Urânio e renascimento nuclear

Cameco iniciado no trimestre — leader vertically-integrated em uranium mining e fuel services. Stake de 49% em Westinghouse adquirido em 2023 detém key nuclear technology em ~half da base instalada global. Pós Ucrânia, países a shift sourcing de uranium e fuel away from Russia. Em Outubro 2025, Westinghouse assinou landmark agreement com U.S. Department of Commerce para suportar pelo menos US$80bn de construção de novos reactores até 2030. AI energy needs reinvigorated nuclear development globally.

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Brookfield Renewable foi top contributor T4 alavancado pela parceria estratégica de US$80 mil milhões entre Westinghouse (investimento majoritário do Brookfield) e o Department of Commerce dos EUA para construir reactores nucleares para data centers. Tese liga directamente nuclear renaissance ao build-out energético da IA.

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Os investimentos no espaço da energia nuclear fizeram de Materiais o melhor sector do ano. A Centrus Energy foi o grande vencedor, vendida no quarto trimestre por se considerar que a valuação já reflectia grande parte das boas notícias. A equipa mantém a Uranium Royalty Corp como forma de jogar a subida dos preços do urânio que acredita estar para chegar este ano.

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A Uranium Energy, maior mineira de urânio licenciada nos EUA, é apontada como bem posicionada para beneficiar do foco renovado na energia nuclear como solução de longo prazo e dos esforços norte-americanos para reforçar cadeias de abastecimento domésticas de combustível nuclear por razões de segurança nacional.

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Talen Energy, top contributor do trimestre, opera no mercado PJM (Mid-Atlantic e Midwest) onde supply constrangida e procura crescente de data centers a correr AI workloads — particularmente no norte da Virgínia — suportam preços de electricidade e capacity mais elevados. Talen alavanca a plataforma Cumulus (campus de data center hyperscale adjacente à instalação nuclear de Susquehanna) que fornece energia carbon-free e low-cost directamente da central, criando oportunidades incrementais de receita. O investor day de Setembro introduziu a perspectiva 2027/2028 e funcionou como catalyst positivo. Tese assenta na convergência nuclear ↔ data center ↔ AI demand.

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Os EUA precisam de cerca de 100 gigawatts de capacidade adicional em cinco anos para sustentar a liderança em IA, e a abordagem energética abrangente da administração Trump coloca a nuclear no centro da solução — mais armazenamento de resíduos, mais manutenção de instalações e, com sorte, implantação de reactores modulares pequenos.

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Centrus Energy beneficia de renewed interest em nuclear power nos EUA para suportar growing power demand ligado ao AI boom. Broker de nuclear fuel com burgeoning enrichment capabilities, posicionada para capturar demanda à medida que os EUA procuram manter domestic energy independence. Tese estrutural alinhada com nuclear renaissance e com AI-driven power buildout — driver multi-year, não apenas trade cíclico.

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A carta dedica uma secção (Sector Spotlight) ao urânio. Após o declínio na construção de reactores que se seguiu a Chernobyl, Fukushima e Three Mile Island, a gestão identifica uma viragem de sentimento, política pública e financiamento de regresso à energia nuclear, impulsionada pelo crescimento intensivo em energia dos data centres e da IA. Os méritos do nuclear — fonte de base fiável, sem carbono e eficiente em uso de solo — são apontados como convincentes, com novas gerações de reactores a poderem re-acelerar a adopção. A gestão considera que o risco para os preços do urânio a médio prazo está significativamente inclinado para cima.

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O gestor sustenta que a aceleração da corrida à IA torna visíveis as restrições de energia dos centros de dados. Como produtora norte-americana de urânio — ingrediente central da energia nuclear —, a Uranium Energy fica posicionada para beneficiar dessa procura acelerada, tese que justificou tornar-se a maior posição da Heartwood.

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O sector de Materiais foi o melhor desempenho do trimestre, impulsionado pelos investimentos continuados no tema do urânio e da energia nuclear. A Uranium Royalty Corp foi o maior contribuidor, à medida que os preços do urânio se reforçaram e a energia nuclear ganhou momentum como solução de energia limpa para os centros de dados de inteligência artificial. A equipa reitera a convicção de longa data de que a energia nuclear terá um papel crítico no abastecimento do crescimento exponencial da procura de energia da infraestrutura de IA.

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A gestora aponta a Mirion Technologies como bem posicionada no renascimento nuclear: as suas soluções de detecção de radiação são utilizadas em mais de 95% dos reactores nucleares do mundo. A aquisição da Paragon Energy Solutions acrescenta ofertas relacionadas com segurança para centrais nucleares e reforça a relevância da Mirion para o mercado de pequenos reactores modulares (SMR), através de contratos de fornecimento com fabricantes bem capitalizados.

