Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy

Q2 2025 · 720 palavras · Full letter

Resumo editorial

A Micro Opportunities Strategy de Nathan Fredrick ficou aquém do índice de referência no segundo trimestre de 2025, penalizada por um posicionamento defensivo (sobreponderar em Consumo Básico e Serviços Públicos, subponderar em Tecnologias de Informação) e pela forte preferência do mercado por empresas de baixa qualidade e de beta elevado. Materiais foi o melhor sector, impulsionado pelo tema da energia nuclear, com a Centrus Energy a subir cerca de 181% como maior contribuidor e a Aris Water Solutions como maior detractor. O gestor iniciou posições na Abeona Therapeutics, na Centrus Energy e na Interface, e saiu da Lakeland Industries e da SuRo Capital. Mantém uma abordagem disciplinada, defensiva e flexível perante a incerteza tarifária, confiante no binómio risco-retorno dos micro-caps de qualidade.

Stance macro

Risk Risk-off Tilt Defensivos sobrepeso

Postura defensiva e centrada na qualidade perante a elevada incerteza em torno das negociações tarifárias globais. O gestor sobrepondera sectores defensivos (Consumo Básico e Serviços Públicos) e subpondera Tecnologias de Informação, optando por não acompanhar a subida do índice em títulos de baixa qualidade e de beta elevado. Mantém a flexibilidade para aproveitar deslocações de mercado e investe no tema estrutural da energia nuclear como resposta à procura energética dos centros de dados de inteligência artificial. Apesar da fraqueza relativa do trimestre, mostra-se optimista quanto ao binómio risco-retorno favorável no universo dos micro-caps.

Eventos referidos

Temas

Renascimento nuclear e exposição ao urânio

bullish saliency alta

Materiais foi o melhor sector do trimestre, impulsionado por duas posições ligadas ao tema da energia nuclear: a Centrus Energy e a Uranium Royalty Corp. A equipa vê potencial futuro significativo na energia nuclear como parte da expansão da rede eléctrica, fornecendo electricidade de base fiável e sem carbono, responsável por cerca de 50% da energia limpa dos Estados Unidos. As acções executivas recentes reformaram o licenciamento e alargaram o apoio federal a reactores avançados, sinalizando a intenção de quadruplicar a electricidade nuclear até 2050.

Energia nuclear como base limpa e fiável, cerca de 50% da energia limpa dos EUA
Reactores modulares pequenos (SMR) para alimentar a infraestrutura de IA
Intenção federal de quadruplicar a electricidade nuclear até 2050

Procura energética dos centros de dados de IA

bullish saliency média

A procura energética crescente dos centros de dados de inteligência artificial está a estimular iniciativas empresariais e federais nos Estados Unidos. Grandes tecnológicas, incluindo a Meta, a Google, a Amazon e a Microsoft, asseguram contratos de energia nuclear de longo prazo e investem em novos reactores modulares pequenos para alimentar a sua infraestrutura de IA, ao mesmo tempo que cumprem metas de redução de emissões. O ambiente político está agora orientado para acelerar a sinergia nuclear-IA, posicionando a energia nuclear como pilar da descarbonização nacional e da infraestrutura tecnológica avançada.

Meta, Google, Amazon e Microsoft asseguram contratos de energia nuclear de longo prazo
Reactores modulares pequenos para alimentar a infraestrutura de IA
Sinergia nuclear-IA como pilar da descarbonização e da tecnologia avançada

Disciplina de qualidade perante a subida de títulos de baixa qualidade

bullish saliency alta

A carteira está inclinada para empresas de maior qualidade, tipicamente já a gerar resultados ou perto da rentabilidade, ao passo que o índice de referência foi impulsionado pela preferência do mercado por empresas de baixa qualidade, com elevado peso de posições curtas e beta alto. O gestor mantém uma abordagem disciplinada de preservação de património, aceitando ficar ocasionalmente de fora das subidas de títulos de baixa qualidade. Continua optimista quanto ao binómio risco-retorno favorável no universo dos micro-caps, onde a volatilidade macroeconómica e as disrupções sectoriais criam oportunidades para identificar activos subvalorizados.

