Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy

Q3 2025 · 1380 palavras · Full letter

Resumo editorial

A Micro Opportunities Strategy de Nathan Fredrick gerou retornos absolutos sólidos no terceiro trimestre de 2025, mas ficou aquém do índice de referência ao não acompanhar a forte subida do mercado em títulos de baixa qualidade e de beta elevado. Materiais foi o melhor sector, impulsionado pela exposição ao urânio e à energia nuclear, com a Uranium Royalty Corp como maior contribuidor e a Delcath Systems como principal detractor. A equipa iniciou posições na Avidia Bancorp, na Allot e na American Vanguard, e saiu da Aris Water Solutions após uma aquisição. O gestor mantém uma abordagem disciplinada e centrada na qualidade, antecipando que os fundamentais, e não a especulação, voltarão a comandar os retornos do mercado em 2026.

Stance macro

Risk Neutral

Postura disciplinada e centrada na qualidade perante um mercado dominado por uma subida de títulos de baixa qualidade e de beta elevado. O gestor reconhece o potencial transformador da inteligência artificial mas evita a especulação ligada a estas narrativas, mantendo uma abordagem flexível pronta a aproveitar deslocações de mercado. Sobrepondera bancos comunitários, que beneficiariam de uma eventual inclinação da curva de rendimentos, e mantém um subponderar táctico em Consumo Discricionário, reflectindo cautela face ao consumidor. Mostra-se construtivo quanto à relação risco-retorno no universo de micro-caps e espera que os fundamentais voltem a comandar os retornos em 2026.

Eventos referidos

Temas

Energia nuclear e exposição ao urânio

bullish saliency alta

O sector de Materiais foi o melhor desempenho do trimestre, impulsionado pelos investimentos continuados no tema do urânio e da energia nuclear. A Uranium Royalty Corp foi o maior contribuidor, à medida que os preços do urânio se reforçaram e a energia nuclear ganhou momentum como solução de energia limpa para os centros de dados de inteligência artificial. A equipa reitera a convicção de longa data de que a energia nuclear terá um papel crítico no abastecimento do crescimento exponencial da procura de energia da infraestrutura de IA.

Energia nuclear como fonte limpa para centros de dados de IA
Preços spot do urânio na faixa dos 70 aos baixos 80 dólares por libra
Modelo de royalties da UROY sem risco operacional ou de capital

Rotação de volta aos fundamentais nos micro-caps de qualidade

bullish saliency alta

O gestor argumenta que a subida do mercado foi liderada por títulos de baixa qualidade e de beta elevado, num ambiente movido pela especulação. Identifica um número crescente de empresas com trajectórias sólidas de vendas e resultados rumo a 2026 — nomes que acredita liderarem o desempenho assim que os fundamentais, e não a especulação, voltarem a comandar os retornos. A volatilidade macroeconómica persistente e as disrupções sectoriais continuam a criar oportunidades para descobrir negócios fundamentalmente fortes mas subvalorizados.

Subida de mercado liderada por nomes de baixa qualidade e de beta elevado
Empresas com trajectórias sólidas de vendas e resultados rumo a 2026
Foco em força do balanço, visibilidade de cash flow e valuação

Cepticismo perante a especulação ligada a narrativas de IA

misto saliency média

A atenção dos investidores deslocou-se para a narrativa optimista em torno da inteligência artificial e do seu potencial transformador de crescimento. O gestor reconhece esse potencial, mas, dada a imprevisibilidade destes desenvolvimentos, mantém uma abordagem disciplinada e flexível, centrada em empresas de qualidade. A narrativa de IA esteve entre os factores que alimentaram a subida de títulos de baixa qualidade que a estratégia optou por não acompanhar.

Narrativa de IA desloca a atenção dos investidores
Abordagem disciplinada perante a imprevisibilidade dos desenvolvimentos

Reshoring e produção industrial doméstica

bullish saliency média

A equipa continua a identificar oportunidades em empresas expostas às tendências de reshoring e à produção industrial doméstica. Apesar de alguns títulos enfrentarem ventos contrários de curto prazo com o abrandamento da procura em certos mercados finais, mantém a confiança no posicionamento de longo prazo destes negócios para beneficiar da relocalização contínua da produção para os Estados Unidos.

