O Fairlight Alpha Fund registou +9,9% líquidos no quarto trimestre de 2025,
contra +2,7% do S&P 500 Total Return. No ano completo, o fundo retornou
+66,2% versus +17,2% do benchmark, levando o retorno composto desde o
lançamento (Março 2019) a 904,9% líquidos, ou 40,1% anualizados. Andrew
Martin atribui o desempenho ao subsector dos mineiros juniores de ouro
(Monument Mining e Serabi Gold), reforçado por contributos de Logic
Instrument, Shelly Group e BranchOut Food. Articula a tese da recessão
escondida: o desvio de capex para IA estaria a comprimir o crescimento nas
restantes áreas da economia global, criando deslocações de preço em micro e
small-caps que o fundo procura explorar.
Stance macro
FedDovishCicloLate cycle
Andrew Martin articula tese de “recessão escondida”: fora do complexo de
IA e tecnologias adjacentes, a maioria das empresas globais enfrenta
custos a subir e receitas a contrair, com capex a ser desviado para o
boom de IA. Vê o ciclo monetário em modo acomodatício (Fed a reduzir
taxas lentamente) e considera que volatilidade macro, narrativas de
mercado e incerteza política produzem distorções de preço ao nível de
cada título, criando oportunidades em deslocações que o processo de
investimento name-by-name procura explorar.
Tese central da carta. Ouro subiu de $2.650/oz para $4.400/oz e prata de
$30/oz para $72/oz em 2025, com múltiplas explicações possíveis (compras
de bancos centrais, fear-driven rally, mudança estrutural de sentimento)
cujos méritos relativos são debatidos. Independentemente da causa, o
fundo capturou o movimento através de mineiros juniores com tese de
valor que não dependia de subida de preço do ouro: Monument Mining e
Serabi Gold continuam baratos com produção em ramp-up, AISC baixo
($1.000-1.100/oz no caso de Monument) e cash flow operacional a múltiplos
de single-digit do enterprise value.
Produção em ramp-up de mineiros juniores (Monument 13.092oz Q1 2026; Serabi 44.169oz 2025, projecção 53-57k oz 2026)
AISC baixo amplifica margens em ambiente de gold price elevado
Tese original não dependia de subida de gold price
Andrew Martin reconhece a robustez aparente do PIB dos EUA e G-10 como
consequência directa do capex em IA e infraestrutura associada, mas
argumenta que fora desse complexo a maioria das empresas globais
enfrenta headwinds materiais. Vê esta dinâmica como semi-recessiva para
sectores tradicionais e recomenda foco em empresas adjacentes ao
spending wave: tecnologias relacionadas (Edge AI, LLMs locais, IA
embebida) ou indústrias que crescem como subprodutos do investimento em
IA.
Crowding-out de capex em sectores não-tecnológicos
Pillars adjacentes (Edge AI, IA embebida, LLMs locais) como áreas de investimento
Approach central do fundo: A-Z manual screening de bolsas globais
procurando deslocações criadas por temas macro (precious-metals em 2025)
ou micro-distorções (linhas incompreendidas em financial statements,
disclosures negligenciados, tendências em métricas operacionais). Vê
estas deslocações como persistentes em micro e small-caps porque
permanecem fora dos índices, fora das narrativas dominantes e fora do
radar de gestores institucionais.
Manual A-Z search através de exchanges globais
Distorções macro vs micro como ambas fontes de oportunidade
Andrew Martin descreve o anúncio de tarifas sobre mais de 180 países em
Abril de 2025 (“liberation day”) e a queda de 12,1% do S&P 500 que se
seguiu até 8 de Abril como uma reacção excessiva do mercado. Argumenta
que os efeitos negativos previstos para a economia dos EUA não se
materializaram durante o resto do ano, com o índice a fechar 2025 com
retorno positivo de 16,4%. Trata estes outcomes macro como efeitos de
segunda ordem, não como drivers primários do processo de investimento.
Tema transversal às posições articuladas: ênfase repetida em management
excellence como driver de criação de valor. Monument Mining (switch
estratégico de oxide para sulphide ore, ramp-up operacional financiado
por cash flow), Serabi Gold (commissioning de ore sorter, expansão de
exploração, eficiência logística), Logic Instrument (CEO Loïc Poirier
bullish mas com overpromising history) e BranchOut Food (Eric Healy,
ex-Boeing, com inovação proprietária GentleDry).
Mineiros: management drives operational ramp-up e cash flow generation
Micro-cap tech/consumer: founder-led businesses com edge tecnológico
Mineiro junior de ouro com switch concluído de oxide para sulphide ore
processing. Produção 13.092oz no trimestre encerrado em Setembro 2025
(Q1 fiscal 2026), cash position $62M. AISC baixo $1.000-1.100/oz. Cash
flow operacional 2026E $192M contra enterprise value $250M (~1,25x).
Opcionalidade não valorizada no Murchison mine complex (Austrália).
