FFH neutral conv. top manter Fairfax Financial Holdings Ltd
Stalwart +2,6% contrib.
Top contributor do trimestre (+2,61%). Hard-market pricing 2022-2024
expandiu net written premiums double-digit, com float a $33bn (+12%/ano
desde 2020). Interest e dividend income subiram de $0,6bn (2021) para
~$2,5bn em 2024. Somando $1bn+ de associate income e underwriting
normalizado, Fairfax posicionada para >$165/share em 2025 — triplo do
run rate de ~$52 em 2019. Trade a ~1,7x book; mesmo com soft market,
>$1,5bn de underwriting profit esperado.
Target: >$165/share em 2025; >$1,5bn underwriting profit em base case
BN neutral conv. core manter Brookfield Corporation
Stalwart +1,5% contrib.
Top contributor (+1,53%). DE +27% YoY para $1,55bn; FRE record de $698M
a 57% margin; fee-bearing capital a $549bn. Dois novos flagship funds
de $16bn fechados, ~$25bn em commitments totais. Compra de stake
maioritária em Angel Oak ($18bn mortgage credit) seeds nova lending
strategy. Insurance gerou $430M sobre $133bn de assets, com $4bn novas
annuity sales e portfolio yield de 5,7% (180bp acima cost of funds).
Flatt re-emphasized digitization, decarbonization e deglobalization
como structural tailwinds.
Looking beyond the quarter, Bruce Flatt recently re-emphasized the three structural tailwinds Brookfield is leaning into, digitization, decarbonization, and deglobalization.
"Olhando para além do trimestre, Bruce Flatt re-enfatizou recentemente os três tailwinds estruturais em que a Brookfield se está a apoiar: digitização, descarbonização e desglobalização."
KKR bullish conv. core aumentar KKR & Co Inc
Stalwart +1,4% contrib.
Top contributor (+1,42%). Cotação caiu earlier this year com tariff
headlines e worries sobre PE realizations; Hakoura adicionou no pullback.
Engine resiliente: Total Operating Income ~$4,5bn/ano; fee-paying AUM
+12% YoY para $526bn; FRE +23% para $823M a 69% margin; Global Atlantic
com ~$200bn de AUM; strategic holdings a contribuir $90M com runway
para $1bn. $116bn de uncalled commitments, $245bn em carry-eligible
assets marked above cost e $800M monetization pipeline.
Most earnings come from what the company recently started to call “Total Operating Earnings,” which are generally steadier than investment income and generate $4.5bn a year.
"A maioria dos lucros vem do que a empresa começou recentemente a chamar de "Total Operating Income", que são geralmente mais estáveis do que o investment income e geram $4,5bn por ano."
Target: Total Operating Income ~$4,5bn/ano; strategic holdings com runway de $90M → $1bn
Kingsway Financial Services neutral conv. core manter
Small Fast Grower +1,3% contrib.
Top contributor (+1,26%). ~$400M de market cap; valor depende de
acquisition-driven growth. Execução uneven: Ravix e SPI bem, CSuite
difícil, Secure Nursing sob soft demand. Investor Day reafirmou meta
de 2-3 acquisitions/ano a 5-7x EBITDA em targets de $1,5-3M de lucros.
PIPE de $15,7M a $11,75/share elevou cadence para 3-5 deals/ano.
Playbook de Buds Plumbing demonstra capacidade de duplicar profits
em três anos.
Target: 3-5 acquisitions/ano a 5-7x EBITDA pós-PIPE; playbook de doubling profits em 3 anos por target
AMZN neutral conv. core manter Amazon.com Inc
Stalwart +1,2% contrib.
Top contributor (+1,19%). Edge estrutural continua a alargar via
businesses high-return e capital-light. AWS cresce mid-teens com ~40%
segment margins e contribui >50% do operating income do grupo.
Advertising a 19% como adjunct asset-light ao marketplace.
Regionalized fulfilment melhora North American retail margins (~7%
absent tariff-related charges). Trailing FCF de ~$25bn cobre
investimentos elevados em IA e robotics e funda Project Kuiper.
Trade a mid-teen multiple de FCF normalizado.
Target: mid-teen multiple de normalized FCF (~$25bn trailing)
CCOI bullish conv. média aumentar Cogent Communications Inc.
Slow Grower -0,7% contrib.
Top detractor (-0,68%). Sell-off após misses sequenciais com investidores
impacientes pela integração Sprint. Cost savings de $220M já capturados;
integração consome opex e revenue ainda não inflectiu. Wavelength
build-out ganha momentum: funnel de 3.433 orders, activação em duas
semanas vs. 3-9 meses de Lumen/Zayo. Target de 500 installs/mês até
year-end. ARPU ~$1.930 com margins >90% implicam run-rate >$100M
num ano. Exit se não materializar em 1-2 trimestres.
