A carta do quarto trimestre de 2025 da Smead International Value Strategy —
intitulada "From Mythos to Logos: An Investor Tragedy" — aplica aos mercados
a passagem grega do mito para a razão, a partir do livro de David
McWilliams. As gestoras identificam três crenças em erosão: o excepcionalismo
americano, sustentado pelo maior surto de capex da história dos EUA e já
contestado pelo crédito que reavalia estruturas de capital mais frágeis; a
Europa como caso perdido, quando os bancos do continente passaram a assumir
que têm de cobrir o custo do capital, a reduzir rácios de custo sobre
proveitos e a consolidar; e o "drill, baby drill", desmentido pela recusa dos
produtores americanos em perfurar e pela margem de manobra reduzida da OPEP.
Nenhuma posição ou retorno é divulgado.
Stance macro
Sem articulação macro direccional explícita: a carta não discute política
monetária, ciclo económico, dólar nem posicionamento em risco. O
enquadramento é de crenças de mercado — o mito, definido como padrão de
convicções que exprime a atitude dominante de um grupo, contra a razão,
entendida como princípio de controlo. As gestoras aplicam o contraste a
três casos: excepcionalismo americano, Europa e petróleo. A única
referência a preços é indirecta, quando admitem um futuro europeu
orientado por retorno e investimento mesmo ao custo de mais inflação.
A carta identifica o excepcionalismo americano como o mito dominante à
entrada de 2025 e opõe-lhe uma Europa cujos títulos foram avaliados como
se os problemas durassem muitos anos. As gestoras registam que a razão já
se manifesta no continente sem que a maioria dos investidores globais se
importe, o que sustenta a preferência declarada pelo valor relativo
internacional.
América vista como a sociedade capitalista mais dominante, com ideais e incentivos capazes do maior retorno
Europa vista como sobre-regulada, antiquada e mal decidida — mito agora contrariado pela prática
Alemanha abandona o travão da dívida para preparar o rearmamento
O mito descrito é o da bacia Permiana como produtor de ajuste mundial, com
produtores americanos a perfurar independentemente do preço. A carta
contrapõe o capex por sonda e por dia, que subiu para níveis coincidentes
com pontos de entrada atractivos nas petrolíferas, e a produção da OPEP,
que aumentou no papel mas não na prática.
Países da OPEP declaravam quotas abaixo da produção real, o que reduz a folga anunciada
Arábia Saudita é o único membro capaz de repor volume relevante, com 2,1 milhões de barris diários de excesso
Procura projectada a crescer 1,4 a 1,5 milhões de barris diários em 2025, o que pode deixar apenas dois anos de crescimento previsível da oferta
As gestoras arrumam a inteligência artificial, o cripto e a ausência de
problemas na avaliação de activos no campo dos desejos mais irrealistas do
investidor. Sustentam que esse conjunto assenta no maior surto de capex da
história dos EUA e que o crédito já começou a reavaliar o risco do gasto
elevado e das estruturas de capital mais frágeis.
Novo paradigma tecnológico em IA e cripto apresentado como promessa sem limites
Razão manifesta-se primeiro no crédito, que reavalia gasto elevado e estruturas de capital fracas
A carta descreve uma alocação de capital e uma tomada de decisão muito
mais analíticas na banca do continente, com os bancos a assumirem que têm
de cobrir o custo do capital e de remunerar quem permanece no registo de
accionistas. Rácios de custo sobre proveitos em queda, recompra de acções
e consolidação são apresentados como as manifestações concretas dessa
disciplina.
Bancos assumem obrigação de cobrir o custo do capital e de remunerar o accionista
Rácios de custo sobre proveitos em queda, recompra de acções e consolidação
Citações
While we don’t believe this will take centuries (we are too pragmatic for that), we must recognize that it also takes time for the culture to change from mythos to logos in investment markets.
"Ainda que não acreditemos que isto leve séculos (somos demasiado pragmáticos para tal), temos de reconhecer que também leva tempo até a cultura passar do mito para a razão nos mercados de investimento."
Logos is already showing up in this subject as we begin to see credit markets reprice the risks of large spending in capex and weaker capital structures.
"A razão já se manifesta neste tema à medida que começamos a ver os mercados de crédito reavaliar os riscos do gasto elevado em capex e das estruturas de capital mais frágeis."
This mythos was pronounced with the sovereign debt crisis, weak banking and the weak defensive response to the Ukraine war.
"Este mito acentuou-se com a crise da dívida soberana, a banca fraca e a resposta defensiva débil à guerra na Ucrânia."
Banks on the continent believe they must earn their cost of capital and provide investors a reward for sitting in the shareholder register.
"Os bancos do continente entendem que têm de cobrir o seu custo do capital e de dar aos investidores uma recompensa por permanecerem no registo de accionistas."
What’s surprising is that this logos is showing itself and most global investors don’t care.
"O que surpreende é que esta razão se está a manifestar e a maioria dos investidores globais não se importa."
With Germany getting rid of its debt brake to prepare for rearmament, we begin to see a future driven by returns and investment, even at the cost of inflation.
"Com a Alemanha a livrar-se do seu travão da dívida para preparar o rearmamento, começamos a ver um futuro conduzido por retornos e investimento, mesmo ao custo da inflação."
The politicians say drill, but this shows American producers are unwilling.
"Os políticos dizem para perfurar, mas isto mostra que os produtores americanos não estão dispostos."
This means that there may be only two years of foreseeable supply growth to meet the world’s needs for the future.
"Isto significa que pode haver apenas dois anos de crescimento previsível da oferta para satisfazer as necessidades futuras do mundo."
The momentum investors need a story.
"Os investidores de momento precisam de uma história."
We can’t know the future, but we know that Zeus didn’t do much to change the world. Plato did. We think the logos will conquer again.
"Não podemos conhecer o futuro, mas sabemos que Zeus pouco fez para mudar o mundo. Platão fez. Pensamos que a razão voltará a vencer."