O Atai Capital Management, gerido por Brandon Daniel, registou +3,1% no
quarto trimestre de 2024, fechando o ano com +7,7% líquido de fees — atrás
do S&P 500 (+25,0%), do Russell 2000 (+11,5%) e do Russell Microcap
(+13,7%). Daniel iniciou uma posição core nova não divulgada e liquidou
três participações non-core. A carta abre com um ensaio sobre valor
intrínseco e dedica o corpo a uma actualização extensa de AstroNova: a
aquisição de MTEX destruiu capital e fez da posição o maior detractor do
ano, mas o novo CFO Tom DeByle sustenta a permanência. Bel Fuse e Turning
Point Brands foram aparadas perto do fair value. Top 5 representa ~55% do
portfolio.
Stance macro
Daniel declara explicitamente que não acredita em prever mercados e
encerra a carta com a citação de Peter Lynch sobre o desperdício de tempo
em economia. Observa que o S&P 500 negoceia a ~22x resultados, que pagar
20x+ historicamente comprimiu retornos a 10 anos, e aponta tariffs
adiadas e o DeepSeek R1 como incertezas novas — mas sem traduzir nada
disto em posicionamento direccional. Mantém-se bottom-up.
Deep-dive de quatro páginas sobre AstroNova: a aquisição de MTEX por $20M
gerou perdas operacionais sucessivas em vez dos 20%+ de margens EBITDA
assumidos, com indícios de informação fraudulenta do vendedor e due
diligence insuficiente. Daniel responsabiliza o CEO Greg Woods e o board,
mas mantém a posição por causa do novo CFO Tom DeByle (ex-Standex), que
classifica como melhoria massiva, e recomenda buyback substancial se as
acções permanecerem deprimidas após desalavancagem.
MTEX: $20M de capital accionista «atirados para uma fogueira»
Saída do antigo CFO cerca de um mês após o anúncio do deal
Daniel destaca que as dez maiores posições do S&P 500 pesam ~38% do
índice, acima do pico de ~27% da era dot-com, negociando a 29x
resultados. Reconhece, porém, que as MAG7 estão entre os melhores
negócios de sempre e poderão merecer os múltiplos — com a excepção
explícita da Tesla. Excluindo as dez maiores, o resto do índice negoceia
a ~19x.
Top 10 = ~38% do S&P 500 a 29x resultados
Stock-based compensation sobrestima os resultados reportados
MAG7 potencialmente merecedoras dos múltiplos, excluindo Tesla
O ensaio de mercado mostra que pagar 20x+ resultados pelo S&P 500 nunca
produziu mais de 5% anualizados na década seguinte desde 1988. Daniel
conclui que não acredita em prever mercados e que continuará a comprar
bons negócios a preços atractivos quando as oportunidades surgirem — e a
abster-se quando não surgirem. Disciplina típica de Pillar 8.
S&P 500 a ~22x resultados hoje
Retornos de curto prazo são essencialmente aleatórios face à avaliação
Top 5 representa ~55% do portfolio e ~58% está em empresas com market
cap inferior a $250M. O turnover de 2024 foi deliberadamente mais
elevado do que em 2023: trimming de Bel Fuse e Turning Point Brands
perto do fair value e substituição de ideias de menor convicção por
nomes de maior qualidade. Daniel considera o portfolio numa posição
muito mais forte.
Top 5 = ~55% da carteira
~58% do portfolio abaixo de $250M de market cap
Rotação para ideias de maior convicção e qualidade
Daniel refere tariffs «que iam acontecer, depois não aconteceram, depois
foram adiadas e agora supostamente vão acontecer outra vez, talvez?»
como exemplo das novas incertezas de mercado. Sem posicionamento — a
resposta é manter o processo bottom-up de comprar bons negócios a
preços atractivos.
Sequência errática de anúncios e adiamentos de tariffs
Daniel assinala o lançamento do modelo open-source DeepSeek R1 em finais
de Janeiro, alegadamente treinado e operado a uma fracção do custo do O1
da OpenAI, com a NVDA a cair 17% num só dia. Nota que pundits de IA e de
Wall Street continuam a debater o impacto real na «revolução da IA»,
sem tomar posição própria.
