A The London Company divulgou o comentário do segundo trimestre de 2026 da estratégia Income Equity — uma nota de toda a casa centrada na reconstituição dos índices Russell de Junho, que fez o peso dos semicondutores no índice Growth passar de duas para dez vezes o do Value, com mais de 12 biliões de dólares indexados aos índices da Russell. As carteiras ficaram aquém do objectivo de captura de subida de 85–90%, num trimestre dominado por memória cíclica, small caps especulativas e hardware de IA em momentum; no acumulado do ano, a Income Equity segue à frente do benchmark, graças à protecção nas quedas do primeiro trimestre e à selecção de títulos. A gestora reitera a disciplina de qualidade e antecipa retornos mais modestos daqui em diante.
Stance macro
RiskNeutralTiltDefensivos sobrepeso
Postura defensiva de qualidade, sem previsões macro explícitas. A gestora evita memória cíclica, small caps especulativas e hardware de IA em momentum por não cumprirem o filtro de qualidade, e antecipa retornos mais modestos daqui em diante: os mercados estão em máximos, as valorizações elevadas e o dividend yield do S&P 500 perto de mínimos de várias décadas. Defende que os retornos mais duráveis virão de crescimento de lucros consistente, remuneração accionista real e valorizações que não exigem um desfecho perfeito.
A reconstituição anual dos índices Russell em Junho de 2026 fez o peso dos semicondutores no índice Growth passar de duas para dez vezes o do índice Value. Com mais de 12 biliões de dólares indexados aos índices norte-americanos da Russell, a gestora nota que não se trata de uma nota de rodapé: investidores que julgam deter um conjunto diversificado de estratégias podem legitimamente perguntar se a mão que seguram ainda se parece com a que lhes foi distribuída há noventa dias. A gestão activa verdadeiramente diferenciada é apresentada como a resposta.
Peso dos semis no Growth passou de 2x para 10x o do Value
Mais de 12 biliões de dólares indexados aos índices Russell dos EUA
As mega-caps e hyperscalers que financiam a construção de infra-estrutura de IA eram a excepção na América empresarial — capital-light, altamente rentáveis e generosas com os accionistas. Isso está a mudar: várias emitem agora dívida e capital para financiar a infra-estrutura, e o fluxo de caixa livre de algumas tornou-se negativo mesmo com as cotações a subir. Os maiores ganhos do trimestre couberam não a quem passa os cheques do capex, mas a quem os desconta do outro lado. Se os cheques abrandarem, ou se o mercado começar a exigir provas de retorno sobre a despesa, a reversão nos fabricantes de chips e equipamento pode ser abrupta.
Hyperscalers a emitir dívida e capital, com fluxo de caixa livre negativo nalgumas
Ganhos concentrados nos beneficiários do capex, não em quem o paga
As carteiras ficaram aquém do objectivo típico de captura de subida de 85–90% precisamente porque o mercado foi dominado por nomes que não cumprem o filtro de qualidade da casa. Ainda assim, no acumulado do ano, a Income Equity e a Large Cap seguem à frente dos benchmarks, graças à protecção nas quedas do primeiro trimestre e à selecção de títulos. As empresas em carteira continuaram a apresentar resultados atractivos com disciplina de afectação de capital, sustentando convicção elevada e reforços oportunistas em nomes incompreendidos. A gestora prefere uma pilha de fichas mais pequena e uma mão melhor a perseguir o pote.
Défice de captura de subida assumido como custo do filtro de qualidade
Vantagem acumulada no ano assente na protecção nas quedas do primeiro trimestre
Apenas 25% das empresas rentáveis do Russell 2500 superaram o índice no segundo trimestre — um lembrete de que este rali recompensou o momentum mais do que os fundamentais, com small caps especulativas entre os motores do mercado. Historicamente, períodos deste tipo revelaram-se de reversão para a média, o que tem jogado a favor da casa. Temas estreitos e oscilações rápidas de sentimento criam oportunidades para investidores fundamentais de longo prazo, e em Junho surgiram sinais de alargamento do mercado e de regresso do foco aos fundamentais.
Só 25% das empresas rentáveis do Russell 2500 superaram o índice no T2
Os gráficos de abertura da carta documentam o peso dos semicondutores no S&P 500 face a tudo o resto e o retorno em excesso da indústria de semis e equipamento no Russell 3000 desde 1996, ambos em níveis extremos. Os ganhos do trimestre concentraram-se em memória cíclica e hardware de IA em momentum — segmentos que a gestora exclui pelo filtro de qualidade. Se o financiamento do capex abrandar ou o escrutínio sobre os retornos aumentar, a reversão nos fabricantes de chips e fornecedores de equipamento pode ser abrupta.
Retorno em excesso da indústria de semis em níveis extremos face a 1996-2026
Reversão potencialmente abrupta se o capex abrandar
Os mercados estão em ou perto de máximos históricos após três anos fortes e um primeiro semestre robusto. As valorizações estão elevadas, as expectativas de lucros são altas e o dividend yield do S&P 500 está perto de mínimos de várias décadas. Nada disto prevê uma queda, mas defende retornos mais modestos do que o passado recente sugere. As mãos quentes revertem para a média com mais fiabilidade do que a maioria espera, e quando isso acontece os retornos que melhor resistem tendem a ser os aborrecidos: crescimento durável de lucros, remuneração accionista real e valorizações que não exigem um desfecho perfeito.
Dividend yield do S&P 500 perto de mínimos de várias décadas
Retornos aborrecidos como os que melhor resistem à reversão
Citações
This quarter's biggest gains accrued not to the check -writers footing the capex bill, but to the check -cashers on the other side of it, being paid to build it out.
Os maiores ganhos deste trimestre não couberam a quem passa os cheques que pagam a factura do capex, mas a quem os desconta do outro lado, sendo pago para construir tudo isso.
Investors who believe they hold a diversified mix of strategies might reasonably ask whether the hand they're holding still looks like the one they were dealt ninety days ago.
Os investidores que julgam deter um conjunto diversificado de estratégias podem legitimamente perguntar se a mão que seguram ainda se parece com a que lhes foi distribuída há noventa dias.
Our companies have largely continued to deliver attractive results while exhibiting sound capital allocation discipline.
As nossas empresas continuaram, em larga medida, a apresentar resultados atractivos, exibindo simultaneamente uma sólida disciplina de afectação de capital.
Hot hands, in our experience, revert to the mean more reliably than most people expect
As mãos quentes, na nossa experiência, revertem para a média com mais fiabilidade do que a maioria das pessoas espera
We would rather hold a smaller stack and a better hand than chase the pot
Preferimos segurar uma pilha de fichas mais pequena e uma mão melhor a perseguir o pote
Performance
Attribution
O défice de captura de subida no trimestre resultou de o mercado ter sido dominado por nomes que não cumprem o filtro de qualidade da casa — memória cíclica, small caps especulativas e hardware de IA em momentum. Em Junho surgiram sinais concretos de melhoria com o alargamento do mercado e o regresso do foco aos fundamentais. No acumulado do ano, a vantagem da Income Equity assenta na protecção nas quedas do primeiro trimestre e na selecção de títulos, sobretudo em tecnologia industrial e posições tangenciais à IA. A carta não desagrega contribuintes ou detractores individuais.
Performance relativa
No acumulado do ano, as carteiras Income Equity e Large Cap permanecem à frente dos respectivos benchmarks; no trimestre, as carteiras da casa ficaram, em geral, atrás de um mercado em forte subida.