Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Gamma Global

Q2 2026 · 1944 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Gamma Global rendeu 2,6% no segundo trimestre de 2026 e acumula 39,1% desde o lançamento, em Abril de 2021. Boluda e Castro contrastam os máximos históricos das bolsas ocidentais com a deterioração do mercado de dívida: a obrigação francesa a 10 anos ultrapassou 4% e a norte-americana a 30 anos rendeu 5,20%, níveis que não se viam desde 2009 e 2007. À emissão soberana juntou-se a das empresas de inteligência artificial, hoje numa fase de investimento intensivo que a própria actividade não financia. As três camadas de protecção do processo — geração de caixa, accionista de referência e valor dos activos — são ilustradas com a Golar, e o trimestre fica marcado pela rotação de emissões em Kistos, Secop, Paratus, Bluenord, IPCO e Serica.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Hawkish

A gestora separa os dois mercados: as bolsas ocidentais em máximos históricos, empurradas pela queda do preço do petróleo e pelo aumento dos lucros empresariais, especialmente na inteligência artificial, e um mercado de dívida em sentido contrário, com as obrigações governamentais ocidentais a render o que não rendiam há quinze anos. Regista que a Reserva Federal endureceu a postura perante o repunte da inflação, precisamente quando o défice orçamental dispara com a decisão judicial que obriga a devolver as tarifas aduaneiras, e que à dívida governamental emitida quase diariamente se somou a actividade das empresas de inteligência artificial. Sobre a carteira, declara ter continuado a optimizá-la mantendo qualidade, duração e rentabilidade semelhantes às dos últimos anos; ao fecho de Julho estava investida a 80% em rendimento fixo, com duração inferior a 2,5 anos, e a posição em acções situava-se em cerca de 6%.

Eventos referidos

Temas

Rentabilidades soberanas em máximos de quinze anos e défices elevados

bearish saliency alta

As obrigações governamentais ocidentais oferecem rentabilidades que não se viam há quinze anos: por exemplo, na Europa, a francesa a 10 anos ultrapassou 4% e a alemã a 30 anos chegou a 3,7%, níveis que a gestora considera preocupantes face ao crescimento económico escasso da região, ao envelhecimento da população, aos problemas sociais, aos elevados défices orçamentais e à enorme dívida que os governos detêm. Nos Estados Unidos a situação também não é melhor: a obrigação a 30 anos rendeu 5,20% e o pagamento de juros da dívida pública consome mais do que o orçamento de defesa nacional, num país que representa um terço da despesa militar mundial.

dívida governamental emitida quase diariamente, à qual se somou a actividade das empresas de inteligência artificial, aumentando a pressão sobre o mercado global de dívida
défice orçamental agravado pela decisão judicial que obriga a devolver as tarifas aduaneiras

Duração inferior a 2,5 anos e rentabilidade até ao vencimento de 7,2%

bearish saliency alta

A carteira mantém-se investida a 80% em rendimento fixo, com rentabilidade até ao vencimento de 7,2% em euros e duração inferior a 2,5 anos, valores declarados ao fecho de Julho. A gestora descreve o trimestre como uma optimização contínua da carteira, preservando qualidade, duração e rentabilidade semelhantes às dos últimos anos.

qualidade, duração e rentabilidade mantidas semelhantes às dos últimos anos
acções em cerca de 6% da carteira ao fecho de Julho

Investimento intensivo em inteligência artificial financiado no mercado de dívida

bearish saliency média

Às emissões governamentais somou-se a actividade das empresas de inteligência artificial: sempre fortes geradoras de caixa, entraram numa fase de investimento intensivo que a sua própria actividade não consegue financiar, o que as obriga a recorrer ao mercado e aumenta a pressão sobre a dívida global. Do lado da inflação, a gestora atribui a recente vaga ao aumento dos preços da gasolina e à procura elevada de circuitos integrados para inteligência artificial, que encareceu os produtos que os incorporam.

queda do preço do petróleo e aumento dos lucros empresariais, sobretudo na inteligência artificial, a levar os índices ocidentais a máximos históricos
encarecimento dos produtos que incorporam os circuitos integrados a afectar negativamente a dívida

Endurecimento da Reserva Federal perante o repunte da inflação

bearish saliency média

A gestora regista uma postura mais firme da Reserva Federal perante os renovados receios sobre a inflação e, mais adiante, o endurecimento explícito dessa postura face ao repunte da inflação. Observa que o endurecimento coincide com o disparo do défice orçamental provocado pela decisão judicial que obriga a devolver as tarifas aduaneiras, e que o Estado terá de emitir dívida mais cara para financiar essas devoluções.