Oportunidades em empresas de produção industrial doméstica
Ventos contrários de curto prazo na procura de certos mercados finais

Posições

UROY neutral conv. core manter

Uranium Royalty Corp

Asset Play

Empresa de royalties sobre urânio e maior contribuidor da estratégia no trimestre. Superou o desempenho com o momentum global rumo à energia nuclear e a subida dos preços do urânio para a faixa dos 70 aos baixos 80 dólares por libra. Ao contrário dos mineiros tradicionais, a UROY beneficia destes ventos de cauda de preço sem assumir risco operacional ou de capital, detendo royalties sobre projectos premium como as minas McArthur River e Cigar Lake da Cameco.

DCTH neutral conv. core manter

Delcath Systems Inc

Fast Grower

Empresa de oncologia em fase comercial focada em terapias dirigidas ao fígado. O Hepzato Kit administra quimioterapia diretamente ao fígado, minimizando a exposição sistémica, e está aprovado para melanoma ocular com metástases hepáticas. As acções recuaram dos máximos no trimestre, pressionadas por preços ligados a uma maior proporção de doentes Medicaid e por uma activação de centros mais lenta do que o esperado. O gestor mantém o nome pelo aumento de volumes processuais e pelo potencial catalisador do ensaio CHOPIN.

IRMD neutral conv. top manter

IRadimed Corporation

Fast Grower

Empresa de dispositivos médicos compatíveis com ressonância magnética e a maior posição da carteira no trimestre. Liderou os contributos do sector da Saúde, à medida que os seus dispositivos ganharam quota de mercado. O modelo de receita recorrente e os excelentes retornos sobre o capital investido tornam-na um encaixe ideal para a abordagem da estratégia centrada na qualidade. O gestor vê a tecnologia médica como um subsector atraente, que combina oportunidades de crescimento de longo prazo com valuações razoáveis.

CCB bearish conv. core reduzir

Coastal Financial Corporation

Stalwart

Banco comunitário e posição central da estratégia dentro de um sobreponderar em Financeiras. A equipa mantém-no como exposição a instituições bem capitalizadas, com franquias de depósitos fortes e práticas de crédito disciplinadas, que beneficiariam de uma eventual inclinação da curva de rendimentos e da melhoria das margens financeiras líquidas. Durante o trimestre, a posição foi reduzida para realizar ganhos e gerir a exposição, mantendo a equipa uma leitura atraente da relação risco-retorno no sector bancário.

MEC neutral conv. core manter

Mayville Engineering Company Inc

Cyclical

Empresa industrial exposta às tendências de reshoring e à produção doméstica norte-americana, e um dos detractores do trimestre à medida que a procura dos clientes abrandou em certos mercados finais. Apesar desta fraqueza de curto prazo, o gestor mantém a confiança no posicionamento de longo prazo da empresa para beneficiar da relocalização contínua da produção industrial para os Estados Unidos. A tese ancora-se no tema estrutural de reshoring que continua a favorecer fabricantes com pegada doméstica.

AVBC bullish conv. starter nova posição

Avidia Bancorp Inc

Asset Play

Banco comunitário de Boston e Worcester com 2,9 mil milhões de dólares em activos, com um negócio de processamento de pagamentos em crescimento. Concluiu recentemente a conversão de mútua para sociedade por acções, com preço a apenas 58% do valor contabilístico tangível, bem abaixo dos pares próximos de 130%. Com base de capital sólida, 81% de depósitos core e participação de insiders acima de 25%, o gestor vê uma combinação atraente de valor profundo e potencial de crescimento.

iniciada no terceiro trimestre de 2025

ALLT bullish conv. starter nova posição

Allot Ltd

Turnaround

Empresa israelita de segurança de rede como serviço para operadores de comunicações e empresas a nível mundial, com plataformas implantadas por mais de 500 fornecedores de serviços. A sua base de operadores de comunicações serve de canal para levar segurança de nível empresarial a indivíduos e pequenas empresas. Em 2024 alcançou uma viragem financeira decisiva, regressando à rentabilidade e gerando free cash flow positivo, com o negócio de segurança como serviço a crescer acima de 50%.

iniciada no terceiro trimestre de 2025

AVD bullish conv. starter nova posição

American Vanguard Corporation

Turnaround

Empresa de produtos especiais e agrícolas que fabrica e formula químicos para culturas e para a protecção da saúde humana e animal. Apesar de servir mercados essenciais com procura recorrente, transacciona a valuações deprimidas devido a receios sobre as condições do mercado agrícola e a pressões regulatórias. O gestor acredita que o mercado reagiu exageradamente a ventos contrários de curto prazo. A empresa contratou um novo CEO e tomou acções agressivas para melhorar a eficiência operacional e reduzir custos.

iniciada no terceiro trimestre de 2025

ARIS bearish conv. starter sair

Aris Water Solutions Inc

Cyclical

Empresa de soluções de tratamento de água ligada ao sector midstream de petróleo e gás. A posição foi vendida no trimestre depois de a empresa ter sido adquirida por outra empresa de midstream. A saída reflecte a abordagem disciplinada da equipa na alocação de capital e a sua disposição para realizar ganhos ou cortar perdas quando as circunstâncias o justificam.

