GOOGL neutral conv. top manter Alphabet Inc.
Stalwart +1,7% contrib.
Top contributor do trimestre (+1,74%). Resolução parcialmente favorável
do caso DOJ Search em Setembro removeu major overhang (sem divestiture
de Chrome/Android; restrição apenas a exclusive default placement).
Foco regressa aos fundamentals: stack verticalmente integrado em IA
(TPUs, Gemini, Search, Android) com claims de 2x power efficiency e
33x inference efficiency vs. competidores. Cloud com $50bn annual run
rate (32% YoY) e $106bn backlog. Capex de $85bn em IA. Resta pendente
o caso Ad tech.
PRX neutral conv. core manter Prosus NV
Stalwart +1,5% contrib.
Contribuidor de +1,51%. Tese em transição de holding passiva em Tencent
para operador global de eCommerce. Portfolio consolidado atingiu inflexão
relevante: $443M em adjusted EBIT e FCF positivo independente do dividendo
da Tencent pela primeira vez. Management aponta para ao menos $800M de
EBIT em FY26. Últimos 12 meses: $2,6bn de desinvestimentos non-core e
$7,8bn em aquisições estratégicas (Despegar, JustEatTakeaway, La Centrale).
Buyback altamente acretivo dado o desconto histórico ao NAV.
BN neutral conv. core manter Brookfield Corporation
Stalwart +1,0% contrib.
Contribuidor de +0,96%. DE antes de realizações cresceu 13% YoY, com
~$100bn de inflows nos últimos 12 meses. No Investor Day reiterou plano
de 25% CAGR de DE/share até 2030, com $53bn de FCF previsto e $25bn
excedentário para buybacks e M&A. Posicionamento como "investment-led
insurance organization": match de liabilities de seguros de vida com
real assets de duration longa. Em IA: 3.000 MW hidro com Google e
10,5 GW renováveis com Microsoft.
Target: 25% CAGR de DE/share até 2030; $53bn FCF e $25bn excess capital previstos
Gold (physical ETF) neutral conv. core manter
Asset Play +0,7% contrib.
Contribuidor de +0,73%. Spot aproximando-se de $4.000/oz. Hakoura
articula que o move reflecte mix de procura de bancos centrais, rotação
investidor (substituindo bonds longos como hedge) e o "debasement
trade" — narrativa catch-all para incerteza geopolítica, inflação
estrutural, debt debasement por défices, e enfraquecimento da confiança
em fiat. Posição em ouro físico, após rotação prévia de miner ETF
(mineiras tiveram rally mais forte ainda; posição física +50% YTD).
MRO neutral conv. core manter Melrose Industries Plc
Turnaround +0,6% contrib.
Contribuidor de +0,57%. H1 2025 marcou primeira evidência material da
inflexão de cash flow: operating profit +29% YoY e melhoria de £91M
YoY em FCF, beating consensus. Repricing de defense contract concluído
6 meses antes. Restructuring program a terminar no ano, abrindo cash
generation estruturalmente mais alta a partir de 2026. Joia da coroa é
a divisão Engines com 19 RRSPs (~70% das global flying hours); GTF
cash-positive previsto para 2028 e annuity multi-década.
TVK neutral conv. core manter Terravest Industries
Cyclical -0,7% contrib.
Top detractor (-0,74%). Q3 falhou expectativas: same-store sales -2%
com softness em storage tanks e energy equipment, parte por incerteza
tarifária. Net income -8%, FCF -38%, impulsionados por aumento de
195% em finance costs após M&A activo (LBT, Simplex, Tankcon e Entrans).
Hakoura mantém convicção: end-markets durables, plataforma estável para
M&A high-ROI. Entrans expande footprint US e abre defesa e liquid
hydrogen trailers. Runway de reinvestimento intacto.
BUR bullish conv. core aumentar Burford Capital
Turnaround -0,6% contrib.
Top detractor (-0,61%). Cotação dominada pelo judgment YPF de $16bn
contra Argentina. Turnover order de Julho (juíza Preska) suspensa pelo
Second Circuit em Agosto após amicus brief do DOJ sobre sovereign
immunity. Oral arguments do appeal a 29 de Outubro; decisão prevista
mid-2026; resolução final 2027+. Negócio core continua a maturar:
$1,1bn em novos commitments nos primeiros 9M de 2025, $315M de Q3
deployments. Hakoura adicionou stake após o stay. YPF é free option.
CCOI neutral conv. média manter Cogent Communications
Slow Grower -0,5% contrib.
Detractor (-0,52%). Tese ancorada em wavelength services com target de
~500 installs/mês a $2.000/mês, implicando ~$144M run rate a >90%
contribution margin. Wavelength revenue +27% sequencial (147% YoY)
para $36M run rate, mas installs reportados (147) abaixo do target.
Somando 330 instalados/billed não reflectidos em revenue, o total ~477
aproxima-se do target. CEO atribui gap a lag em customer acceptance.
Próximo trimestre crítico.
Target: ~$144M run rate (500 installs/mês × 12 × $24k/ano) a >90% contribution margin
FFH neutral conv. core manter Fairfax Financial Holdings Ltd
Stalwart -0,4% contrib.
Detractor (-0,37%) por consolidação após multi-year run. Q2 com BVPS
+10,8% YTD para $1.158, combined ratio disciplinado de 93,3% e fortes
investment results. Baseline de lucros material e durável vs. pré-2021,
com majority of income agora gerada por sources predictable (juros,
dividendos de associates, underwriting). Desde 2021, $6,5bn deployed:
$3,2bn buybacks e $3,3bn em minority stakes de core subsidiaries.
Counter-cyclical discipline articulada como vantagem na soft market.
CRT bearish conv. em observação sair Cirata Plc
Turnaround -0,3% contrib.
Detractor (-0,25%) e posição encerrada no trimestre. Tese exigia
repeatable growth em Data Integration, que não materializou. Hakoura
credita management por executar controllables (desinvestimento non-core
de $2,5M, refocus, redução de cash burn de $3,2M para $0,8M trimestral),
mas revenue engine nunca acelerou. Contract wins demasiado pequenos
para validar tese. Hakoura sinaliza evolução para "less forgiving"
quando execução falha. Tax loss realizada onde aplicável.
ROKO bullish conv. starter nova posição Roko AB
Mid Fast Grower
Nova posição starter (Q3 2025). Tese ancorada no track record de
Fredrik Karlsson como CEO da Lifco (2006-2019: 12,8% CAGR sales, 17,7%
CAGR EBITA; share price 25% CAGR desde IPO 2014). Roko (IPO 11 Março
2025 Nasdaq Stockholm, ~SEK 27bn de market cap) é serial acquirer
descentralizado e sector-agnostic. Avalia ~500 empresas/ano. Portfolio
actual: 29 empresas, revenues SEK 6,4bn LTM, adj. EBITA margin 21%.
Co-founders detêm 20% do equity.
"the beauty of this business model is that you invest in many companies in different industries, so it doesn't matter if you make a mistake in one company... The mistake you can make is buying a company for 20% more and it goes down 10%, but it still contributes cash and you end up with a slightly lower return on investment."
"a beleza deste modelo de negócio é que se investe em muitas empresas em diferentes indústrias, por isso não importa se se comete um erro numa empresa... O erro que se pode cometer é comprar uma empresa 20% mais cara e ela cair 10%, mas ainda contribui com cash e acaba-se com um retorno sobre investimento ligeiramente inferior."
T3 2025 (starter)