mercados mantêm-se optimistas apesar da postura mais firme, focados na transformação que a inteligência artificial impulsionará

Três camadas de protecção e recusa das modas do mercado

bullish saliency alta

A filosofia de crédito assenta em três camadas: empresas com geração de caixa alta que possam cumprir as obrigações sem depender de financiamento externo, mesmo em cenários adversos; um accionista de referência, como famílias, fundadores ou instituições que partilhem uma visão de longo prazo, proprietários que costumam injectar capital novo para garantir o pagamento da dívida e proteger os activos em tempos difíceis; e, em última instância, activos reais e facilmente liquidáveis cujo valor supera a dívida. A obrigação de 2056 da SpaceX a transaccionar 12% abaixo do preço de emissão serve à gestora de prova da importância de um processo sólido e contrastado.

emissão de 25.000 milhões de dólares em cinco tranches com forte excesso de procura, de 90.000 milhões, no momento da emissão
obrigação de 2056, a de maior vencimento, a oferecer 6,65%, num conjunto que parecia atractivo

Golar e o ciclo de investimento nas unidades flutuantes de liquefacção até 2028

bullish saliency alta

A Golar constrói e opera unidades flutuantes de liquefacção que arrefecem o gás natural e evitam dispendiosas instalações terrestres: a Gimi opera actualmente entre a Mauritânia e o Senegal e a Hilli e a Esperanza, ainda em adaptação e construção, começarão os seus contratos na Argentina em 2027 e 2028. Com contratos de longo prazo a tarifa fixa, a empresa conta com 17.000 milhões de resultados operacionais garantidos por contrapartes sólidas durante vinte anos, contra uma dívida máxima de 3.100 milhões em 2028, momento a partir do qual não precisará de mais investimentos, salvo se obtiver novos contratos.

bónus ligado ao preço do gás a acrescer às tarifas fixas
activos que a gestora estima acima de 8.000 milhões de dólares com os contratos e acima de 5.000 milhões sem eles, com desconto agressivo face a transacções comparáveis
Tor Olav Trøim como accionista de referência e presidente, com historial positivo para os credores por ter injectado capital noutras empresas do grupo, de menor qualidade e em situações complexas, como a Borr Energy

Posições

GLNG neutral conv. top manter

Golar LNG

Asset Play

Obrigação de 2029 com juro de 7,75% de uma empresa de infraestrutura marítima especializada em gás natural liquefeito. A unidade Gimi opera entre a Mauritânia e o Senegal; a Hilli e a Esperanza começarão contratos na Argentina em 2027 e 2028. Com contratos de longo prazo a tarifa fixa, a empresa conta com 17.000 milhões de resultados operacionais garantidos por contrapartes sólidas durante vinte anos, contra uma dívida máxima de 3.100 milhões em 2028.

"Golar opera mediante contratos a largo plazo con tarifas fijas, además de un bonus ligado al precio del gas"

"A Golar opera mediante contratos de longo prazo com tarifas fixas, além de um bónus ligado ao preço do gás"

Kistos neutral conv. média manter

A empresa recomprou as suas obrigações com prémio e a gestora decidiu participar na nova emissão, mantendo a exposição ao emitente.

"Kistos, Secop, Paratus y Bluenord han recomprado sus bonos con prima, y hemos decidido participar en sus nuevas emisiones."

"A Kistos, a Secop, a Paratus e a Bluenord recompraram as suas obrigações com prémio, e decidimos participar nas suas novas emissões."

Secop neutral conv. média manter

A empresa recomprou as suas obrigações com prémio e a gestora subscreveu a nova emissão, uma das quatro operações do mesmo tipo do trimestre.

"han recomprado sus bonos con prima, y hemos decidido participar en sus nuevas emisiones"

"recompraram as suas obrigações com prémio, e decidimos participar nas suas novas emissões"

Paratus neutral conv. média manter

A empresa recomprou as suas obrigações com prémio e a gestora participou na nova emissão, mantendo a exposição ao emitente.

"hemos decidido participar en sus nuevas emisiones"

"decidimos participar nas suas novas emissões"

Bluenord bullish conv. média nova posição

A gestora subscreveu a nova emissão da empresa, depois de esta ter recomprado as suas obrigações com prémio. A operação integra o conjunto de quatro recompras com prémio seguidas de novas emissões em que o fundo entrou no trimestre.

"han recomprado sus bonos con prima, y hemos decidido participar en sus nuevas emisiones"

"recompraram as suas obrigações com prémio, e decidimos participar nas suas novas emissões"

IPCO bearish conv. média reduzir

Posição na obrigação de 2030 reduzida devido ao seu bom comportamento e à menor rentabilidade futura. Foi substituída pela Serica 2031, que a gestora considera ter um perfil muito semelhante na perspectiva do credor.

