Pillar: Macro e crédito · 15 cartas · 10 fundos · 6 trimestres
O gestor conclui que os Estados Unidos continuam a ser o maior e mais fiável fornecedor mundial de petróleo e gás e que a procura por exportações norte-americanas se reforçou de forma significativa. A segurança energética é apresentada como um dos dois grandes ventos favoráveis estruturais do sector.
Enquanto o mundo enfrenta rupturas, os Estados Unidos ficam com os preços de crude mais baixos graças à indústria de xisto e emergem como principal exportador mundial de GNL depois de o bombardeamento iraniano das infra-estruturas do Qatar impor uma reconstrução de cinco anos. O gestor liga esta abundância à corrida à inteligência artificial: quem tiver acesso a energia ampla e barata lidera a corrida para treinar os modelos mais avançados.
Os cinco melhores títulos do trimestre são todos exposições a activos reais no Permiano ou a royalties de recursos naturais: Texas Pacific Land (+65,41%), LandBridge (+41,17%), WaterBridge (+34,15%), Permian Basin Royalty Trust (+27,17%) e Franco-Nevada (+19,39%). O gestor descreve a carteira como tendo "an emphasis on industrials, energy, royalties, and real estate" e mantém Texas Pacific Land como maior posição, agora com 21,0% dos activos. Entre as dez maiores posições, seis são exposições directas a energia, terra ou água.
A carta argumenta que cada disrupção de oferta reforça o argumento político a favor da independência energética através de energia limpa doméstica. A dependência do Japão do estreito de Ormuz para ~70% das suas importações de crude ilustra a questão existencial de segurança energética que impele a procura de renováveis e de armazenamento em bateria, sobretudo na Ásia. As posições em energia limpa (Brookfield Renewable) e financiamento da transição (HASI) são a expressão directa desta tese na carteira.
A gestora contextualiza o choque petrolífero lembrando que a economia dos EUA e global é hoje menos dependente de energia do que em décadas passadas: desde a Guerra do Golfo, a intensidade energética melhorou cerca de 50%, graças às renováveis e ao progresso tecnológico. Adicionalmente, os EUA são agora exportadores líquidos de petróleo e gás natural, o que reduz a probabilidade de uma crise energética ao estilo dos anos 70 e atenua parte dos efeitos dos preços mais altos.
A gestora sublinha que a economia dos Estados Unidos se tornou bastante mais eficiente no uso de energia desde as décadas de 1970 e 1980, com a transição de uma base industrial para uma economia de serviços a reduzir a intensidade energética. Conclui que um choque petrolífero semelhante é hoje menos provável de produzir o mesmo efeito económico negativo.
As mudanças estruturais no Médio Oriente conferem, no entender do gestor, uma vantagem competitiva a empresas norte-americanas específicas em energia e materiais. A LSB Industries ilustra-o: as suas fábricas usam gás natural doméstico com preço muito abaixo dos referenciais internacionais de GNL, e a sua vantagem de custo alarga-se à medida que a oferta global aperta. Ranger Energy e Natural Gas Services alavancam a produção doméstica sustentada.
A gestora vê potential opportunities em infraestrutura doméstica, especialmente energia e electricidade. Data centers requerem amounts massivos de electricidade e, embora o rebirth de indústria doméstica tenha sido slow to materialize, se picks up deverá ser outro driver de crescimento de procura de energia e electricidade. Confirmação na Top 10 Holdings: posições significativas em utilities (WEC Energy, Atmos Energy, CenterPoint Energy, Evergy) e energia (Viper Energy).
O gestor caracteriza a Bacia do Permiano como "uma das mais prolíficas bacias de petróleo e gás natural do mundo" e estabelece como única nova posição do trimestre a WaterBridge Infrastructure — fornecedora pure-play de infra-estrutura integrada de água com operações maioritariamente no Permiano. A tese estrutural assenta na transformação da gestão de água produzida ("produced water") como necessidade operacional e ambiental crescente para os produtores de E&P. A maior posição do fundo (Texas Pacific Land, 12,4%) e várias outras (LandBridge, Permian Basin Royalty Trust, Expand Energy) reforçam a exposição estrutural à mesma região.
A gestora continua a ver oportunidades em infraestrutura doméstica, especialmente energia e electricidade. Tariffs aceleram reshoring e poderiam levar a ainda mais infrastructure spending. Confirmação na Top 10 Holdings: posições significativas em utilities (Evergy, Atmos Energy, CenterPoint Energy) e energia (Viper Energy, Marathon Petroleum). EQT (natural gas producer e transmitter), embora detractor T3 por sentiment fraco, beneficia de new LNG export facilities a vir online e AI-related power demand emergente.