Carteira inclinada para empresas já rentáveis ou próximas da rentabilidade
Índice impulsionado por nomes de baixa qualidade, beta elevado e elevado peso de posições curtas
Processo de preservação de património como melhor opção no longo prazo

Incerteza tarifária e posicionamento defensivo

misto saliency média

A carta é escrita no meio de negociações tarifárias globais em curso, com nova informação a surgir diariamente sobre os países afectados, a dimensão das tarifas e os prazos de implementação. Dada a elevada incerteza e a imprevisibilidade dos resultados, o gestor considera mais prudente manter-se defensivo, preservando a flexibilidade para agir sobre deslocações de mercado. As tarifas pressionaram posições específicas, contribuindo para a saída da Lakeland Industries, confrontada com disrupção tarifária na cadeia de abastecimento, e somando-se aos ventos contrários sobre a Aris Water Solutions.

Negociações tarifárias globais em curso com elevada imprevisibilidade
Postura defensiva com flexibilidade para agir sobre deslocações de mercado
Disrupção tarifária na cadeia de abastecimento da Lakeland Industries

Posições

LEU bullish conv. core nova posição

Centrus Energy Corp

Fast Grower

Único produtor norte-americano licenciado de urânio de baixo enriquecimento e de alto teor (HALEU), a preencher uma lacuna de oferta antes dependente de importações russas. Foi o maior contribuidor do trimestre e uma nova posição, com a acção a disparar dos 60 para mais de 200 dólares por título. A tese assenta no apoio governamental e em contratos plurianuais do Departamento de Energia que sustentam uma carteira de encomendas em forte expansão.

iniciada no segundo trimestre de 2025

UROY neutral conv. core manter

Uranium Royalty Corp

Asset Play

Empresa de royalties sobre urânio e uma das contribuidoras do sector de Materiais, o melhor da estratégia no trimestre. Integra o tema nuclear, que a equipa considera ter potencial significativo na expansão da rede eléctrica. Ao contrário dos mineiros tradicionais, beneficia da subida dos preços do urânio sem assumir risco operacional ou de capital, graças ao seu modelo de royalties. A procura energética dos centros de dados de IA reforça a tese de longo prazo.

ARIS neutral conv. core manter

Aris Water Solutions Inc

Cyclical

Empresa de soluções de tratamento de água, classificada como serviço público mas mais correlacionada com a energia, e o maior detractor do trimestre. A acção caiu cerca de 20% depois de superar estimativas no primeiro trimestre, penalizada por orientações mais fracas, maiores despesas operacionais e menor EBITDA previsto. O gestor mantém a posição, vendo a empresa como detentora de infraestrutura crítica na bacia do Permian e uma forma relativamente mais segura de manter exposição à energia.

ABEO bullish conv. starter nova posição

Abeona Therapeutics Inc

Fast Grower

Nova posição e oportunidade convincente como pioneira em terapias genéticas curativas para doenças dermatológicas raras e graves, ancorada no Zevaskyn, aprovado pela FDA para a epidermólise bolhosa distrófica recessiva. O tratamento único, por enxertos de pele autólogos corrigidos geneticamente, demonstrou elevada eficácia e resultados duráveis. Com fabrico cGMP integrado em Cleveland, preço elevado por doente e margens brutas potenciais robustas, a empresa está posicionada para gerar alavancagem operacional significativa.

iniciada no segundo trimestre de 2025

TILE bullish conv. starter nova posição

Interface Inc

Cyclical

Nova posição. Fabricante global de revestimentos de pavimento, especializado em ladrilhos de alcatifa modular, vinil de luxo e borracha, sobretudo para mercados comerciais e institucionais. A tese assenta numa gestão disciplinada e focada no produto, em dinâmicas favoráveis do ciclo de substituição e na liderança em produtos sustentáveis. Oferece potencial de valorização, com margens em melhoria, receitas recorrentes e exposição a um vasto mercado endereçável dentro da indústria global de revestimentos comerciais.

iniciada no segundo trimestre de 2025

UTL neutral conv. core manter

Unitil Corporation

Slow Grower

Posição em serviços públicos e uma das detractoras do trimestre, num sector que foi o pior da estratégia à medida que o índice recuperou com força a partir do fundo de mercado anterior. O gestor continua a apreciar os serviços públicos pelas suas características defensivas e por previsões de procura de base superiores às históricas, mas considera improvável reforçar a posição no momento actual.

LAKE bearish conv. starter sair

Lakeland Industries Inc

Turnaround

Posição encerrada no trimestre. A equipa saiu da Lakeland Industries por esta ter tido dificuldades em integrar as suas operações de fusões e aquisições e por passar a enfrentar disrupção tarifária na sua cadeia de abastecimento. A saída reflecte a abordagem disciplinada da estratégia na alocação de capital e a disposição para cortar posições quando a tese de investimento se deteriora.