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A Cameco, uma das maiores produtoras mundiais de urânio, foi o maior contributor relativo do trimestre. Apesar da queda de cerca de 30% nos spot prices de urânio YoY, a Cameco reportou preços médios realizados mais elevados sob contratos de venda — evidenciando pricing power e relações de longo prazo com clientes. Operações mantiveram-se estáveis apesar de pausa temporária na joint venture Inkai e wildfires em Saskatchewan. Gestão continua a aprofundar exposição ao ciclo nuclear via Westinghouse (reactor services e fuels). Crescente interesse global em energia nuclear para segurança energética e descarbonização suporta a tese.

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Quatro das principais contribuições do trimestre estão ligadas ao nuclear: Curtiss-Wright (CW) com record bookings em ~$1,0B e duplo-dígito de organic growth em aerospace & defense e commercial nuclear services; Mirion Technologies (MIR) com aceleração de revenue no negócio nuclear; Fluor (FLR) a beneficiar de resultados fortes da NuScale Power (SMR participada); BWX Technologies (BWXT) adicionada no trimestre como «near monopoly supplier» de componentes críticos para a frota americana de submarinos nucleares e única detentora da licença NRC Class 1 para urânio altamente enriquecido. Tese estrutural articulada via business mix: long-cycle, contratos long-term, receita recorrente.

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O cerne da tese sobre a Curtiss-Wright assenta no renascimento da energia nuclear. Sanchez argumenta que o nuclear é fiável e sem emissões de carbono, que mais de 80% das centrais existentes na América do Norte pediram extensões de vida e que três centrais desactivadas estão a ser reactivadas. Vê um ponto de inflexão na construção de raiz: 10 a 15 reactores AP1000 na Europa de Leste, acordos de SMR e desregulação pela administração norte-americana. A Curtiss-Wright está em posição privilegiada como fornecedora exclusiva do AP1000 da Westinghouse.

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Tema dominante do trimestre: o momentum em torno da energia nuclear acelerou globalmente, impulsionado por governos, utilities e grandes empresas tecnológicas. Cameco, líder global em mineração, fabricação e refinação de urânio (com exposição a nova capacidade via Westinghouse), e BWX Technologies, fabricante de componentes nucleares, foram os dois principais contribuidores. A equipa vê Cameco ainda nas fases iniciais de um turnaround estrutural de longo prazo. Mirion Technologies reforça a exposição entre as maiores posições.

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Materiais foi o melhor sector do trimestre, impulsionado por duas posições ligadas ao tema da energia nuclear: a Centrus Energy e a Uranium Royalty Corp. A equipa vê potencial futuro significativo na energia nuclear como parte da expansão da rede eléctrica, fornecendo electricidade de base fiável e sem carbono, responsável por cerca de 50% da energia limpa dos Estados Unidos. As acções executivas recentes reformaram o licenciamento e alargaram o apoio federal a reactores avançados, sinalizando a intenção de quadruplicar a electricidade nuclear até 2050.

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Na tese da Aecon, Cocke invoca o entusiasmo em torno das nucleares cotadas, muitas a subir centenas por cento no ano. A Aecon ajuda a construir o primeiro Small Modular Reactor à escala da rede na América do Norte, em Ontário, com a receita do segmento Nuclear a subir 70% em ano e meio, valor que o mercado ainda não reconhece.

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A queda da Cameco com a tarifa de 10% sobre exportações canadianas de energia é vista como reacção exagerada: a procura de urânio é inelástica, não há substitutos e custos incrementais seriam absorvidos pelas utilities sob as estruturas contratuais existentes. O negócio está largamente isolado de oscilações de curto prazo do spot pelo uso extensivo de contratos de longo prazo. Activos tier-one em jurisdições politicamente estáveis, historial operacional e capacidade de flex production — em particular em MacArthur River e Key Lake — reforçam a vantagem competitiva, com governos a recorrer crescentemente ao nuclear como fonte limpa, segura e escalável.

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A queda da Cameco com a tarifa de 10% sobre exportações canadianas de energia é vista como reacção exagerada: a procura de urânio é inelástica, não há substitutos e custos incrementais seriam absorvidos pelas utilities sob as estruturas contratuais existentes. O negócio está largamente isolado das oscilações do spot pelo uso extensivo de contratos de longo prazo; activos tier-one em jurisdições politicamente estáveis e flex production em MacArthur River e Key Lake reforçam a vantagem competitiva, com governos a recorrer crescentemente ao nuclear como fonte limpa, segura e escalável.