DeepSeek R1 treinado a fracção do custo do OpenAI O1
Tese original de regresso a resultados normalizados nos segmentos de
test & measurement (produção narrowbody) e product identification. O
negócio cumpriu — run-rate EBITDA acima de $21M versus $11M na compra
original — mas a aquisição de MTEX destruiu capital: perdas operacionais
sucessivas e suspeita de informação fraudulenta do vendedor. Permanência
ancorada no novo CFO Tom DeByle, ex-Standex. Avaliação implícita abaixo
de 5,0x EBITDA 2027; gestor recomenda buyback substancial.
"management essentially took $20M of shareholder capital and threw it into a fire, and that fire continues to grow every day that MTEX remains unprofitable"
"a gestão pegou essencialmente em $20M de capital dos accionistas e atirou-os para uma fogueira, e essa fogueira continua a crescer cada dia que a MTEX permanece não lucrativa"
Participação de maior dimensão aparada ao longo de 2024 à medida que se
aproximava do fair value estimado pelo gestor. Sem deep dive nesta carta
— referida na conclusão como exemplo do turnover mais elevado do ano e
da rotação deliberada para ideias de maior convicção e qualidade.
Aparada ao longo de 2024, a par de Bel Fuse, à medida que se aproximava
do fair value estimado. Citada na conclusão como uma das participações
de maior dimensão cujo trimming alimentou o turnover mais elevado do ano
e o refinamento do portfolio para nomes de maior qualidade.
Citações
Atai Capital returned 3.1% in the fourth quarter, bringing our full-year 2024 returns to 7.7% net of all fees.
"A Atai Capital retornou 3,1% no quarto trimestre, levando os retornos do ano completo de 2024 a 7,7% líquidos de todas as fees."
we will continue to buy good-to-great businesses at attractive prices when opportunities present themselves, and when they don’t, we won’t.
"continuaremos a comprar negócios bons a excelentes a preços atractivos quando as oportunidades surgirem, e quando não surgirem, não compraremos."
management essentially took $20M of shareholder capital and threw it into a fire, and that fire continues to grow every day that MTEX remains unprofitable
"a gestão pegou essencialmente em $20M de capital dos accionistas e atirou-os para uma fogueira, e essa fogueira continua a crescer cada dia que a MTEX permanece não lucrativa"
when you pay 20x+ earnings for the S&P 500, your following 10-year returns have never been more than 5% annually since 1988
"quando se paga 20x+ os resultados pelo S&P 500, os retornos nos 10 anos seguintes nunca foram superiores a 5% anuais desde 1988"
the top ten stocks in the S&P 500 make up ~38% of the index today, compared to the prior high of ~27% during the dot-com era
"as dez maiores acções do S&P 500 representam hoje ~38% do índice, comparado com o máximo anterior de ~27% durante a era dot-com"
Performance
Retornos
T4 2024 (líquido de fees)
+3,10%
YTD
+7,70%
Desde início
+28,40%
Base
net
CAGR desde inception
+13,30%
Benchmark
S&P 500
Período
+2,40%
YTD
+25,00%
Benchmarks alternativos
Russell 2000 · +0,30% (YTD +11,50%) — Benchmark de pequenas capitalizações
Russell Microcap · +5,90% (YTD +13,70%) — Benchmark de micro capitalizações (proxy primário do mandato)
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
since inception 2023 (anualizado, líquido)
+13,30%
+25,70%
Contribuidores
Top detractors:ALOT
Attribution
Daniel não quantifica contribuições trimestrais por nome. AstroNova foi o
maior detractor do ano na sequência da aquisição de MTEX. No trimestre, o
gestor iniciou uma posição core nova (não divulgada) e liquidou três
participações non-core (não divulgadas) — uma perto do fair value, duas
por teses que não se materializaram. Bel Fuse e Turning Point Brands
foram aparadas durante o ano à medida que se aproximavam do fair value.