iMGP Low Duration Income Fund

O conflito Estados Unidos–Irão, iniciado com ataques americanos a infra-estruturas energéticas iranianas em finais de Fevereiro, dominou Março: o Brent subiu 63% no mês, o maior ganho mensal desde a década de 1970, e ultrapassou os 100 dólares por barril pela primeira vez desde Agosto de 2022. A Guggenheim assume no cenário central um golpe controlável no crescimento, com recuperação dos fluxos pelo Estreito de Ormuz nas semanas seguintes e o petróleo a convergir para 80 dólares por barril até ao quarto trimestre, mas avisa que um choque prolongado abriria efeitos não lineares e agravaria o risco de recessão. A Brown Brothers Harriman lê o mesmo choque também pelo lado da oportunidade e identifica candidatas a compra nos sectores de transportes, químicos e energia do mercado de alto rendimento.

• subida dos preços dos combustíveis a apertar consumidores e margens empresariais
• gás europeu em alta associado à queda de 10,29% do MSCI EAFE em Março
• preços mais altos do petróleo a começar a chegar aos preços no consumidor

A Reserva Federal manteve os juros directores em 3,50%-3,75% na reunião de Março, mas o desenvolvimento decisivo foi o colapso das expectativas de corte: à entrada do trimestre o mercado descontava pelo menos um corte em 2026 e, no fim de Março, a probabilidade de qualquer corte na reunião de 29 de Abril tinha caído abaixo de 1%, com a conversa a passar a admitir subidas. A Guggenheim mantém uma leitura diferente do desfecho: espera pausa nas próximas reuniões e cortes suportados mais para o fim do ano por desinflação e arrefecimento do mercado de trabalho, levando os juros directores a 3,125%, e não antecipa que a entrada de Kevin Warsh altere materialmente a dinâmica de curto prazo.

• leituras recentes do núcleo do deflator do consumo pessoal elevadas por casos extremos e sazonalidade residual
• expectativa de regresso a uma trajectória desinflacionista no segundo semestre à medida que os efeitos tarifários e energéticos se dissipam
• defesa provável, por Warsh, de um argumento optimista do lado da oferta e de um balanço mais pequeno da Reserva Federal

As taxas do Tesouro subiram com força ao longo do trimestre, com o movimento a acelerar em Março quando as preocupações inflacionistas vindas da energia forçaram uma reavaliação da trajectória da Reserva Federal, e o ambiente de juros que os investidores esperavam favorável em 2026 tornou-se um travão. A Brown Brothers Harriman declara uma abundância de oportunidades em obrigações abaixo dos cinco anos, e a Guggenheim mantém sobrepeso em obrigações hipotecárias residenciais de agência, onde os spreads lhe parecem relativamente atractivos, contra subpeso em crédito empresarial de qualidade, cujos spreads considera muito apertados mesmo depois do alargamento provocado pela guerra.

• Bloomberg U.S. Aggregate praticamente plano no trimestre, com Janeiro e Fevereiro positivos anulados pelo choque de taxas de Março
• possibilidade de valorização adicional das hipotecas de agência por mudanças de política que estimulem compras das agências e da banca

Com o alargamento geral dos spreads de crédito, as avaliações melhoraram e surgiram oportunidades em bolsas seleccionadas do mercado, ainda que a Brown Brothers Harriman recuse a ideia de saldo, uma vez que os spreads continuam mais perto dos mínimos históricos do que das médias de longo prazo. A percentagem do universo a passar o crivo de candidata a compra subiu de 4% para 10% no crédito de qualidade, de 15% para 23% no alto rendimento e de 48% para 55% nos empréstimos, enquanto a Guggenheim usa a liquidez excedentária para aproveitar oportunidades mas guarda reserva na expectativa de que a volatilidade persista.

• oportunidades em mais de 40% dos nomes de financeiras, seguradoras de vida e financeiras especializadas do crédito de qualidade
• abundância de candidatas no sector dos meios de comunicação e telecomunicações do alto rendimento
• oportunidades em crédito estruturado: hipotecas comerciais de activo único, obrigações titularizadas de centros de dados, automóvel de risco elevado, crédito pessoal e obrigações garantidas por empréstimos sindicados
• nenhum escalão de cupão do mercado hipotecário de agência passou o crivo de candidato a compra

Os resgates elevados e os limites impostos nas sociedades de desenvolvimento empresarial figuram entre os três acontecimentos que a Brown Brothers Harriman aponta como determinantes do trimestre, ao lado da disrupção pela inteligência artificial e do conflito no Irão, com efeito directo sobre as condições do crédito directo. O diagnóstico é contudo tranquilizador: as medidas de incumprimento no crédito directo convergem para um intervalo de 3% a 5%, acima dos mínimos recentes mas alinhado com as médias de longo prazo, e as taxas de incumprimento das obrigações e empréstimos de alto rendimento situam-se perto das médias de mais longo prazo.

• alargamento dos spreads das obrigações das próprias sociedades de desenvolvimento empresarial
• desempenho do crédito imobiliário comercial estabilizado, com a banca a reportar abatimentos e perdas mínimos

O potencial da inteligência artificial para perturbar as empresas de software é um dos três acontecimentos que a Brown Brothers Harriman identifica como motores das manchetes do trimestre, e traduziu-se num alargamento dos spreads das empresas de software no mercado de empréstimos. A escala do movimento é porém contida: ao nível sectorial mais amplo os spreads de crédito alargaram apenas marginalmente, para níveis muito inferiores aos de episódios anteriores de ansiedade de mercado.

• risco de despedimentos associado à disrupção pela inteligência artificial, referido pela Guggenheim