Curreen Capital Partners LP

Q1 2026 · 670 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Curreen Capital Partners registou −13,97% no primeiro trimestre de 2026, abaixo do S&P 500 (−4,33%) e do MSCI World (−3,51%). Christian Ryther mantém disciplina sobre o processo: a carta trimestral discute apenas decisões — actuação ou inactividade — e a carta anual revê desempenho. No trimestre o gestor analisou múltiplas oportunidades mas nenhuma foi considerada superior às participações actuais; a carteira manteve-se inalterada. Desde a inception, o fundo composto a 10,1% líquidos anualizados contra 13,4% do S&P. As seis posições maiores que 5% são spinoffs ou turnarounds com upside-to-downside atractivo: Advance Auto Parts, Fortrea, Frontdoor, GetBusy, Siemens Energy e VF Corp.

Stance macro

Ryther não articula visão macro direccional. A queda do trimestre é descrita em termos de price action sem deterioração de fundamentais. A disciplina bottom-up assenta em spinoffs de negócios entendíveis a preços com upside-to-downside atractivo, e em situações de valor profundo com cotação abaixo da downside valuation. Sem articulação de risk-on/off, fed_stance ou ciclo económico.

Eventos referidos

baixa boom de procura de electricidade impulsionado pela IA a beneficiar Siemens Energy

Temas

Spinoffs como fonte estrutural de oportunidades

bullish saliency alta

Ryther reitera explicitamente o pillar do fundo: pursuit de spinoffs de negócios entendíveis a preços com upside-to-downside atractivo. Cinco das seis posições maiores que 5% são spinoffs explícitos: Fortrea (Labcorp, 2023), Frontdoor (ServiceMaster, 2018), GetBusy (Reckon, 2017) e Siemens Energy (Siemens, 2020). O gestor sinaliza ainda que novos spinoffs irão aparecer e justificarão rotação futura.

Fortrea spun out de Labcorp em Junho 2023
Frontdoor spun out de ServiceMaster em Outubro 2018
GetBusy spun out de Reckon em Agosto 2017
Siemens Energy spun out de Siemens em Setembro 2020

Disciplina perante drawdown e price action sem deterioração operacional

bullish saliency média

Ryther articula explicitamente a filosofia: cartas trimestrais discutem decisões, cartas anuais revêem desempenho. Quartos como o T1 2026 (−14% face a benchmarks −3% a −4%) ilustram o trade-off — o gestor sublinha que as participações estão a operar bem e a maioria negoceia barata, com a queda atribuída a movimento de preços. A inactividade ("we stood pat") é apresentada como decisão deliberada por ausência de oportunidades superiores.

Cartas trimestrais discutem decisões; cartas anuais revêem desempenho
T1 2026: stocks down sem deterioração operacional
Inactividade deliberada por ausência de oportunidades superiores

Capital allocation disciplinado em turnarounds e compounders

bullish saliency média

Múltiplas posições articuladas em torno de capital allocation: AAP "fixed its balance sheet", VFC "fixed its balance sheet, improved capital allocation, and rebuilt its management team", Frontdoor "uses its free cash flow to grow organically, pay down debt, repurchase shares, and acquire complementary businesses". Ryther privilegia management teams capazes de capital allocation pós-spinoff/turnaround.

Frontdoor: FCF para growth orgânico, dívida, recompras e M&A
AAP e VFC: balance sheet fixed + management revamped

Posições

AAP neutral conv. core manter

Advance Auto Parts

Turnaround

Retalhista store-based de peças e consumíveis automotive (baterias, palhetas, fluidos, filtros, óleo). Historicamente gerou retornos decentes — próximos de 20% — sobre tangible capital. Em turnaround: balance sheet fixed e operações em melhoria. Negoceia em rácio upside-to-downside considerado atractivo pelo gestor.

FTRE neutral conv. core manter

Fortrea Holdings

Turnaround

Contract research organisation que ajuda biotech e farmacêuticas a correr clinical trials para obter marketing authorisation. Spinoff de Labcorp em Junho de 2023, em processo de turnaround. Ryther considera o rácio upside-to-downside muito atractivo nas cotações actuais.

FTDR neutral conv. core manter

Frontdoor, Inc.

Stalwart

Vende home service plans a proprietários e despacha contractors HVAC quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas (climatização, frigorífico, sistema eléctrico). Spinoff de ServiceMaster em Outubro 2018, com penetração de cerca de 2% das casas nos EUA. Free cash flow canalizado para crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de acções e aquisições complementares.

GETB neutral conv. core manter

GetBusy plc

Fast Grower

Fornecedor de sistemas de troca de documentos online — primariamente para contabilistas. Spinoff de Reckon em Agosto 2017, com crescimento sustentado desde então. A empresa não gera lucro: investe via aumento de despesas para fazer crescer os negócios existentes e lançar novos produtos. Os negócios subjacentes são profitable e sustainable no Reino Unido e EUA.

ENR neutral conv. core manter

Siemens Energy AG

Cyclical

Combina três negócios: geração de energia eléctrica de classe mundial, transmissão eléctrica de classe mundial e turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff de Siemens em Setembro de 2020. Após anos de procura fraca de electricidade nos países OCDE, a empresa beneficia agora de um boom cíclico, impulsionado pela procura de electricidade derivada da IA.

VFC neutral conv. core manter

VF Corporation

Turnaround

Gere portfólio de marcas de vestuário, incluindo The North Face, Timberland e Vans. A empresa fixed o balance sheet, melhorou capital allocation e reconstruiu a equipa de gestão num esforço para regressar ao crescimento. Ryther considera que as marcas são fortes, a empresa tem competências para as gerir bem e a management team é capaz de enfrentar os desafios actuais. Negoceia em rácio upside-to-downside atractivo.

Citações

In the first quarter our fund was down 14%.

"No primeiro trimestre o nosso fundo desvalorizou 14%."

We continue to pursue spinoffs of good and understandable businesses at attractive upside-to-downside prices, and non-spinoff good businesses selling well below my downside valuation.

"Continuamos a procurar spinoffs de negócios bons e entendíveis a preços com rácio upside-to-downside atractivo, e negócios bons não-spinoff transaccionados abaixo da minha downside valuation."

I analyzed many opportunities in the quarter, but none was superior to what we own.

"Analisei várias oportunidades no trimestre, mas nenhuma foi superior àquilo que detemos."

The businesses in our portfolio set a high bar. I am pleased with their operating performance and most are very cheap.

"Os negócios na nossa carteira impõem uma fasquia alta. Estou satisfeito com o desempenho operacional e a maioria está muito barata."

Performance

Retornos

T1 2026 (líquido de fees): -13,97%
YTD: -13,97%
Desde início: +10,10%
Base: net
CAGR desde inception: +10,10%

Benchmark

S&P 500

Período: -4,33%
YTD: -4,33%

Benchmarks alternativos

MSCI World (US Gross) · -3,51% (YTD -3,51%) — comparador global de equity desenvolvido

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
since inception 2013 (cumulativo)	+245,60%	+404,00%
since inception 2013 (anualizado)	+10,10%	+13,40%

Attribution

A carta não detalha attribution por posição. Ryther sublinha que a queda do trimestre reflecte movimento de preços e não deterioração operacional das empresas em carteira: as participações estão a operar bem e a maioria negoceia barata. O gestor reitera que as cartas trimestrais discutem decisões e que o desempenho é objecto da carta anual.