos de inactividade com poucas operações, e raramente deterei mais de cinco empresas simultaneamente."
RICK continues to do what it does best—generate cash, reinvest it intelligently, and grow shareholder value.
"A RICK continua a fazer o que faz melhor — gerar cash, reinvesti-lo de forma inteligente e fazer crescer o valor para o accionista."
Vox is well-positioned to grow free cash flow without the dilution or capex risk that plagues traditional miners.
"A Vox está bem posicionada para crescer free cash flow sem a diluição nem o capex risk que afligem as mineradoras tradicionais."
We added slightly to our position at what we believe are attractive long-term prices.
"Adicionámos ligeiramente à nossa posição a preços que consideramos atractivos para o longo prazo."
The market continues to reward a narrow group of large-cap tech stocks, while small-caps remain broadly ignored.
"O mercado continua a recompensar um grupo restrito de acções tecnológicas de grande capitalização, enquanto as small-caps permanecem amplamente ignoradas."
Performance
Retornos
T2 2025
-5,33%
Base
unspecified
Benchmark
S&P 500
Período
+4,10%
Benchmarks alternativos
Russell 2000 · +3,60% — benchmark secundário (small-cap)
Contribuidores
Top detractors:HZO
Attribution
Carta sem detalhe quantificado de top contributors/detractors. Atribuição
qualitativa: trimestre marcado por fraqueza generalizada em várias core
holdings, sem alteração material no valor de longo prazo dos negócios.
HZO explicitamente sob pressão por normalização de vendas retalho
pós-COVID e taxas de juro elevadas; D'Agnillo adicionou ligeiramente à
posição. RICK descrito como cash flow estável e recompras disciplinadas
sem catalisador adverso pré-Setembro 2025. VOXR continua a executar
aquisições de royalties.