A Penn Davis McFarland abre a carta de Julho de 2025 com um paralelo com o início dos anos 70, entre o Irão nas primeiras páginas, os receios de inflação, um presidente a pressionar a Fed para baixar juros e défices que parecem insustentáveis. Desde a carta anterior o mercado caiu muito e recuperou muito, mas pouco parece ter mudado em riscos e oportunidades. Para a gestora, o verdadeiro desafio orçamental são o Medicare e a Segurança Social, 73 biliões de dólares de responsabilidades fora do balanço, e a Fed parece fazer bem em esperar: cortar as taxas demasiado para financiar o défice arriscaria reacender a inflação. Na carteira, reforçou a UnitedHealth Group, penalizada pelos primeiros resultados abaixo do esperado em quase uma década.
Stance macro
RiskNeutralFedNeutral
O mundo parece, no imediato, inundado de incerteza macroeconómica, e a gestora não recorda período em que Washington exercesse tanta influência diária sobre os mercados. Ainda assim, quando examina o cenário, pouco parece ter mudado em termos de riscos e oportunidades: o emprego manteve-se forte e os resultados das empresas aguentaram-se na maior parte, contra um prazo tarifário auto-imposto com pouco progresso. Sobre a política monetária, considera acertada a postura de esperar para ver, com a inflação ainda acima do objectivo de 2% e os efeitos inflacionistas das tarifas ainda por chegar — sem tomar posição sobre o ciclo ou o dólar.
Com um quarto do orçamento federal a pagar juros de dívida sobretudo de curto prazo, o Presidente pressiona o presidente da Fed, Jerome Powell, a baixar as taxas. A gestora considera acertada a postura de esperar para ver, porque cortar demasiado para financiar o défice arriscaria reacender a inflação, obrigaria depois a voltar a subir as taxas de curto prazo e minaria a credibilidade da Fed. Recorda que as taxas de hoje eram consideradas normais antes da crise financeira de 2008 e não vê razão para não se manterem onde estão por bastante mais tempo.
inflação como imposto silencioso que corrói o poder de compra
cortes excessivos fariam subir as taxas de longo prazo e encarecer o crédito à habitação e outros empréstimos
inflação ainda acima do objectivo de 2% e efeitos das tarifas por chegar
O orçamento em discussão no Congresso parece grande, mas o seu efeito pode ser tudo menos bonito, porque deverá agravar o défice e nada faz quanto ao carácter não financiado do Medicare e da Segurança Social. A gestora quantifica esses programas em 73 biliões de dólares de responsabilidades fora do balanço, que fazem os 35 biliões de dívida pública parecer um passeio no parque. Sem vontade no Congresso para cortar prestações sociais e com a defesa em prioridade, parece sobrar o quarto do orçamento gasto em juros como único alvo apetecível.
orçamento em discussão no Congresso deverá agravar ainda mais o défice
níveis de ameaça global elevados fazem da despesa em defesa uma prioridade
despesa discricionária não militar é apenas uma fatia modesta do bolo
solução passa por mais impostos, menos elegibilidade e prestações reduzidas
Os Estados Unidos enfrentam mais um prazo tarifário auto-imposto e, com apenas um par de acordos comerciais fechados, houve pouco progresso na redução daquela que a gestora considera a maior incerteza económica de hoje. O desfecho provável parece ser mais adiamentos e imprevisibilidade, com os efeitos inflacionistas das tarifas mais altas ainda por chegar.
efeitos inflacionistas das tarifas mais altas ainda por chegar
emprego forte e resultados das empresas a aguentarem-se na maior parte
Apesar da enxurrada de notícias diárias, a gestora mantém o foco em empresas atractivas capazes de crescer numa variedade de ambientes de mercado e diz ter reservas de caixa suficientes para as comprar quando encontra preços atractivos. Antecipa um Verão longo, quente e volátil, no mundo e nos mercados, e mantém caixa disponível para responder caso surjam oportunidades. Ao contrário das obrigações de cupão fixo, as empresas podem subir preços e inflacionar vendas e lucros em benefício dos accionistas.