"hemos reducido nuestra posición en IPCO 2030 debido a su buen comportamiento y menor rentabilidad futura, sustituyéndolo por Serica 2031"

"reduzimos a nossa posição na IPCO 2030 devido ao seu bom comportamento e à menor rentabilidade futura, substituindo-a pela Serica 2031"

Serica bullish conv. média nova posição

Obrigação de 2031 adquirida em substituição da IPCO 2030, com um perfil que a gestora considera muito semelhante na perspectiva do credor.

"sustituyéndolo por Serica 2031, que consideramos tiene un perfil muy similar desde la perspectiva del acreedor"

"substituindo-a pela Serica 2031, que consideramos ter um perfil muito semelhante na perspectiva do credor"

Citações

En Gamma Global, invertimos con una filosofía value en deuda corporativa que cumple con nuestras tres capas de protección.

"Em Gamma Global, investimos com uma filosofia value em dívida empresarial que cumpre as nossas três camadas de protecção."

seleccionamos compañías con una alta generación de caja que puedan cumplir sus obligaciones sin depender de financiación externa, incluso en escenarios adversos

"seleccionamos empresas com uma geração de caixa alta que possam cumprir as suas obrigações sem depender de financiamento externo, mesmo em cenários adversos"

Los bonos gubernamentales occidentales están ofreciendo rentabilidades que no se han visto en los últimos quince años.

"As obrigações governamentais ocidentais estão a oferecer rentabilidades que não se viam nos últimos quinze anos."

actualmente, Estados Unidos dedica más dinero al pago de intereses de su deuda pública que a su presupuesto de defensa nacional

"actualmente, os Estados Unidos dedicam mais dinheiro ao pagamento de juros da sua dívida pública do que ao seu orçamento de defesa nacional"

Estas empresas, que siempre han sido fuertes generadoras de caja, ahora están en una fase de inversión intensiva que no pueden financiar con su propia actividad, lo que les obliga a acudir al mercado.

"Estas empresas, que sempre foram fortes geradoras de caixa, estão agora numa fase de investimento intensivo que não conseguem financiar com a sua própria actividade, o que as obriga a recorrer ao mercado."

La FED ha endurecido su postura ante el repunte de la inflación, justo cuando el déficit fiscal se ha disparado por la orden judicial que obliga a devolver los aranceles.

"A FED endureceu a sua postura perante o repunte da inflação, precisamente quando o défice orçamental disparou por causa da ordem judicial que obriga a devolver as tarifas aduaneiras."

el bono de 2056 cotiza un 12% por debajo de su precio de emisión, evidenciando, una vez más, la importancia de contar con un proceso sólido y contrastado y de no dejarse llevar por las modas del mercado

"a obrigação de 2056 transacciona 12% abaixo do seu preço de emissão, evidenciando, uma vez mais, a importância de contar com um processo sólido e contrastado e de não se deixar levar pelas modas do mercado"

la compañía cuenta con 17.000 millones de beneficios operativos garantizados por contrapartidas sólidas durante 20 años, frente a una deuda máxima de 3.100 millones en 2028

"a empresa conta com 17.000 milhões de resultados operacionais garantidos por contrapartes sólidas durante 20 anos, face a uma dívida máxima de 3.100 milhões em 2028"

tomaríamos posesión de sus activos, cuyo valor estimamos en más de 8.000 millones de dólares debido a sus contratos extraordinarios de 20 años de duración

"tomaríamos posse dos seus activos, cujo valor estimamos em mais de 8.000 milhões de dólares devido aos seus contratos extraordinários de 20 anos de duração"

el fondo se encuentra invertido al 80% en renta fija, con una rentabilidad a vencimiento de 7,2% (en euros) y una duración inferior a 2,5 años

"o fundo encontra-se investido a 80% em rendimento fixo, com uma rentabilidade até ao vencimento de 7,2% (em euros) e uma duração inferior a 2,5 anos"

Performance

Retornos

T2 2026: +2,60%
Desde início: +39,10%
Base: unspecified
CAGR desde inception: +6,70%

Attribution

A gestora não quantifica contributos nem travões individuais no trimestre. Atribui à aplicação da filosofia de crédito com três camadas de protecção — empresas capazes de cumprir as obrigações sem depender de financiamento externo, accionista de referência que costuma injectar capital novo e activos reais facilmente liquidáveis cujo valor supera a dívida — a rentabilidade líquida de comissões superior a 6,6% no ano até meados de Agosto, num cenário que descreve como muito complexo para o rendimento fixo. O único caso analisado em detalhe é a Golar, apresentada como ilustração das três camadas e não como fonte identificada de retorno do período.