Citações

Encouragingly, we are identifying a growing number of companies with strong sales and earnings trajectories heading into 2026—names that we believe will lead performance once fundamentals, rather than speculation, begin to drive market returns again.

"Encorajadoramente, estamos a identificar um número crescente de empresas com trajectórias sólidas de vendas e resultados rumo a 2026 — nomes que acreditamos que liderarão o desempenho assim que os fundamentais, e não a especulação, voltarem a comandar os retornos do mercado."

This positioning reflects our long-standing conviction that nuclear energy will play a critical role in meeting the exponential growth in power demands from artificial intelligence infrastructure.

"Este posicionamento reflecte a nossa convicção de longa data de que a energia nuclear desempenhará um papel crítico no abastecimento do crescimento exponencial da procura de energia da infraestrutura de inteligência artificial."

Unlike traditional miners, UROY benefits from these price tailwinds without assuming operational or capital risk, as its royalty model provides pure exposure to uranium revenues from third-party producers.

"Ao contrário dos mineiros tradicionais, a UROY beneficia destes ventos de cauda de preço sem assumir risco operacional ou de capital, já que o seu modelo de royalties proporciona exposição pura às receitas de urânio de produtores terceiros."

With experienced leadership, insider ownership of over 25%, and EPS projected to ramp meaningfully from $0.09 in FY25 to $1.11 in FY26, AVBC offers investors an appealing combination of deep value, franchise strength, and growth potential in one of the wealthiest and most stable banking markets in the U.S.

"Com liderança experiente, participação de insiders acima de 25% e resultados por acção projectados para subir de forma significativa de 0,09 dólares no exercício de 2025 para 1,11 dólares em 2026, a AVBC oferece aos investidores uma combinação apelativa de valor profundo, força de franquia e potencial de crescimento num dos mercados bancários mais ricos e estáveis dos Estados Unidos."

While momentum-driven rallies in lower-quality names may persist near term, we believe that disciplined focus on balance sheet strength, cash flow visibility, and valuation will ultimately reward long-term investors.

"Embora as subidas movidas pelo momentum em nomes de baixa qualidade possam persistir no curto prazo, acreditamos que um foco disciplinado na força do balanço, na visibilidade do cash flow e na valuação acabará por recompensar os investidores de longo prazo."

Our conviction remains that quality and fundamentals, not speculation, will drive sustainable returns as market conditions normalize.

"A nossa convicção mantém-se: a qualidade e os fundamentais, e não a especulação, comandarão retornos sustentáveis à medida que as condições de mercado normalizam."

Performance

Benchmark

Micro-Cap Index

Contribuidores

Top contributors: UROY, NPKI, IRMD, MAMA, TILE

Top detractors: DCTH, MEC, BDC, UTL, ABEO

Attribution

A estratégia gerou retornos absolutos positivos no trimestre mas ficou aquém do índice de referência, ao não acompanhar a forte subida do mercado em títulos de baixa qualidade e de beta elevado. Materiais foi o sector com melhor desempenho, impulsionado pelos investimentos continuados no tema do urânio e da energia nuclear, com a Uranium Royalty Corp como maior contribuidor. As posições em Saúde contribuíram de forma sólida, lideradas pela Iradimed. Industriais apresentou resultados mistos, com a Mayville Engineering entre os detractores devido ao abrandamento da procura dos clientes. Em Financeiras, a equipa manteve um sobreponderar em bancos comunitários; em Consumo Discricionário manteve um subponderar táctico, reflectindo preocupações com o consumidor.

Portfólio

Sector tilts

Financeiras · overweight — Sobreponderar mantido em bancos comunitários, vistos como bem posicionados para beneficiar de uma eventual inclinação da curva de rendimentos e da melhoria das margens financeiras líquidas.
Consumo discric. · underweight — Subponderar táctico que reflecte preocupações com o consumidor à medida que as poupanças acumuladas durante a pandemia se esgotam e as condições de crédito apertam.