O Invesco Small Cap Value Fund rendeu 4,25% no quarto trimestre de 2024, na classe A ao valor patrimonial líquido, contra -1,06% do Russell 2000 Value, e fechou o ano com 24,53% contra 8,05% do índice. A gestora atribui o desempenho superior à selecção de títulos e ao sobrepeso em industriais, com a selecção em bens de consumo discricionário e em energia também a somar; a selecção e o sobrepeso em materiais foram o maior travão. Aproveitando a volatilidade, abriu posições na ICON, na Onto Innovation e na MSC Industrial Direct e eliminou a MaxLinear e a Vistra. No fecho do trimestre a carteira mantinha-se sobreponderada em títulos sensíveis ao ciclo económico.
Stance macro
RiskRisk-onTiltCíclicos sobrepeso
A gestora afirma que a carteira não é construída com base numa visão macroeconómica de curto prazo: o posicionamento decorre de um processo de selecção de títulos de baixo para cima, assente na sua estimativa de valor intrínseco. Descreve receios de curto prazo dos investidores ainda elevados durante o trimestre e diz ter aproveitado a volatilidade do mercado para comprar várias posições novas em vários sectores. No fecho do trimestre o fundo mantinha-se sobreponderado em títulos mais sensíveis ao ciclo económico face ao índice de referência e aos concorrentes. Sobre avaliação, sustenta que o múltiplo preço/resultados do Russell 2000 Value está com um grande desconto histórico face ao do S&P 500 e que, depois do desempenho dramaticamente superior das grandes capitalizações nos últimos anos, vê maior potencial de valorização de longo prazo nas pequenas.
Depois do desempenho dramaticamente superior das acções de grande capitalização face às de pequena capitalização nos últimos anos, a gestora vê maior potencial de valorização de longo prazo face ao valor intrínseco em muitas pequenas capitalizações. Sustenta que o múltiplo preço/resultados do Russell 2000 Value está com um grande desconto histórico face ao do S&P 500 e que essa avaliação representa uma oportunidade de investimento de longo prazo convincente. Acrescenta que, no fecho do trimestre, a diferença entre os preços de mercado e as suas estimativas do valor intrínseco das posições do fundo era atractiva.
Desconto do múltiplo preço/resultados do Russell 2000 Value face ao S&P 500
Diferença entre preços de mercado e estimativas de valor intrínseco das posições do fundo
A gestora aproveitou a volatilidade do mercado para comprar várias posições novas para o fundo, em vários sectores, e eliminou outras tantas, usando o produto da venda para financiar investimentos que acredita terem maior potencial de valorização. Descreve receios de curto prazo dos investidores ainda elevados durante o trimestre e diz ter continuado a identificar potencial de valorização de longo prazo atractivo face ao valor intrínseco num conjunto diversificado de indústrias.
Receios de curto prazo dos investidores como origem de oportunidades
Rotação de posições eliminadas para financiar investimentos com maior potencial
Posição nova do trimestre, uma das várias compras feitas com o aproveitamento da volatilidade do mercado. A gestora caracteriza-a como a maior empresa especializada num único produto.
Posição nova do trimestre. Fabricante de equipamento de capital para semicondutores. Foi o maior travão individual do período: o título recuou 18,41% e retirou 0,40 pontos percentuais ao retorno da carteira.
Posição nova do trimestre, comprada no âmbito do aproveitamento da volatilidade do mercado para acrescentar posições em vários sectores. Distribuidor norte-americano de referência no domínio da metalomecânica.
Desenhador de semicondutores. A gestora vendeu acções da empresa com base na sua estimativa de valor intrínseco, no âmbito de uma rotação em que eliminou várias posições para financiar investimentos que considera terem maior potencial de valorização.
Grande produtor de electricidade e fornecedor de energia a retalho nos Estados Unidos, presente no fundo há longo prazo, segundo a gestora. Saiu da carteira no trimestre, no âmbito da eliminação de várias posições para financiar investimentos com maior potencial de valorização.
Fabricante de equipamento de telecomunicações. Reportou receita e resultados acima do esperado e foi o maior contributo individual do período, com o título a subir 32,46% e a acrescentar 1,00 ponto percentual ao retorno da carteira.
Apesar de ter reportado resultados abaixo do esperado, as acções da empresa valorizaram no trimestre. Foi o segundo maior contributo individual, com uma subida de 53,73% — a maior entre os cinco contributos divulgados — e 0,69 pontos percentuais acrescentados ao retorno.
As acções da empresa superaram expectativas graças a reservas fortes no segmento entre empresas. Terceiro maior contributo individual do trimestre, com uma subida de 25,88% e 0,51 pontos percentuais acrescentados ao retorno da carteira.
Empresa de produtos químicos. Foi o segundo maior travão individual do trimestre, com o título a recuar 24,52% e a retirar 0,31 pontos percentuais ao retorno, num período em que a selecção de títulos e o sobrepeso em materiais foram o maior travão relativo.
Empresa de metais de base. As acções recuaram 22,26% no trimestre e retiraram 0,25 pontos percentuais ao retorno da carteira, o menor dos cinco travões divulgados, num período em que os materiais foram o sector de pior contributo relativo.
Citações
Outperformance during the fourth quarter primarily resulted from stock selection and an overweight in industrials.
