Tourlite Capital Management

Q4 2025 · 1820 palavras · 28 Jan 2026 · Full letter

Resumo editorial

A Tourlite Capital Management, gerida por Jeffrey Cherkin, encerrou 2025 com +0,2% no quarto trimestre e +2,8% no ano, abaixo do S&P 500 (+17,9%) e do Russell 2000 (+12,8%). O livro long, concentrado em ideias event-driven, desiludiu, mas o livro short gerou alpha (+0,9% no ano). FTAI Aviation foi o maior contribuidor; New Fortress Energy o maior detractor. A carta articula um setup favorável para activos de risco no primeiro semestre de 2026, com crescimento forte e desinflação, mas antecipa um ano bifurcado com regresso de pressões inflacionistas. Iniciou Montana Aerospace e um cesto curto de quantum computing. Mantém FTAI Aviation e FTAI Infrastructure como posições centrais.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Ciclo Early cycle Tilt Cíclicos sobrepeso

Posicionamento de leitura macro construtivo para o primeiro semestre de 2026: a gestão articula explicitamente um "favorable setup for equities and risk assets", combinando crescimento económico forte com desinflação — risk_on na nossa leitura. Espera cortes adicionais da Fed e a entrada de um novo Chairman a continuar a reduzir taxas (fed_stance acomodatício), embora antecipe pressões inflacionistas a reasserir-se mais tarde no ano, exigindo cautela acrescida. O diagnóstico de crescimento robusto sustentado por estímulo fiscal de ano eleitoral aponta para expansão de ciclo; a preferência declarada por industriais e cíclicos face a tecnologia confirma um tilt cyclicals_overweight. Sem articulação direccional sobre o dólar.

Eventos referidos

Temas

Trajectória da Fed — cortes, novo Chairman e regresso da inflação

misto saliency alta

A carta articula uma trajectória da Fed em duas fases. No curto prazo, a moderação da inflação reportada "cria espaço para a Fed entregar cortes adicionais", reforçados por um novo Chairman a continuar a reduzir taxas — leitura acomodatícia que sustenta o setup pró-risco do primeiro semestre. A segunda fase é cautelosa: a mudança de redução para expansão do balanço, somada ao estímulo fiscal de ano eleitoral, "eventualmente reacenderá pressões de preços", exigindo uma Fed mais restritiva mais tarde no ano. O resultado é um ano bifurcado.

Desinflação a criar espaço para cortes no primeiro semestre
Novo Chairman da Fed a continuar a reduzir taxas
Expansão do balanço e estímulo fiscal a reacender inflação no segundo semestre

Rotação para pequena capitalização e cíclicos

bullish saliency média

A gestão observa uma rotação de mercado no fim de 2025 e início de 2026: o Russell 2000 ultrapassou o S&P 500 e o Nasdaq, com industriais, materiais e consumo discricionário a superar a tecnologia. Lê esta dinâmica como consistente com crescimento económico mais forte e pouca preocupação com inflação — exactamente o pano de fundo que favorece o posicionamento do Fundo, longo em industriais e em ideias off-the-beaten-path de menor capitalização.

Russell 2000 a superar S&P 500 e Nasdaq
Industriais, materiais e consumo discricionário à frente da tecnologia

Concentração em IA, momentum e bolha em temas especulativos

misto saliency média

A leitura é bilateral. Sobre a liderança concentrada em IA e momentum, a gestão não a vê como o problema central — valuations elevadas, mas crescimento de resultados positivo e economia resiliente. A preocupação concentra-se na "renewed bubble forming across speculative themes", onde liquidez e entusiasmo retalhista empurraram valuations para lá dos fundamentais. Sectores como quantum computing, energia nuclear, eVTOLs e drones surgem particularmente desconectados — alvos do livro short.

Liderança de IA e momentum não vista como o problema central
Bolha em temas especulativos: quantum, nuclear, eVTOLs, drones
Nomes de baixa qualidade e múltiplo elevado no livro short

Oportunidade geracional para short sellers no desmoronar do momentum

bullish saliency alta

Tese direccional explícita: se o risco percebido se materializar e a Fed tiver de se tornar mais restritiva, a gestão acredita que se cria "another generational opportunity for short sellers". O argumento apoia-se no padrão histórico de short sellers fundamentais a sofrerem drawdowns em mercados especulativos, seguidos de reversões acentuadas quando o momentum quebra. A gestão mantém exposição curta selectiva e negoceia activamente em torno da volatilidade, posicionada para o eventual unwind. Pillar 8 directional.

Reversões acentuadas quando o momentum quebra
Exposição curta selectiva mantida, negociada em torno da volatilidade

Posições

FTAI neutral conv. top manter

FTAI Aviation

Fast Grower

A gestão traçou na carta anterior um caminho para a FTAI atingir $250 por acção em doze meses. Desde então, a empresa anunciou a FTAI Power, iniciativa para reaproveitar motores CFM56 na geração de energia para data centers — uma oportunidade potencial de cerca de $1 mil milhões de EBITDA. A gestão vê upside relevante remanescente e acções acima de $300 este ano, com a empresa a caminho de $3 mil milhões de EBITDA em dois anos.

