O Polen 5Perspectives Small Growth Composite Portfolio registou
−1,3% gross e −1,5% net no quarto trimestre de 2025, abaixo dos
+1,2% do Russell 2000 Growth Index. Bloom Energy, GeneDx e Argan
lideraram contributos via fuel cells para data centers AI,
diagnósticos genéticos e construção de power plants; Stride
(eliminada após falha de plataforma e perda de matrículas),
Corcept Therapeutics e Ramaco Resources detraíram. A gestora
descreve o trimestre como microcosmo do ano: correcção de 10% no
início rapidamente revertida, rotação tactical fora de IA seguida
de reafirmação após NVIDIA, e biotech a entregar o melhor
trimestre em cinco anos. Mantém maior exposição absoluta e
relativa a Industrials (Electrificação e Aeroespacial) e quase
duplicou a exposição a Biotecnologia no trimestre.
Stance macro
RiskNeutralFedDovish
A gestora descreve o T4 2025 como microcosmo do ano: correcção
aguda de 10% rapidamente revertida com small caps em novos
máximos. Grande parte do sell-off no início do trimestre veio de
crescentes preocupações sobre durabilidade do tema AI, com
rotação tactical para segmentos rate-sensitive (real estate,
biotech, consumer staples). A rotação foi short lived: o tema AI
reafirmou-se após resultados fortes da NVIDIA em finais de
Novembro. Dados económicos melhores que o esperado reforçaram a
confiança no continuing easing da Fed em Dezembro. Biotech
entregou o melhor trimestre em cinco anos com melhoria do rate
environment, easing regulatório (e mais M&A) e excitação sobre o
papel de IA em drug discovery. Para 2026, a gestora reconhece o
debate sobre se rate cuts marcarão início de ciclo de small cap
leadership, mas rejeita o framing tactical de "catching the move"
e enquadra a oportunidade em torno do pace estrutural de
inovação no universo small cap dos EUA.
A gestora identifica IA como o tema definidor da liderança de
mercado em 2025 e descreve a sequência intra-trimestre: rotação
fora de IA e adjacentes (semis, electrical equipment, tech
hardware) na correcção de Outubro/início de Novembro, seguida
pela reafirmação do tema após NVIDIA bater resultados em finais
de Novembro. Acrescenta que IA está a ser também driver de
eficiência em drug discovery, suportando o desempenho da
biotech. Não há posições puras de software AI nas seis discutidas
nesta letter — exposição é via picks-and-shovels (power
infrastructure).
Rotação tactical fora de IA na correcção de início do trimestre
A gestora articula explicitamente que data centers AI requerem
quantidade enorme de electricidade e que a inability dos power
grids para fornecer essa electricidade é um dos key challenges.
A tese de Bloom Energy é literalmente onsite fuel cells a
converter natural gas, biogas e hidrogénio em electricidade sem
combustão; a tese de Argan é construção de combined-cycle e
natural gas plants para alimentar data centers. Ambas são as
duas top contributors do trimestre — exposição directa via
picks-and-shovels.
Inability dos power grids como bottleneck para AI workloads
Onsite fuel cells (Bloom Energy) e gas-fired power plants (Argan)
Backlog plurianual de power infrastructure
Parceria de 5 mil milhões de dólares Brookfield–Bloom Energy
A gestora rejeita explicitamente o framing tactical de "catching
the move in small caps" associado a rate cuts e turn no ciclo
económico, e enquadra a oportunidade no universo small cap
americano como ancorada no pace acelerado de inovação. Argumenta
que o desempenho histórico do composite é fueled por este pace
de mudança e que a orientação em torno desse motor structural
tem provided opportunities largely irrespective do market
environment.
Rejeição explícita do framing tactical de small cap cycle
Orientação em torno do pace estrutural de inovação
Universo small cap dos EUA como home de empresas inovadoras e dynamic
A gestora identifica a perspectiva de declining interest rates e
melhoria do crescimento de resultados como driver da atenção
crescente sobre o asset class de small caps. Dados melhores que
o esperado bolstered a confiança do mercado de que a Fed
continuaria a aliviar taxas em Dezembro. A gestora "embraces"
estas condições mas avisa contra usá-las como leitura tactical
para alocação a small caps.
