Blue Tower Asset Management, LLC

Q4 2025 · 950 palavras · 12 Jan 2026 · Commentary

Resumo editorial

O Blue Tower Asset Management, gerido por Andrew Oskoui, registou +13,15% líquido no Q4 2025 e +53,11% líquido no ano, o melhor exercício de sempre da estratégia Global Value. Enova (ENVA) e Georgia Capital (CGEO) responderam pela maioria dos ganhos — +64% e +178% respectivamente — com a aquisição transformacional do Grasshopper Bank pela Enova e a expansão de NAV por acção de 41% (em GEL) na Georgia Capital. Oskoui mantém ambas as posições, argumentando que Enova negoceia a 9x lucros consenso de 2027 e Georgia Capital continua com desconto material face ao NAV (£31,15 vs £40,93). O gestor articula tese estrutural de desempenho inferior dos títulos americanos caros face a internacionais baratos.

Stance macro

Oskoui não articula posicionamento macro tradicional (risk-on/off, Fed, cycle) no Q4 2025. A tese estrutural dominante é de valuation spread extremo entre acções caras (US, large-cap growth) e acções baratas (internacionais, value) — descrito como "one of the greatest in market history" — convertendo o headwind histórico de underperformance de value em tailwind prospectivo. Sobre IA, Oskoui rejeita narrativa de bolha e defende ganhos de produtividade reais, citando estudo do St. Louis Fed que estima +1,1% de ganho agregado de produtividade.

Eventos referidos

média estudo do St. Louis Fed sobre poupanças de tempo via IA generativa e impacto na produtividade do trabalhador

Temas

Valor relativo internacional versus mercado americano

bullish saliency alta

Oskoui articula explicitamente que o headwind estrutural enfrentado por Blue Tower nos primeiros anos — value a underperformar growth, US a outperformar internacional — se inverteu em tailwind. As valuations americanas continuam altas face a internacionais e o spread entre cheap e expensive stocks é "one of the greatest in market history". Tese demonstrada via posições materiais em Georgia Capital (UK-listed Georgian holding) e Ishihara Sangyo (Tokyo).

US stocks ainda caros face a internacionais
spread cheap-expensive entre maiores da história
posições materiais em Georgia (UK-listed) e Japan (Tokyo)

Composição via alocação de capital — buybacks e desalavancagem

bullish saliency alta

Tese central em duas das posições nucleares. Enova reduziu share count em mais de 5% em 12 meses (de 26,27M para 24,88M acções no Q3 2025) e em mais de 32% desde Q3 2021 (de 36,87M). Georgia Capital executou desalavancagem agressiva — redenção antecipada de $100M USD de bonds locais — e reduziu shares outstanding em 8,8% nos primeiros 9 meses de 2025, contribuindo para crescimento de NAV por acção de 41% (em GEL).

Enova com buybacks plurianuais e reduções de share count
Georgia Capital com desalavancagem antecipada e buybacks agressivos
NAV per share growth via redução de shares outstanding

Desconto de conglomerado em holdings de qualidade

bullish saliency alta

Georgia Capital é apresentada como conglomerado de empresas de qualidade na República da Geórgia, com mais de metade do portfolio em privados valorizados por múltiplos de net income/EBITDA. Apesar da apreciação de 178% em 2025, ainda transacciona a desconto material face ao NAV mais recente (share price £31,15 vs NAV £40,93) e mantém-se cheap face ao operating cash flow das empresas subjacentes.

share price £31,15 vs NAV £40,93 (desconto ~24%)
mais de 50% do portfolio em privados a múltiplos de net income/EBITDA
Lion Finance Group (única cotada) duplicou em 2025

IA generativa na camada de aplicação e ganhos de produtividade

bullish saliency média

Oskoui rejeita a tese de bolha de IA e defende que as ferramentas AI-based têm "measurable impacts on businesses and worker productivity". Cita estudo do St. Louis Fed (Bick, Blandin, Deming — Feb 2025) que estima +1,1% de ganho agregado de produtividade nos EUA via uso de IA generativa, com tempo poupado proporcional a horas trabalhadas mais elevado em Computer/Math (12% × 2,48% = ~30% de horas), Management e Business/Finance. Oskoui declara uso pessoal de IA como ferramenta de busca em transcripts e filings.

rejeição explícita da narrativa "AI bubble"
ganhos de produtividade documentados (St. Louis Fed)
uso pessoal de IA em research bottom-up

Posições

ENVA neutral conv. top manter

Enova International

Mid Fast Grower

Fintech com originações +22% YoY no Q3 2025 e 85% do underwriting automatizado via modelos ML. Buybacks plurianuais reduziram acções em circulação de 36,87M para 24,88M (Q3 2021 a Q3 2025). Em Dezembro anunciou aquisição do Grasshopper Bank por $369M — banco digital com $1,4mm em activos e $3mm em depósitos low-cost, transformando Enova em plataforma verticalmente integrada com national bank charter. Accretion de EPS esperada superior a 25% pós-sinergias. Cota a 9x lucros consenso FY2027.