"we believe meaningful upside remains and believe shares could eclipse $300 this year as the company is on a path to achieving EBITDA of $3 billion over the next 2 years."

"acreditamos que permanece upside significativo e que as acções poderão ultrapassar $300 este ano, com a empresa a caminho de atingir EBITDA de $3 mil milhões nos próximos 2 anos."

Detida antes do trimestre — tese articulada já na carta anterior · Target: $250/acção em 12 meses na carta anterior; agora a gestão vê acções a ultrapassar $300 este ano

FIP neutral conv. core manter

FTAI Infrastructure

Asset Play

A gestão espera que a FIP tome acção estratégica com a Long Ridge, refinancie o empréstimo-ponte da aquisição da Wheeling e potencialmente aliene a Repauno, na transição para um negócio puro de rail. O mercado reagiu mal ao negócio da Wheeling & Lake Erie Railway, focado na alavancagem de cabeçalho, mas a gestão considera que isso ignora o quadro de longo prazo. A soma das partes implica que a FIP poderá valer mais de $15 por acção no próximo ano.

Detida durante 2025 — negócio da Wheeling discutido desde Agosto de 2025 · Target: Mais de $15/acção no próximo ano, via soma das partes (Transtar RailCo, Repauno, Long Ridge)

AERO bullish conv. core nova posição

Montana Aerospace

Fast Grower

Fabricante de aeroestruturas cotado na Suíça, a transaccionar com desconto significativo face ao valor intrínseco. A cadeia de abastecimento aeroespacial enfrenta um estrangulamento severo enquanto Boeing e Airbus aceleram produção; a base de fornecedores legada permanece fracturada. Verticalmente integrada e com 90% dos produtos single-sourced, a Montana surge como vencedora estrutural, combinando montagem complexa na Europa e EUA com manufactura de baixo custo no Vietname. No quarto trimestre transaccionava a menos de 8x EBITDA.

"Montana offers what we view as the "holy grail" for OEMs: quality, cost efficiency, and reliable delivery."

"a Montana oferece aquilo que vemos como o "holy grail" para os OEMs: qualidade, eficiência de custo e entrega fiável."

Iniciada no quarto trimestre de 2025 · Target: Aeroestruturas europeias a ~10-11x EBITDA 2026, comparáveis dos EUA a 14-15x; Montana a menos de 8x EBITDA no T4

Posição em tecnologia de pequena capitalização (não identificada) bullish conv. starter nova posição

Fast Grower

A gestão detém uma posição numa empresa de tecnologia de pequena capitalização que acredita oferecer upside substancial nos próximos doze meses à medida que a adopção pelos clientes acelera. Os early adopters reportam ganhos relevantes em engagement e eficiência operacional. Com um balanço sólido e uma carteira de encomendas em crescimento, a gestão considera que o mercado está a subvalorizar significativamente a oportunidade. A empresa não é identificada na carta.

Apresentada como nova posição de tecnologia no quarto trimestre de 2025

Cesto curto de empresas de quantum computing bullish conv. média nova posição

A gestão detinha uma pequena posição curta numa empresa de quantum computing antes da sua subida parabólica e estabeleceu um cesto curto mais alargado sobre o sector entre Outubro e Novembro. Os sectores ligados a quantum computing surgiam particularmente desconectados dos fundamentais, num contexto de bolha em temas especulativos alimentada por liquidez e entusiasmo retalhista. O cesto resultou num contributo líquido positivo do grupo no quarto trimestre.

Cesto alargado estabelecido entre Outubro e Novembro de 2025

Empresa de ~$50 mil milhões de capitalização, não rentável (não identificada) bullish conv. média nova posição

Large

Posição curta numa empresa com capitalização a aproximar-se de $50 mil milhões que permanece não rentável e transacciona a mais de 10x receitas. O negócio exibe características preocupantes, incluindo transacções com partes relacionadas e concentração significativa de clientes, e sofreu múltiplas revisões em baixa das estimativas de receitas e resultados ao longo do ano passado. Apesar dos fundamentais, a acção valorizou perto de 200% em 2025.

Posição curta estabelecida — apresentada como corrente no quarto trimestre de 2025

Empresa com financiamento diluitivo recente (não identificada) bullish conv. starter nova posição

Posição curta numa empresa que concluiu recentemente um financiamento de dimensão considerável, altamente diluitivo e do tipo "vulture", desfavorável aos accionistas. A gestão acredita que a equipa de gestão cultivou uma narrativa promocional em torno de temas retalhistas populares que deturpa o negócio subjacente. A empresa não é identificada na carta.