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Com Trump a assinar uma ordem executiva a sugerir carvão para alimentar centros de dados e as importações de urânio da China restringidas no próprio dia da carta, o gestor vê a Uranium Energy como a única empresa americana de urânio com potencial para liderar o abastecimento das necessidades nucleares do país, ainda negociada como mera aproximação ao preço à vista do urânio.

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A tese nuclear atravessa as duas maiores apostas públicas do fundo: a ASP Isotopes, cujas receitas iminentes e comissão de Ytterbium demonstrariam a viabilidade de enriquecer HALEU — onde Rowe vê a única opção viável da próxima meia década, com acordo TerraPower considerado iminente — e a Global Atomic, onde a reaproximação dos EUA ao Níger e o financiamento da DFC constituiriam um catalisador extremo. O fluxo de catalisadores estende-se até ao quarto trimestre, do arranque na Islândia ao piloto de urânio com a NECSA.

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A gestora vê a Constellation Energy — maior produtora de energia limpa dos EUA, com cerca de 67% de geração nuclear — a beneficiar da crescente electrificação da economia: veículos eléctricos, data centers e reshoring industrial impulsionam o crescimento do consumo eléctrico pela primeira vez em quase duas décadas. A rejeição pela FERC do acordo entre a central de Talen e um data center da Amazon reforça, na sua leitura, a escassez nos mercados de energia e o valor subvalorizado dos activos.

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O foco continuado em inteligência artificial e energia limpa levou algumas das maiores empresas do mundo — Amazon, Google e Meta — a anunciar acordos de energia nuclear no trimestre. Com activos tier-one em jurisdições fiáveis, experiência operacional comprovada e reputação forte, a Cameco está numa posição única para beneficiar à medida que indústrias e governos procuram fontes de energia limpas, fiáveis e escaláveis. A empresa aumentou a produção prevista, com compromissos garantidos de 29 milhões de libras por ano em média nos próximos quatro anos; a suspensão no Inkai (Cazaquistão) representa menos de 10% dos volumes e pode ser compensada por MacArthur River e Key Lake.

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O crescimento dos centros de dados aumentou significativamente a procura de fontes de energia fiáveis, de larga escala e sem carbono. Uma opção para os hyperscalers é a energia nuclear, fonte de baixo carbono que assegura fornecimento estável e operações ininterruptas — a Constellation Energy anunciou um acordo de 20 anos com a Microsoft para reabrir a central de Three Mile Island. O interesse em pequenos reactores modulares (SMR) também aumenta, embora o optimismo da equipa seja moderado pela imaturidade da tecnologia e pela hesitação das utilities reguladas.

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A nuclear surge como opção de baixo carbono e fornecimento estável para hyperscalers — citado o acordo da Constellation Energy com a Microsoft para reabrir Three Mile Island e o interesse em SMRs. A equipa modera o optimismo: tecnologia relativamente imatura e hesitação das utilities reguladas em investir em nuclear.

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Kupperman mantém-se claramente optimista no urânio, que representava cerca de 6,2% do capital ao fim do ano. Ao longo de 2024, porém, usou a posição como fonte de proventos para financiar as adições ao offshore, cristalizando ganhos substanciais das compras iniciais — ainda que os preços médios de venda tenham ficado abaixo dos níveis a que estas entidades fecharam 2023. A lógica é a de um pragmatista: quando dois cestos divergem em valor, prefere comprar o muito mais barato, sobretudo quando os ventos favoráveis do offshore lhe parecem bastante mais fortes. A exposição residual ao urânio mantém-se também de forma indirecta via Sprott.

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O sector dos Materiais destacou-se no trimestre graças aos investimentos em energia nuclear e urânio, tema que o gestor segue há muito e que considera apresentar oportunidades significativas de longo prazo. Iniciou posição na Uranium Royalty, com exposição diversificada aos preços do urânio via royalties, interesses de streaming e urânio físico, incluindo activos norte-americanos de topo como Cigar Lake e McArthur River. Saiu da Centrus Energy por considerar a Uranium Royalty uma forma menos arriscada de capturar o potencial de subida dos preços do urânio.

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A tese nuclear atravessa as duas apostas de recursos do fundo. Na ASP Isotopes, o lado nuclear acelerou com acordos públicos com a TerraPower e a NECSA e a produção iminente de Silicon-28, dez vezes acima do concorrente mais próximo. Na Global Atomic, a reaproximação dos EUA ao Níger e o financiamento da DFC constituiriam o catalisador para a segunda mina greenfield de urânio mais barata do mundo, ainda que penalizada por burocracia governamental e jurisdição difícil.

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