Q3 2025 · 1059 palavras · Commentary
O The London Company publicou a carta trimestral firm-wide do T3 2025, centrada na tensão entre especulação e qualidade. As acções norte-americanas prolongaram a subida iniciada após a trégua tarifária de Abril, com o Russell 3000 a ganhar 8,2% no trimestre e 14,4% no acumulado do ano, apoiadas por um corte de 25 pontos base da Reserva Federal e pelo entusiasmo com a inteligência artificial. Os factores de qualidade ficaram para trás e as carteiras da casa não alcançaram o objectivo de captura de subida de 85-90%: Mid, SMID e Small Cap foram as que mais ficaram aquém, sendo a Income Equity a única excepção. A gestora reafirma a protecção de queda e os negócios duradouros como resposta a avaliações esticadas.
Postura defensiva perante avaliações esticadas. A casa considera que a diversificação através de gestão activa com enfoque na protecção de queda é mais importante do que nunca, prefere negócios com vantagens competitivas duradouras, balanços limpos e avaliações razoáveis, e recusa perseguir crescimento especulativo. Reconhece o corte de juros de Setembro e uma economia ainda sólida, mas vê na tecnologia o ponto mais esticado do mercado.
A quota da tecnologia no Russell 1000 atingiu um máximo de 33%, acima do nível observado na era dot-com. As avaliações, sobretudo nas mega caps tecnológicas, estão 25% acima das médias de dez anos, com múltiplos a subir mais do que os resultados entregues.
A casa não desvaloriza o potencial transformador da inteligência artificial e detém empresas expostas a IA, energia e centros de dados. Alerta, porém, para a passagem de um sector capital-light a intensivo em capital e para o financiamento circular entre fabricantes de chips e clientes, com paralelo na construção de fibra dos anos 1990.
A disciplina de proteger capital durante surtos especulativos é apresentada como o caminho para compor riqueza ao longo de ciclos completos. Todas as carteiras ficaram abaixo do objectivo de longo prazo de captura de subida de 85-90% face aos índices Core.
A liderança das acções de beta elevado atravessou todos os mercados accionistas mas foi mais pronunciada nas capitalizações mais baixas: no Russell 2000 o quintil de beta mais alto rendeu 26% contra 7% do quintil mais baixo, e no Russell 2500 20% contra 2%.
O arrefecimento do mercado de trabalho justificou um corte de 25 pontos base em Setembro, enquanto as revisões do PIB e da produtividade mostraram uma economia ainda a crescer 3,8%. A casa descreve o desafio da Reserva Federal como delicado.
A filosofia Quality-at-a-Reasonable-Price é apresentada como o que permite atravessar estações: vantagens competitivas duradouras, balanços limpos e avaliações razoáveis, em vez de perseguir cada rebento de momento de mercado.
Speculation Thrives on Fertilizer, Quality Endures with Strong Roots
«Especulação prospera com fertilizante, a qualidade perdura com raízes fortes.»
Our Mid, SMID & Small Cap portfolios trailed by the widest margins.
«As nossas carteiras Mid, SMID e Small Cap ficaram aquém pelas margens mais largas.»
Much like a garden that grows too quickly, the market is showing signs of overgrowth and requires thoughtful pruning.
«Tal como um jardim que cresce depressa demais, o mercado mostra sinais de crescimento excessivo e exige poda criteriosa.»
When the market’s most crowded trade loses its resilience, the risk of contagion grows.
«Quando a operação mais concorrida do mercado perde a sua resiliência, o risco de contágio aumenta.»
If the man at the center of the revolution is flashing yellow lights, investors would be wise to take notice.
«Se o homem no centro da revolução está a acender luzes amarelas, os investidores fariam bem em tomar nota.»
we believe protecting capital during speculative surges is the surest way to compound wealth across full cycles.
«acreditamos que proteger o capital durante surtos especulativos é a forma mais segura de compor riqueza ao longo de ciclos completos.»
Russell Midcap Index
As carteiras da casa ficaram aquém do objectivo de captura de subida de 85-90% face aos índices Core, num trimestre em que os factores de qualidade ficaram para trás e as acções de beta elevado lideraram. Mid, SMID e Small Cap ficaram aquém pelas margens mais largas. A Income Equity foi a excepção: ficou atrás do S&P 500 no trimestre, mas superou o Russell 1000 Value, o seu índice principal, e mantém-se à frente de ambos no acumulado do ano graças à protecção de queda do início do ano. A estratégia International completou dois anos com desempenho desde o início acima do seu índice.