«O desempenho superior durante o quarto trimestre resultou sobretudo da selecção de títulos e de um sobrepeso em industriais»
We took advantage of market volatility to purchase several new holdings for the fund, across various sectors. Conversely, we eliminated several holdings and used the proceeds to fund investments we believe have more upside potential.
«Aproveitámos a volatilidade do mercado para comprar várias posições novas para o fundo, em vários sectores. Em contrapartida, eliminámos várias posições e usámos o produto da venda para financiar investimentos que acreditamos terem maior potencial de valorização»
In managing the fund, we employ an intrinsic value approach to select holdings.
«Na gestão do fundo, empregamos uma abordagem de valor intrínseco para seleccionar as posições»
the portfolio is not constructed based on a short-term macroeconomic view. Instead, positioning is driven by a bottom-up stock selection process based on our estimate of intrinsic value.
«a carteira não é construída com base numa visão macroeconómica de curto prazo. Em vez disso, o posicionamento é conduzido por um processo de selecção de títulos de baixo para cima, assente na nossa estimativa de valor intrínseco»
We seek to create wealth by maintaining a long-term investment horizon and by investing in companies that we believe are significantly undervalued on an absolute basis.
«Procuramos criar riqueza mantendo um horizonte de investimento de longo prazo e investindo em empresas que acreditamos estarem significativamente subavaliadas em termos absolutos»
Given our focus on intrinsic value and our long-term investment horizon, at quarter end, the fund was positioned with greater exposure to economically sensitive stocks compared to its peers.
«Dado o nosso foco no valor intrínseco e o nosso horizonte de investimento de longo prazo, no fecho do trimestre o fundo estava posicionado com maior exposição a títulos sensíveis ao ciclo económico do que os seus concorrentes»
Following the dramatic outperformance of large-cap stocks over small-cap stocks in recent years, we see greater long-term upside to intrinsic value in many small-caps compared to large-caps.
«Depois do desempenho dramaticamente superior das acções de grande capitalização face às de pequena capitalização nos últimos anos, vemos maior potencial de valorização de longo prazo face ao valor intrínseco em muitas pequenas capitalizações do que nas grandes»
The price/earnings (P/E) multiple of the Russell 2000 Value Index is at a large historical discount compared to the P/E of the S&P 500 Index. We believe this valuation represents a compelling long-term investment opportunity
«O múltiplo preço/resultados do Russell 2000 Value Index está com um grande desconto histórico face ao do S&P 500 Index. Acreditamos que esta avaliação representa uma oportunidade de investimento de longo prazo convincente»
Investors’ short-term fears appeared to remain elevated during the quarter, and we continued to identify attractive long-term upside to intrinsic value across a diverse set of industries.
«Os receios de curto prazo dos investidores pareceram manter-se elevados durante o trimestre e continuámos a identificar potencial de valorização de longo prazo atractivo face ao valor intrínseco num conjunto diversificado de indústrias»
Selection in industrials was the largest contributor to relative return, while stock selection and an overweight in materials was the largest detractor from relative results.
«A selecção em industriais foi o maior contributo para o retorno relativo, enquanto a selecção de títulos e um sobrepeso em materiais foram o maior travão dos resultados relativos»
Performance
Retornos
T4 2024 — classe A ao valor patrimonial líquido
+4,25%
YTD
+24,53%
Base
net
CAGR desde inception
+11,69%
Max drawdown
+44,59%
Benchmark
Russell 2000 Value Index (USD)
Período
-1,06%
YTD
+8,05%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
2015
-8,83%
-7,47%
2016
+18,27%
+31,74%
2017
+18,28%
+7,84%
2018
-25,29%
-12,86%
2019
+32,05%
+22,39%
2020
+10,81%
+4,63%
2021
+36,51%
+28,27%
2022
+4,32%
-14,48%
2023
+22,91%
+14,65%
2024
+24,53%
+8,05%
Contribuidores
Top contributors:LITE, GTLS, EXPE, RMBS, VRT
Top detractors:ONTO, HUN, AVTR, CS, TECK
Attribution
O desempenho sectorial do fundo foi em larga medida positivo, com apenas três sectores — serviços de comunicação, bens de consumo básico e materiais — a registarem retornos negativos. Os sectores de bens de consumo discricionário e de energia tiveram os retornos absolutos mais elevados e a selecção de títulos nesses sectores também ajudou o retorno relativo. A selecção em industriais foi o maior contributo para o retorno relativo, enquanto a selecção de títulos e o sobrepeso em materiais foram o maior travão dos resultados relativos. A selecção e o subpeso em bens de consumo básico também retiraram valor. O quadro de atribuição sectorial reparte o efeito total de 5,61 pontos percentuais entre 2,83 de alocação e 2,78 de selecção, com materiais em -1,55 e tecnologia de informação em 1,29.
Portfólio
Top 10 concentração
25,5%
Position count long
118
Sector tilts
Industriais · overweight — Sobrepeso apontado como origem do desempenho superior do trimestre, a par da selecção de títulos, que foi o maior contributo para o retorno relativo
Materiais · overweight — Sobrepeso que, com a selecção de títulos, foi o maior travão dos resultados relativos do trimestre
Consumo discric. · underweight — Subpeso que, com a selecção de títulos, ajudou o retorno relativo do trimestre
Consumo base · underweight — Subpeso que, com a selecção de títulos, retirou valor ao retorno relativo do trimestre