"the information in their customer databases continues to accumulate, which is the fuel for their data-driven underwriting process"

"a informação nas bases de dados de clientes continua a acumular-se, o que é o combustível para o processo de underwriting baseado em dados"

Target: 9x consensus FY2027 (lucros estimados, Refinitiv a 24 de Dezembro de 2025)

CGEO neutral conv. top manter

Georgia Capital PLC

Asset Play

Conglomerado UK-listed na Geórgia. NAV por acção +41% em GEL nos 9M de 2025 (NAV +28,9% + redução de acções de 8,8%). GEL +4,36% face ao USD. Mais de metade do portfolio em privados a múltiplos de lucros e EBITDA. Lion Finance Group duplicou em 2025. Desalavancagem antecipada de $100M USD. Apesar de +178% em USD, share price £31,15 vs NAV £40,93 mantém desconto material.

"Georgia Capital still trades at a discount to its most recent NAV calculation (share price is £31.15 vs £40.93 NAV ) and remains cheap relative to the operating cash flow of their underlying businesses"

"Georgia Capital ainda transacciona com desconto face ao seu cálculo de NAV mais recente (share price de £31,15 vs £40,93 NAV) e mantém-se barata face ao operating cash flow das empresas subjacentes"

Target: NAV £40,93 vs share price £31,15 (desconto ~24% face ao NAV mais recente)

WCC neutral conv. média manter

Wesco International

Citada explicitamente como uma das três posições adicionais com retornos fortes em 2025, descrita como posição menor no portfolio. Sem deep-dive de tese articulada no Q4 2025 — referida apenas no contexto de atribuição de desempenho do ano completo.

BELFB neutral conv. média manter

Bel Fuse Inc.

Citada como uma das posições menores que contribuiu positivamente em 2025. Sem articulação detalhada de tese no Q4 2025 — referência factual a retornos fortes do ano completo.

4028 neutral conv. média manter

Ishihara Sangyo Kaisha Ltd.

Empresa química japonesa cotada em Tokyo (4028). Citada no contexto de contributors menores do FY2025 com fortes retornos. Posição encaixa-se na tese estrutural de valor internacional articulada por Oskoui — exposição a Japão num portfolio Global Value. Sem deep-dive individual no Q4 2025.

Citações

the information in their customer databases continues to accumulate, which is the fuel for their data-driven underwriting process

"a informação nas bases de dados de clientes continua a acumular-se, o que é o combustível para o processo de underwriting baseado em dados"

the stock can still be purchased for 9x the consensus estimate of their FY2027 earnings

"a acção ainda pode ser comprada a 9x a estimativa consensual de lucros do FY2027"

Georgia Capital still trades at a discount to its most recent NAV calculation

"Georgia Capital ainda transacciona com desconto face ao seu cálculo de NAV mais recente"

the economy of Georgia has been extremely strong this year with rising standards of living and high GDP growth

"a economia da Geórgia tem estado extremamente forte este ano com aumento dos padrões de vida e elevado crescimento do PIB"

the valuation spread between cheap and expensive stocks is one of the greatest in market history

"o spread de valuation entre acções baratas e caras é um dos maiores da história do mercado"

I believe that there is true innovation in this space and that AI-based tools are already having measurable impacts on businesses and worker productivity

"Acredito que existe verdadeira inovação neste espaço e que as ferramentas baseadas em IA já estão a ter impactos mensuráveis nas empresas e na produtividade dos trabalhadores"

Performance

Retornos

Q4 2025 (líquido de fees): +13,15%
YTD: +53,11%
Base: net

Contribuidores

Top contributors: ENVA, CGEO, WCC, BELFB, 4028

Attribution

Os dois maiores contribuidores do Q4 2025 e do ano completo foram Enova (NYSE:ENVA, +64% em 2025) e Georgia Capital (London:CGEO, +178% em 2025, incluindo ganho de 7,7% do GBP face ao USD; +158% denominado em GBP). Contributors adicionais materiais no ano foram Wesco International (NYSE:WCC), Bel Fuse Inc (Nasdaq:BELFB) e Ishihara Sangyo Kaisha (Tokyo:4028), descritos como posições menores no portfolio. Carta não discloseu detractors ou attribution quantificada per position.