Importantly, Cogent can activate new wavelength circuits in as little as two weeks, versus the three-to-nine-month lead times typical of Lumen, Zayo, and others, a speed advantage that should translate into share gains as the backlog converts.
"Importantemente, a Cogent consegue activar novos circuitos de wavelength em apenas duas semanas, contra os lead times típicos de três a nove meses de Lumen, Zayo e outros, uma vantagem de velocidade que deverá traduzir-se em ganhos de quota à medida que o backlog se converte."
Target: >$100M run-rate incremental cash flow num ano com 500 installs/mês a >90% margem
KMX bearish conv. em observação sair Carmax Inc.
Cyclical -0,4% contrib.
Detractor (-0,37%) e posição encerrada. Hakoura saiu após anos de
stagnação enquanto peers como Carvana captavam o enthusiasm do mercado.
CarMax precisava ainda de demonstrar que o investimento significativo
em tecnologia, reconditioning capacity e finance operations se traduzia
em unit growth mais rápido e margens mais altas. Headwinds estruturais:
elevated rates a pressionar consumer demand e CarMax Auto Finance; high
inventory carrying costs; reconditioning a comprimir gross profit;
novos entrantes a comer share; volumes wholesale deprimidos pela tight
supply.
TVK bearish conv. core reduzir Terravest Industries
Cyclical
Trim em TerraVest após sizable gains, conforme reportado na secção de
trades. Hakoura cita explicitamente "incerteza tarifária recente" como
factor de impacto em storage tanks e energy equipment. A redução é
explicitamente atribuída a valorização recente, não a quebra de tese
estrutural — Hakoura sinaliza que continua a gostar dos long-run
prospects, apenas a smaller weight. Convicção fundamental mantida.
BUR neutral conv. core manter Burford Capital
Turnaround
Adjustment activo no trimestre: trim early-quarter, depois recompra após
sell-off motivado por receio de US excise tax sobre litigation finance
income. Hakoura tese explícita: se a tax tivesse passado, o decline já
reflectia o impacto assumindo collection do YPF award. As acções
recuperaram após remoção da tax language do final bill e progresso
encorajador nos casos de price-fixing da Argentina e Turkey. Padrão
de buying-the-overhang com base-case asset collection intacta.
FILA SPA bearish conv. em observação sair
Asset Play -0,1% contrib.
Detractor (-0,09%) e posição encerrada em Abril. Starter aberta no T1
sobre tese de hidden-value: stake de 31% na subsidiária indiana DOMS
avaliada acima do grupo, deixando o core (Dixon Ticonderoga, 50% share
US; art papers e school supplies) a 5-6x next year FCF. Renewed tariff
rhetoric e sell-off em European small-cap exporters expuseram a
sensibilidade do negócio a policy risk. Hakoura prefere anchor em
compounding de longo prazo, não re-rating one-time.
In uncertain times, I prefer to anchor the portfolio in companies with long-term compounding potential rather than relying on a one-time re-rating of hidden value.
"Em tempos incertos, prefiro ancorar o portfolio em empresas com potencial de compounding de longo prazo em vez de depender de uma re-rating pontual de hidden value."
OCSL bearish conv. em observação sair Oaktree Specialty Lending
Slow Grower -0,3% contrib.
Detractor (-0,27%) e posição encerrada. Management admitiu três novas
non-accruals, incluindo write-down de 50% em Pluralsight e hits em
AT Holdings e Dialyze. Impairments reduziram NAV e demonstraram que
book quase 80% first-lien ainda tem credit pressure. NII flat e
risk-adjusted return abaixo do hurdle de Hakoura para core holdings.
Management waived $3,2M de incentive fees, aumentando NII em um cent
por share — gesto shareholder-minded, mas thinner cushion se base
rates descem.
SPX put options neutral conv. média manter
Asset Play -0,3% contrib.
Detractor (-0,26%) mas posição mantida. Light S&P 500 put overlay
sustentada ao longo do T1 e T2. Hedge devolveu parte dos ganhos
anteriores com o rally do índice em meses recentes, mas terminou
modestamente in the black year-to-date — protegeu o portfolio durante
a volatilidade da primavera. Articulada como insurance premium
tactically calibrada, não como expressão de view macro direccional.
Melrose Industries Plc bearish conv. core reduzir
Turnaround
Reduzida juntamente com Exor após short-term expectations não atingidas.
Hakoura sinaliza explicitamente que continua a gostar dos long-run
prospects de ambas, apenas a smaller weight. A acção é tactical:
rebalance face a curto prazo, não exit de tese estrutural. Posição
mantida no portfolio como exposição a pure-play aeroespacial via
Engines (RRSPs) com cash inflection esperado a longo prazo.