CABO bearish conv. em observação sair Cable One Inc.
Turnaround
Tese original de defensibilidade da rede HFC rural contra overbuilders
de fibra e FWA providers. Tese desfez-se: overbuild cresceu de ~30%
para mais de 60%, ARPUs elevados tornaram-no economicamente atractivo
para concorrentes, perdas de subscribers aceleraram. Combinação de
leverage acima de 4x EBITDA, EBITDA em declínio e MBI put-option em
2026 reduzem a equity a comportamento de "stub" a 5x EBITDA. Vendida
em torno de $250 quando a tese deixou de ser sustentável.
"leverage, when combined with declining earnings, can produce disastrous equity returns."
"leverage, quando combinada com lucros em declínio, pode produzir retornos desastrosos para o equity."
Q1 2023
ALOT bearish conv. média reduzir AstroNova Inc.
Turnaround
Tese de "under-earner" provou-se parcialmente correcta no legacy
business, mas a aquisição de MTEX em Maio de 2024 (20% do market cap)
destruiu valor: em vez dos $3M EBITDA projectados, gera prejuízo
anualizado de ~$4M e levou a breach de covenant. Posição reduzida
materialmente a ~$9 após pre-release confusa. Activist campaign de
Askeladden com endorsement Glass Lewis levou à forced resignation de
Greg Woods e abre opcionalidade de venda em 12-24 meses.
"AstroNova serves as an important reminder that a competent and aligned management team is an essential part of any thesis"
"a AstroNova serve como um lembrete importante de que uma equipa de gestão competente e alinhada é parte essencial de qualquer tese"
Q1 2023
BELFB bullish conv. core aumentar Bel Fuse Inc.
Fast Grower
Notable contributor do trimestre. Daniel adicionou à posição existente,
com tese ancorada na transformação operacional sob CEO Farouq Tuweiq —
arquétipo de capital allocation compounder. Sem deep dive nesta carta,
apenas referência como contributor e como precedente directo para a
tese de BK Technologies articulada no trimestre seguinte.
HAI bullish conv. core aumentar Haivision Systems Inc.
Notable contributor do trimestre. Daniel fez small additions à posição
conforme previamente sinalizado. Sem articulação de tese no corpo da
carta — referida apenas como contributor e como destino de capital
incremental.
ALNT bearish conv. em observação sair Allient Inc.
Posição small liquidada durante o trimestre por ter atingido o fair
value estimate. Citada também como notable contributor do trimestre.
Daniel relata que a Allient foi gerida sob Dick Warzala — ex-chairman
da AstroNova com track record sólido de aquisições no contexto da
própria Allient.