Continuing easing da Fed em Dezembro
Melhoria do crescimento de resultados como segundo driver de atenção sobre small caps
A gestora destaca que biotech entregou o melhor trimestre em
cinco anos, suportada pela melhoria do rate environment, easing
regulatório (com mais M&A) e excitação sobre o papel de IA em
drug discovery. A gestora quase duplicou a exposição da carteira
a Biotecnologia no T4. GeneDx (top contributor) é a exposição
directa via diagnósticos genéticos.
Melhoria do rate environment a sustentar biotech
Easing regulatório e aumento de M&A
IA em drug discovery como tailwind structural
Exposição da carteira a Biotecnologia quase duplicada no T4
Provider de solid oxide fuel cells que entregam electricidade
clean, reliable e always on à escala. Os Energy Servers
convertem natural gas, biogas e hidrogénio em electricidade sem
combustão, on site, endereçando a inability dos power grids
fornecer demand crescente de AI workloads. Resultados acima do
esperado e anúncio de parceria de 5 mil milhões de dólares com
Brookfield como preferred onsite power provider para as global
AI factories da empresa.
Empresa de testes genéticos que usa whole exome e genome
sequencing avançado para diagnosticar rare genetic disorders
mais depressa, ajudando médicos a desenhar planos de tratamento
personalizados. Resultados acima do esperado com raise de
orientação anual, função de aumento year-over-year material em
volumes de high value exome e genome testing e melhorias
significativas em taxas de reembolso de seguradoras. Tese
alinhada com tailwind structural de IA aplicada a diagnóstico e
drug discovery.
Empresa de construção que, entre outras coisas, constrói
gas-fired power plants. Tem beneficiado de backlog crescente de
projectos de construção de power plants para alimentar data
centers a correr AI workloads. No trimestre anunciou dois novos
contratos materiais no mercado do Texas — um para combined-cycle
de 1.350 megawatts e outro para natural gas-fired de 860
megawatts. Bem posicionada para capitalizar num multi-year
investment cycle de buildout de power infrastructure.
Empresa de educação tecnológica que fornece ensino online a
estudantes K-12 via virtual public schools e learning programs.
A acção caiu mais de 50% após resultados, devido a falha de
upgrade de plataforma com perdas materiais de matrículas,
customer experience pobre e high withdrawal rates. Dada a
sazonalidade (matrículas de Outono drive resultados anuais), os
investidores não viram catalisador imediato até ao próximo
ciclo. Posição eliminada no trimestre.
Empresa biofarmacêutica focada em fármacos que modulam a
actividade do cortisol, com o flagship Korlym aprovado para
síndrome de Cushing e pipeline em oncologia e distúrbios
metabólicos. A gestora vê Corcept num ponto de inflexão à medida
que expande para além da indicação core, suportada por dados
Phase 3 promissores para relacorilant em cancro adrenal. No
trimestre, a acção foi pressionada por slower Korlym sales
growth e incerteza sobre o calendário de aprovações.
Produtor leading de critical minerals que fornece metallurgical
coal para a indústria siderúrgica e desenvolve um depósito de
rare earth elements (REEs) na Brook Mine (Wyoming) direccionado
a fortalecer cadeias de fornecimento domésticas para defesa,
baterias e tecnologias avançadas. A acção caiu alinhada com
pares rare earths à medida que o AI narrative atraiu escrutínio,
agravada por resultados mais fracos e diluição após convertible
debt offering de 300 milhões de dólares.
Citações
If AI has been the defining theme of market leadership in 2025, a big part of the sell-off in the early part of 4Q came down to growing concerns over the durability of that theme.
"Se a IA foi o tema definidor da liderança de mercado em 2025, grande parte do sell-off no início do T4 deveu-se a preocupações crescentes sobre a durabilidade desse tema."