Um dos problemas dos anos 70 era a dependência americana do petróleo do Médio Oriente; com a magia do capitalismo e a tecnologia do xisto, os Estados Unidos inverteram o guião e são hoje o principal produtor marginal de petróleo. A gestora abre o parágrafo declarando-se optimista quanto ao futuro e acredita que as empresas continuarão a inovar e a melhorar as condições de vida, o que diz manter-se verdade independentemente dos ventos contrários macroeconómicos.
A gestora continua a ver oportunidades em infraestrutura doméstica, especialmente energia e electricidade. Tariffs aceleram reshoring e poderiam levar a even more infrastructure spending. Confirmação na Top 10 Holdings: posições em utilities (CenterPoint Energy), energia (EQT, Viper Energy) e infrastructure services (Quanta Services). GE Vernova como tema spillover via gas turbines, nuclear power plant turbines e small modular reactors com backlog stretching into next decade.
Na justificação da nova posição em Antero Resources, a gestora articula uma tese explícita de exposição à segunda vaga do buildout de gás natural liquefeito dos EUA. Realça a capacidade de transporte que permite escoar gás para hubs de preço premium na Costa do Golfo, o sistema midstream cativo e a disciplina de capital que maximiza a geração de fluxo de caixa livre, antecipando uma viragem para retornos de capital mais accretivos.
A maior exposição do fundo é a oleodutos de petróleo e gás. Apesar da deterioração do preço do crude, Kelley considera que os fundamentais dos pipelines serão resilientes graças aos fortes volumes de gás natural e de líquidos de gás natural (NGL). As duas maiores posições, detidas há mais de cinco anos com yields de 8%+, podem ser mantidas durante toda a vida da parceria, com adições caso vendam em conjunto com as commodities.
A gestora já esperava que manufacturers relocating to the United States, com o complementary infrastructure buildout, fosse tema importante durante muitos anos — e as tarifas podem acelerar o trend. Vê oportunidades em empresas que constroem o electrical grid, fornecem parts and equipment e providenciam a energia necessária para esta transformação. Expressões no portfolio: EQT (natural gas com demand a crescer rapidamente e suppliers sem adicionar rigs) e WEC Energy (outsized growth na utility do Wisconsin com industrial development e very large technological development de mega-cap software giant).
Texas Pacific Land Corporation remains the largest holding in the Fund at 21.0% of assets.
"A Texas Pacific Land Corporation permanece como maior posição do Fundo com 21,0% dos activos."
At quarter end, the Fund owned a diversified portfolio of 29 companies, across a broad array of industries, with an emphasis on industrials, energy, royalties, and real estate.
"No final do trimestre, o Fundo detinha uma carteira diversificada de 29 empresas, num leque amplo de indústrias, com ênfase em industriais, energia, royalties e imobiliário."
We believe the sector is very well positioned to benefit over the coming years from two key macro tailwinds: the power supercycle and energy security.
Acreditamos que o sector está muito bem posicionado para beneficiar, nos próximos anos, de dois ventos favoráveis macroeconómicos determinantes: o superciclo eléctrico e a segurança energética.
They are phenomenal businesses and it’s plausible we own both for the life of this Partnership.
"São negócios fenomenais e é plausível que detenhamos ambos durante toda a vida desta parceria."
Additionally, the United States is now a net exporter of oil and natural gas.
Adicionalmente, os Estados Unidos são agora exportadores líquidos de petróleo e gás natural.
the U.S. is awash in oil with the lowest crude prices anywhere thanks to our unrivaled shale industry.
os Estados Unidos estão inundados de petróleo, com os preços de crude mais baixos do mundo graças à nossa incomparável indústria de xisto.
a surge in oil prices similar to the surge we experienced in the 1970s and 1980s is unlikely to result in the same level of negative economic effect as it did then.
"uma subida do preço do petróleo semelhante à que vivemos nas décadas de 1970 e 1980 é hoje improvável de resultar no mesmo nível de efeito económico negativo que teve então."
We are finding increasing opportunities in energy and materials, which stand to benefit from supply disruptions and sustained pricing strength, while also selectively adding to more defensive sectors such as utilities and real estate, where earnings visibility is higher.
"Estamos a encontrar oportunidades crescentes em energia e materiais, que deverão beneficiar das disrupções de oferta e da força sustentada dos preços, adicionando também selectivamente a sectores mais defensivos como serviços públicos e imobiliário, onde a visibilidade dos resultados é maior."
the Strait of Hormuz blockade and Russian ammonium nitrate export suspensions have removed approximately 27% of global ammonia supply and 35% of global urea flows from the market, creating the tightest nitrogen inventory in years
"o bloqueio do Estreito de Ormuz e a suspensão das exportações russas de nitrato de amónio removeram cerca de 27% da oferta global de amoníaco e 35% dos fluxos de ureia, criando o inventário de azoto mais apertado em anos."