SSSS bearish conv. starter sair

SuRo Capital Corp

Asset Play

Posição encerrada no trimestre e vendida, em retrospectiva, demasiado cedo. À data da saída, a sua maior participação, a CoreWeave, tinha acabado de entrar em bolsa e apresentava fundamentais preocupantes no seu prospecto. A equipa optou por sair no meio da volatilidade; desde então, a acção recuperou de forma significativa, à medida que os nomes ligados à inteligência artificial regressaram a máximos históricos. A saída ilustra a disciplina do processo, com um custo de oportunidade reconhecido.

Citações

Given the high level of uncertainty and the unpredictability of outcomes, we believe the most prudent approach is to remain defensive while maintaining the flexibility to act on market dislocations.

"Dada a elevada incerteza e a imprevisibilidade dos resultados, acreditamos que a abordagem mais prudente é manter-nos defensivos, preservando a flexibilidade para agir sobre as deslocações de mercado."

The policy environment is now geared toward accelerating a nuclear‑AI synergy, positioning nuclear power as a linchpin of both national decarbonization and advanced technology infrastructure.

"O ambiente político está agora orientado para acelerar uma sinergia nuclear-IA, posicionando a energia nuclear como pilar da descarbonização nacional e da infraestrutura tecnológica avançada."

Centrus represents a unique investment opportunity at the intersection of national security, nuclear energy independence, and next-generation reactor technology.

"A Centrus representa uma oportunidade de investimento única no cruzamento entre segurança nacional, independência energética nuclear e tecnologia de reactores de nova geração."

Abeona Therapeutics offers a compelling opportunity as a first-mover in curative gene therapies for severe rare dermatological diseases, anchored by its FDA-approved Zevaskyn for recessive dystrophic epidermolysis bullosa (RDEB).

"A Abeona Therapeutics oferece uma oportunidade convincente como pioneira em terapias genéticas curativas para doenças dermatológicas raras e graves, ancorada no seu Zevaskyn, aprovado pela FDA para a epidermólise bolhosa distrófica recessiva (RDEB)."

While we are disappointed in this quarter's performance, we believe our process of preserving wealth is the best option in the long run and occasionally missing out on low quality stock rallies will happen from time to time.

"Embora estejamos desiludidos com o desempenho deste trimestre, acreditamos que o nosso processo de preservação de património é a melhor opção no longo prazo, e ficar ocasionalmente de fora das subidas de títulos de baixa qualidade acontecerá de tempos a tempos."

Looking ahead, we remain optimistic about our strategy's positioning amid the favorable risk-reward dynamics inherent in the micro-cap space.

"Olhando em frente, mantemo-nos optimistas quanto ao posicionamento da nossa estratégia perante o binómio risco-retorno favorável inerente ao universo dos micro-caps."

Performance

Benchmark

Micro-Cap Index

Contribuidores

Top contributors: LEU, NPKI, RDVT, PLOW, UROY

Top detractors: ARIS, LMNR, NCMI, LAKE, UTL

Attribution

A estratégia ficou aquém do índice de referência no trimestre por duas razões. Primeiro, um posicionamento mais defensivo, patente no sobreponderar em Consumo Básico e Serviços Públicos e no subponderar em Tecnologias de Informação. Segundo, a forte preferência do mercado por empresas de baixa qualidade, com elevado peso de posições curtas e beta alto, factores que impulsionaram o índice no período. Materiais foi o melhor sector, com a Centrus Energy e a Uranium Royalty Corp, ambas ligadas ao tema nuclear; Serviços Públicos foi o pior, penalizado pela Aris Water Solutions e pela Unitil. A Centrus Energy foi o maior contribuidor (+175 pontos base), com uma subida de cerca de 181% no trimestre, enquanto a Aris Water Solutions foi o maior detractor (-150 pontos base).

Portfólio

Sector tilts

Consumo base · overweight — Sobreponderar em Consumo Básico como parte de um posicionamento defensivo perante a elevada incerteza em torno das tarifas.
Utilities · overweight — Sobreponderar em Serviços Públicos pelas suas características defensivas e por previsões de procura de base superiores às históricas, apesar do desempenho relativo fraco do sector no trimestre.
Tecnologia · underweight — Subponderar em Tecnologias de Informação, sector que ajudou a liderar a subida do índice impulsionada por nomes de baixa qualidade e de beta elevado.