Posição curta apresentada como corrente no quarto trimestre de 2025

Empresa de consumo com tailwind temporário (não identificada) bullish conv. média nova posição

Cyclical

Posição curta numa empresa de consumo que, no entender da gestão, beneficiou de um tailwind temporário de receitas, conduzido por condições de oferta favoráveis e pontuais no quarto trimestre. As estimativas do sell-side para 2026 e 2027 parecem extrapolar as melhorias recentes sem ter em conta a natureza transitória deste impulso. A gestão espera que receitas e margens desiludam materialmente face ao consenso nos próximos trimestres.

Posição curta apresentada como corrente no quarto trimestre de 2025

Citações

By rotating into ideas earlier in their catalyst lifecycle, we fell into what Peter Lynch famously called "watering the weeds and cutting the flowers."

"Ao rodar para ideias mais cedo no seu ciclo de catalisadores, caímos naquilo a que Peter Lynch chamou célebre 'regar as ervas daninhas e cortar as flores.'"

As we enter 2026, we expect a favorable setup for equities and risk assets as we see a combination of strong economic growth and declining inflation.

"Ao entrarmos em 2026, esperamos um enquadramento favorável para acções e activos de risco, dado vermos uma combinação de crescimento económico forte e inflação em queda."

This creates a setup for a bifurcated year: the first half favors risk-taking as growth remains strong and inflation subsides, while there will likely be a point during the year that requires increased caution as inflation reasserts itself.

"Isto cria um enquadramento para um ano bifurcado: o primeiro semestre favorece a tomada de risco, com o crescimento a manter-se forte e a inflação a recuar, enquanto haverá provavelmente um momento durante o ano que exigirá cautela acrescida, à medida que a inflação se reafirma."

If this perceived risk materializes where the Fed must become more restrictive, we believe it will create another generational opportunity for short sellers.

"Se este risco percebido se materializar, com a Fed obrigada a tornar-se mais restritiva, acreditamos que isso criará outra oportunidade geracional para os short sellers."

Once it does, finding short opportunities will be “like shooting fish in a barrel.”

"Quando isso acontecer, encontrar oportunidades de short será 'como pescar peixes num barril.'"

The greater concern lies in the renewed bubble forming across speculative themes, where liquidity and retail enthusiasm have driven valuations beyond fundamentals.

"A maior preocupação reside na renovada bolha que se forma nos temas especulativos, onde a liquidez e o entusiasmo retalhista empurraram as valuations para lá dos fundamentais."

we believe meaningful upside remains and believe shares could eclipse $300 this year as the company is on a path to achieving EBITDA of $3 billion over the next 2 years.

"acreditamos que permanece upside significativo e que as acções poderão ultrapassar $300 este ano, com a empresa a caminho de atingir EBITDA de $3 mil milhões nos próximos 2 anos."

Montana offers what we view as the "holy grail" for OEMs: quality, cost efficiency, and reliable delivery.

"a Montana oferece aquilo que vemos como o 'holy grail' para os OEMs: qualidade, eficiência de custo e entrega fiável."

Performance

Retornos

T4 2025 (líquido de comissões): +0,20%
YTD: +2,80%
Desde início: +8,10%
Base: net
CAGR desde inception: +8,10%

Benchmark

S&P 500

Período: +2,70%
YTD: +17,90%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 · +2,20% (YTD +12,80%) — Benchmark secundário — proxy de pequena capitalização

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2025	+2,80%	+17,90%
Anualizado desde o início (Abril de 2022)	+8,10%	+13,30%

Contribuidores

Top contributors: FTAI, Quantum Short Basket, Special Situations Long A, Technology Short

Top detractors: NFE, NTGR, Industrial Short, TIC Solutions, GLNG

Attribution

O desempenho de 2025 ficou abaixo do intervalo-alvo do Fundo, conduzido sobretudo por uma selecção de acções desapontante no livro long, ainda fortemente ponderado em ideias event-driven, cujos catalisadores não se materializaram. O livro short gerou alpha significativo, contribuindo +0,9% no ano contra um S&P 500 a subir 18% e um Russell 2000 a subir 13%. No quarto trimestre, os longs detractaram −3,7%, os shorts contribuíram +5,2% e índices/hedges −0,5%, para um contributo bruto total de +1,0%. A gestão atribui parte da subperformance a reciclar posições demasiado cedo — "watering the weeds and cutting the flowers" no sentido de Peter Lynch, com APi Group e Roivant como exemplos.

Portfólio

Gross long: 119,0%
Gross short: 100,0%
Net exposure: 17,0%

Sector tilts

Industriais · overweight (significant) — Posição estrutural longa em industriais, alinhada com o cenário de crescimento económico forte e rotação para cíclicos.
Consumo discric. · underweight (significant) — Posição estrutural curta em consumo, com expectativa de desilusão de receitas e margens face ao consenso.