Greenhaven Road Capital Fund

O negócio de ponto de venda tem churn anual inferior a 5%, base estável para «get there». Entre crescimento orgânico e aquisições, a receita recorrente anual passou de 137 para mais de 270 milhões de dólares em 2024. O rollout do Burger King nos EUA, as lojas de conveniência e o cross-selling sustentam o caminho; em dois anos deverá ser 50% maior em receita recorrente e substancialmente rentável, com dívida só em 2030.

I believe that they can become a Rule of 40 company next year.

“Acredito que podem tornar-se uma empresa Rule of 40 no próximo ano.”

Das maiores posições, é a que enfrenta mais incerteza em «get there», mas o caminho existe: pode triplicar a produção sem capital adicional, a Alcon saiu da fase de destocking e os aumentos contratuais de volume arrancam em 2027. Com contenção de custos e escala, as margens EBITDA devem subir de 15% para mais de 25%; a 300 milhões de receita e múltiplo de 15 vezes, chega-se a 20 dólares por acção contra menos de 7 hoje.

They can triple production with no additional capital investment.

“Podem triplicar a produção sem investimento adicional de capital.”

Target: Matemática simples: 300 milhões de dólares de receita com margens EBITDA de 25% dão 75 milhões de EBITDA; a um múltiplo de 15 vezes e com 50 milhões de acções após conversão da dívida, chega-se a 20 dólares por acção contra menos de 7 hoje.

Em actividade há 48 anos, fechou o terceiro trimestre com 624 mil milhões de dólares de AUM, mais 18% em termos homólogos. No último dia do investidor, a gestão destacou que 80% das estratégias ainda não estão escaladas e apresentou uma oportunidade de crescimento de 11 biliões de dólares na indústria dos alternativos. Com marca e historial, não só «got there» como muito provavelmente lá ficará.

they laid out an $11 trillion growth opportunity in the alternatives industry.

“apresentaram uma oportunidade de crescimento de 11 biliões de dólares na indústria dos alternativos.”

Década de crescimento rápido e rentável — empresa Rule of 50, com receita recorrente a crescer 26% e margens EBITDA de 24% — no início de um ciclo de upgrades: só 15% da base de clientes actualizou em 2024. A certificação FedRamp em 2025 deve acelerar o canal federal, já mais de 30% da receita. Beneficiária de IA; a dúvida é o CEO — Tom Hogan interino, com possível venda à Axon.

software is the most viable path to reducing case backlogs and increasing closure rates

“o software é o caminho mais viável para reduzir os atrasos processuais e aumentar as taxas de resolução”

Líder do financiamento de litígios com TIR bruta histórica de 27% e perdas em apenas 13% dos casos; a equipa detém 9% do capital e o valor contabilístico tangível excede 80% da cotação. No caso YPF, a sentença de 16 mil milhões de dólares rende mil milhões anuais de juros — um pagamento integral valeria mais de 6 mil milhões para a Burford, mais de 25 dólares por acção, o dobro do fecho do ano.

Milei did not create this problem, but I increasingly think he will solve it.

“Milei não criou este problema, mas penso cada vez mais que será ele a resolvê-lo.”

Maior operador de escritórios flexíveis, em transição para um modelo asset-light de parcerias com senhorios: sem capital nem passivos de arrendamento, com upside via comissões de gestão e partilha de receitas. Negoceia a cerca de 7 vezes a estimativa de cash flow operacional deste ano, avaliação de negócio em declínio, quando Hilton e Hyatt transaccionam a 20-30 vezes o free cash flow. Em 2025 deve amortizar dívida, iniciar recompras e migrar para cotação nos EUA.

I believe there is almost no downside to a partnership for IWG, but there is upside via management fees and a share of the revenues for the partnership facilities.

“Acredito que uma parceria não tem praticamente downside para a IWG, mas tem upside através de comissões de gestão e de uma parte das receitas das instalações em parceria.”

Seguradora especializada em automóveis clássicos e de colecção apontada como beneficiária da IA dentro da carteira: o gestor acredita que integrará ferramentas baseadas em IA ao longo do tempo para reduzir significativamente o custo de processamento de sinistros, exemplo de como a tecnologia deve favorecer as participadas do fundo fora dos Magnificent 7.

I believe that specialty insurer Hagerty (HGTY) will integrate AI-based tools over time to significantly reduce the cost of servicing claims.

“Acredito que a seguradora especializada Hagerty (HGTY) integrará ferramentas baseadas em IA ao longo do tempo para reduzir significativamente o custo de processamento de sinistros.”

Plataforma multi-marca de conteúdos e tecnologia para investidores individuais, quase concluída como o pior investimento desde a fundação da sociedade. O gestor subestimou quão grande beneficiária da Covid a empresa tinha sido; a saída de Porter Stansberry do cargo de CEO fê-lo pensar nas saídas. Construiu um negócio incrível com apenas 50 mil dólares de capital investido, mas o fundo não acompanhará uma eventual reconstrução.

MarketWise built an incredible business with only $50K of invested capital, and they may in fact be able to rebuild the growth algorithm, but we are unlikely to be shareholders for that journey.

“A MarketWise construiu um negócio incrível com apenas 50 mil dólares de capital investido, e podem de facto conseguir reconstruir o algoritmo de crescimento, mas é improvável que sejamos accionistas nessa viagem.”

Tese simples num negócio complexo: o mercado oferece de graça partes grandes e rentáveis da Delivery Hero. Com perto de 8 mil milhões de euros em acções da Talabat retidas contra um enterprise value de 10,7 mil milhões, o resto do grupo — número um em mais de 50 países — vale menos de 3 mil milhões. A Uber ofereceu 950 milhões de dólares só por Taiwan; o grupo negoceia abaixo de 10 vezes o EBITDA de 2025.

The market is giving us large, profitable pieces of Delivery Hero for free.

“O mercado está a dar-nos de graça partes grandes e rentáveis da Delivery Hero.”

Construtora britânica em transição do homebuilding tradicional para um modelo de parcerias capital-light centrado em habitação acessível, comprada depois de três profit warnings cortarem a cotação em 50%. Fechou o ano abaixo do valor contabilístico tangível — efectivamente abaixo do valor de liquidação — e a pouco mais de 3 vezes a orientação de médio prazo de 800 milhões de libras de resultados operacionais. Posição menor: o gestor admite não dominar o mercado britânico.

Sometimes the market overreacts to short-term issues in a declining business while missing the value in the growing one.

“Por vezes o mercado reage em excesso a problemas de curto prazo no negócio em declínio, ignorando o valor no negócio em crescimento.”