citação de Peter Lynch sobre o pouco que vale pensar em economia
boas empresas a preços razoáveis como estratégia para todas as condições de mercado
recomendação de desligar as notícias e aproveitar o Verão
Um dos problemas dos anos 70 era a dependência americana do petróleo do Médio Oriente; com a magia do capitalismo e a tecnologia do xisto, os Estados Unidos inverteram o guião e são hoje o principal produtor marginal de petróleo. A gestora abre o parágrafo declarando-se optimista quanto ao futuro e acredita que as empresas continuarão a inovar e a melhorar as condições de vida, o que diz manter-se verdade independentemente dos ventos contrários macroeconómicos.
empresas americanas lideram o mundo a investir muito agressivamente em inteligência artificial para melhorar a produtividade global
avanços na saúde, da perda de peso à edição genética e à imuno-oncologia
boas empresas resolvem problemas reais e há quem pague bem pelas soluções
Colosso da saúde americana, segura mais de 50 milhões de americanos e chega a mais de 100 milhões de outros através dos prestadores e instalações que detém. Apreçou mal as apólices do Medicare Advantage e teve os primeiros resultados abaixo do esperado em quase uma década; o presidente executivo saiu e Steve Hemsley, durante cuja liderança entre 2006 e 2017 a acção subiu 400%, regressou para endireitar o rumo. A gestora reforçou a posição no trimestre.
While management may have various reasons to sell, there is only one reason to buy: they believe the stock is a bargain.
Embora a gestão possa ter várias razões para vender, só há uma razão para comprar: acreditam que a acção está barata.
Citações
There is no path to sustainable U.S. government finances without fixing these programs through a combination of increased taxes, reductions in eligibility, and reduced benefits.
Não há caminho para umas finanças públicas americanas sustentáveis sem corrigir estes programas através de uma combinação de aumento de impostos, redução da elegibilidade e redução das prestações.
It’s no wonder the President is leaning so hard on Fed Chair Jerome Powell to lower rates.
Não admira que o Presidente esteja a pressionar tanto o presidente da Fed, Jerome Powell, para baixar as taxas.
However, cutting rates too low to help the government finance its deficit risks unleashing inflation just like in the 1970s.
Contudo, cortar as taxas demasiado para ajudar o governo a financiar o seu défice arrisca desencadear inflação, tal como nos anos 70.
This would be a very painful outcome as inflation is a silent tax, eroding everyone’s purchasing power.
Seria um desfecho muito doloroso, pois a inflação é um imposto silencioso, que corrói o poder de compra de toda a gente.
The Federal Reserve Board seems right to take a wait-and-see approach, in our opinion, especially given that inflation has still not retreated to the Fed’s 2% target and the inflationary effects of higher tariffs still lie ahead.
O Conselho da Reserva Federal parece fazer bem em adoptar uma postura de esperar para ver, na nossa opinião, sobretudo dado que a inflação ainda não recuou para o objectivo de 2% da Fed e que os efeitos inflacionistas das tarifas mais altas ainda estão para vir.
However, as the great investor Peter Lynch once said, “If you spend 13 minutes a year thinking about economics, you’ve wasted 10 minutes.”
Contudo, como disse um dia o grande investidor Peter Lynch, «Se passar 13 minutos por ano a pensar em economia, desperdiçou 10 minutos.»
In sum, as we have said so many times, great companies bought at reasonable prices is an all-weather investment strategy we have faith in to generate consistent results over the long term.
Em suma, como já dissemos tantas vezes, boas empresas compradas a preços razoáveis são uma estratégia de investimento para todas as condições de mercado, em que temos fé para gerar resultados consistentes no longo prazo.
While management may have various reasons to sell, there is only one reason to buy: they believe the stock is a bargain.
Embora a gestão possa ter várias razões para vender, só há uma razão para comprar: acreditam que a acção está barata.
Through the magic of capitalism and the development of shale technology, over recent decades we have completely flipped the script and now the U.S. is the primary marginal producer of oil.
Através da magia do capitalismo e do desenvolvimento da tecnologia do xisto, ao longo das últimas décadas invertemos completamente o guião e agora os Estados Unidos são o principal produtor marginal de petróleo.
On the downside, we are once again facing a self-imposed tariff deadline, and with just a couple of trade deals finalized, there’s been little progress on reducing the biggest economic uncertainty today.
Do lado negativo, enfrentamos mais uma vez um prazo tarifário auto-imposto e, com apenas um par de acordos comerciais fechados, houve pouco progresso na redução da maior incerteza económica de hoje.
Performance
Attribution
Sem retornos divulgados. Em termos qualitativos, a única alteração de carteira comunicada no trimestre foi o reforço da UnitedHealth Group.