Apreciação de 600% desde Agosto 2024, mas valuation multiple mantém-se
em níveis distress.
Mineiro junior de ouro com operações no Brasil. Produção 44.169oz em
2025 (vs 37.520oz em 2024), com projecção management 53-57k oz em 2026.
Plano inclui ore sorter online, expansão de exploração e ramp-up da
mina de Coringa. Stress test: lower-end da projecção e -20% no ouro com
AISC histórico ainda gera $111M de cash flow operacional contra
enterprise value $340M.
Fabricante de laptops e devices ruggedizados (França). Moat em
certificações de resistência (temperatura, pressão, choque) e
relacionamentos comerciais europeus em defesa, exploração, investigação
e indústria. Receitas subiram de €27M para run-rate >€40M. CEO Loïc
Poirier projecta €75M em 2026 (vs €32M reais 2025 vs €40M anunciado),
suportado por Distrame (€26M), defesa alemã e GLACIER/Artic. Market cap
€17M.
Long-term compounder em IoT residencial e profissional. Crescimento de
receitas de 40,2% em 2024 e 44% YoY no primeiro semestre de 2025. Pivot
estratégico de hobbyist origins para canal de infraestrutura
profissional, com linha DIN-rail “Pro” a tornar-se standard entre
electricistas na região DACH. Estratégia de software de integração com
ecossistemas como Home Assistant e KNX, em vez de competir directamente,
posiciona Shelly como vencedor pragmático em mercado fragmentado.
Produtora de alimentos secos com processo proprietário GentleDry (vácuo
parcial e microondas), preservando 95% dos nutrientes a custo inferior
ao freeze drying. Operação manufactureira no Peru. Três segmentos:
branded retail, private label (maior retailer e warehouse club dos EUA)
e ingredientes. Sales 2024 $6,5M, 2025E $14M, 2026 potencial $30M.
Breakeven em Setembro 2025. Market cap $40M. Protecção: 17 patentes e
licença REV da EnWave.
Citações
Macro volatility, narrative shifts, and policy uncertainty can obscure underlying fundamentals, creating security-level pricing distortions.
"A volatilidade macro, as mudanças de narrativa e a incerteza política podem obscurecer fundamentos subjacentes, criando distorções de preço ao nível de cada título."
It is clear that CapEx is being diverted from across the non-technology areas of the global economy to fuel the AI boom and infrastructure rollout.
"É claro que o CapEx está a ser desviado de todas as áreas não-tecnológicas da economia global para alimentar o boom de IA e a expansão de infraestrutura."
Outside of AI and related tech, apart from some notable exceptions, the majority of companies are facing strong headwinds with increasing costs and reducing revenues.
"Fora da IA e da tecnologia relacionada, com algumas excepções notáveis, a maioria das empresas enfrenta fortes ventos contrários, com custos a subir e receitas a contrair."
The market is offering us a paradox that is sometimes seen in deep value stocks: the stock price has risen by a large margin, but the valuation remains very similar to 18 months ago.
"O mercado está a oferecer-nos um paradoxo que por vezes se observa em deep value stocks: o preço da acção subiu por uma margem larga, mas a valuation mantém-se muito semelhante à de 18 meses atrás."
Our mandate is to compound capital over the long term, with aligned co-investors, while protecting the downside.
"O nosso mandato é compor capital no longo prazo, com co-investidores alinhados, ao mesmo tempo que protegemos o downside."
Performance
Retornos
T4 2025 (líquido de comissões)
+9,90%
YTD
+66,20%
Desde início
+40,10%
Base
net
CAGR desde inception
+40,10%
Benchmark
S&P 500 Total Return Index
Período
+2,70%
YTD
+17,20%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
2019 (10 meses, desde 01/03/2019)
+38,10%
+17,90%
2020
+26,30%
+18,40%
2021
+146,50%
+28,70%
2022
+15,80%
-18,10%
2023
+6,90%
+26,30%
2024
+13,60%
+25,80%
2025
+66,20%
+17,20%
Desde inception (anualizado)
+40,10%
+15,90%
Contribuidores
Top contributors:MMY, SRB, ALLOG, SHL, BOF
Attribution
Desempenho impulsionado pela apreciação material das posições em mineiros
juniores de ouro e prata (Monument Mining, Serabi Gold), pela
materialização de teses em vários sectores e por uma posição curta
oportunista. No subsector mineiro, o ouro subiu de $2.650/oz para
$4.400/oz e a prata de $30/oz para $72/oz durante 2025, amplificando os
cash flows de produtores em ramp-up operacional.
Portfólio
Sector tilts
Materiais · overweight (significant) — Concentração em mineiros juniores de ouro (Monument Mining, Serabi Gold) com produção em ramp-up e valorizações descontadas relativamente ao cash flow corrente
Tecnologia · overweight (modest) — Posições em Logic Instrument (devices ruggedizados para defesa/indústria) e Shelly Group (IoT residencial com pivot para canal profissional DACH)