AI data centers require an enormous amount of power and one of the key challenges to date has been the inability of power grids to supply the necessary electricity to meet the constant and growing demands from AI workloads.
"Os data centers de IA requerem uma quantidade enorme de electricidade e um dos principais desafios até à data tem sido a incapacidade das redes eléctricas fornecerem a electricidade necessária para responder à demand constante e crescente das workloads de IA."
we believe this tactical approach toward small cap investing that emphasizes “catching the move in small caps” misses the bigger, longer-term opportunity.
"acreditamos que esta abordagem tactical ao investimento em small caps que enfatiza «apanhar o movimento dos small caps» não capta a oportunidade maior e de mais longo prazo."
we have nearly doubled our exposure to Biotech over the fourth quarter as more opportunities are presenting themselves given the improving interest rate and M&A backdrop, to say nothing of the more structural tailwinds AI provides for the segment.
"quase duplicámos a nossa exposição a Biotecnologia ao longo do quarto trimestre, à medida que mais oportunidades surgem dado o melhor enquadramento de taxas de juro e de M&A, sem mencionar os tailwinds structurally que a IA fornece ao segmento."
More than anything, we have found that our performance is fueled by this pace of change around innovation. Unlike rate cuts or a turn in the economic cycle, orienting around this accelerating pace of change has reliably provided us with opportunities largely irrespective of the market environment.
"Mais do que qualquer outra coisa, temos verificado que o nosso desempenho é alimentado por este pace de mudança em torno da inovação. Ao contrário de cortes de taxas ou de uma viragem no ciclo económico, orientarmo-nos em torno deste pace acelerado de mudança tem proporcionado oportunidades largely irrespective of the market environment."
Performance
Retornos
T4 2025 (Composite, gross of fees)
-1,29%
YTD
+26,34%
Desde início
+11,76%
Base
gross
CAGR desde inception
+11,76%
Benchmark
Russell 2000 Growth Index
Período
+1,22%
YTD
+13,01%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano (gross)
+26,34%
+13,01%
3 anos (anualizado, gross)
+34,30%
+15,55%
5 anos (anualizado, gross)
+12,22%
+3,18%
10 anos (anualizado, gross)
+20,37%
+9,57%
since inception 1/11/2000 (anualizado, gross)
+11,76%
+6,78%
Contribuidores
Top contributors:BE, WGS, AGX
Top detractors:LRN, CORT, METC
Attribution
O Polen 5Perspectives Small Growth Composite teve desempenho
relativo negativo no T4 2025 (−1,3% gross vs +1,2% Russell 2000
Growth). Top contributors: Bloom Energy (anúncio de resultados
acima do esperado e parceria de 5 mil milhões de dólares com a
Brookfield como preferred onsite power provider para AI
factories globais), GeneDx (resultados acima do esperado com
raise de orientação anual, suportado por aumento year-over-year
em volumes de high value exome e genome testing e melhoria nas
taxas de reembolso), e Argan (dois novos contratos no Texas — um
para combined-cycle de 1.350 megawatts e outro para natural gas
de 860 megawatts). Top detractors: Stride (queda de mais de 50%
em resultados após falha de upgrade de plataforma com perdas
materiais de matrículas, customer experience pobre e high
withdrawal rates; posição eliminada no trimestre), Corcept
Therapeutics (preocupações com slower Korlym sales growth e
incerteza sobre calendário de aprovações de pipeline) e Ramaco
Resources (queda alinhada com pares rare earths à medida que o
AI narrative atraiu escrutínio, agravada por resultados mais
fracos e diluição de uma oferta de convertible debt de 300
milhões de dólares).
Portfólio
Sector tilts
Industriais · overweight (significant) — Maior exposição absoluta e relativa do portfolio, representando convicção mantida nas teses de Electrificação e Aeroespacial
Saúde · overweight (modest) — Exposição reforçada no T4 via vendas em Electrificação; exposição a Biotecnologia quase duplicada no trimestre face a melhoria de rate environment, M&A e papel de IA em drug discovery