ICLR ICON

Contract research organization global de outsourced drug development para indústria farmacêutica e biotecnológica. Mercados finais pressionados ao longo de 2025-2026, agravados no trimestre por receio de disintermediação por IA permitindo que clientes desenvolvam fármacos com substancialmente menos trabalho. Adiou anúncio de resultados T4 pendente restatement de revenue recognition de exercícios anteriores; impacto limitado a 2% das receitas, sem indicação de misstatement intencional, mas criou incerteza suficiente para saída integral após trims sucessivos no trimestre anterior e início do ano.

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Contract research organization. Declínios particulares na posição durante o trimestre por receios dos investidores sobre a possibilidade de disrupção de IA no desenvolvimento de fármacos e advertising. Saída completa da posição no trimestre. Top detractor individual.

We exited our ICON position during the quarter

"Saímos da nossa posição em ICON durante o trimestre"

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Contract research organization (CRO). Listada como top detractor individual e entre as exits do trimestre. CROs em saúde figuravam entre as áreas de maior risco de obsolescência face a disrupção AI.

Exited investments included Clearwater Analytics, Hims & Hers, ICON, Onestream and PagerDuty.

"As saídas incluíram Clearwater Analytics, Hims & Hers, ICON, Onestream e PagerDuty."

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Principal detractor do trimestre, com uma queda de 39,3% após o anúncio, em Fevereiro, de uma investigação interna do Comité de Auditoria ao reconhecimento de receitas entre 2023 e 2025. O gestor considera a reacção exagerada: a gestão antecipa uma reexpressão inferior a 2% por ano, sem impacto material no serviço aos clientes nem nos mil milhões de dólares de geração de caixa. Aproveitou a queda para reforçar a 10x os lucros.

With the stock trading at roughly 10x trailing earnings, we believe that the shares remain materially undervalued.

"Com a acção a transaccionar a cerca de 10x os lucros dos últimos doze meses, acreditamos que as acções permanecem substancialmente subvalorizadas."

comprada no início de 2025

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McIntyre realizou uma negociação bem sucedida na ICLR em torno da sua reexpressão de contas. Embora goste do negócio e considere as acções atractivamente avaliadas, não quis aumentar a exposição do fundo à saúde, que já representa mais de 50% do capital, pelo que saiu da posição depois de esta recuperar parcialmente. Contribuiu positivamente entre 100 e 500 pontos base.

I did not want to increase our exposure to healthcare, which accounts for over 50% of the fund's capital, so I exited the position after it partially rallied back.

Não quis aumentar a exposição do fundo à saúde, que representa mais de 50% do capital, pelo que saí da posição depois de esta recuperar parcialmente.

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Posição em ICON Plc detractou do desempenho. As acções caíram após anúncio de atraso nos resultados do quarto trimestre de 2025 enquanto investigação a práticas contabilísticas decorre. Weight a 0,00% no fim do trimestre indica liquidação total.

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Distribuidor global de ensaios clínicos para farmacêuticas, com record de $24 mil milhões em backlog. Acção caiu 40% em Fevereiro após divulgação de investigação interna de reconhecimento de receita com impacto inferior a 2%. White Brook considera o impacto operacional limitado e antecipa rally material pós-reformulação contabilística. Negoceia a múltiplo de FCF baixo para empresa exposta a oncologia e GLP-1, segmentos em forte crescimento secular.

"We don’t believe the restatement should impact their margin opportunity, their existing contracts, or their ability to win new business"

"Não acreditamos que a reformulação contabilística afecte a oportunidade de margem, contratos existentes ou capacidade de ganhar novo negócio"

iniciada em T1 2026 após queda de 40%

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Posição reduzida no trimestre em paralelo com a saída de NVR. A gestora não detalha tese específica de redução neste comentário trimestral; a posição mantém peso material no fundo (3,4% NAV no fecho), consistente com a disciplina de turnover baixo do fundo (3,3% no trimestre, 20,6% rolling 12 meses).

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Top holding. Realiza ensaios clínicos para o ecossistema farma e biotech. As acções caíram para metade, a cerca de dez vezes a estimativa de lucros normalizados — bargain para um bom negócio com underpinnings de crescimento secular. O momento da recuperação do drop temporário em R&D spending é incerto, responsável por short-term negative operating leverage. O gestor mantém confiança na retoma de growth trends da indústria, suportada pela procura por healthcare inovador da geração baby boomer.

The shares halved, falling to a low of around 10 times our estimate of normal earnings—a bargain for a good business with secular growth underpinnings.

"As acções caíram para metade, descendo a um nível baixo de cerca de dez vezes a nossa estimativa de lucros normalizados — bargain para um bom negócio com underpinnings de crescimento secular."

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Líder global em contract research organization (CRO). Reportou solid gross business wins que expandiram o backlog — sinais potenciais de melhoria no que tem sido um ambiente desafiante para serviços de investigação clínica.

ICON, a leading global contract research organization, also delivered a strong performance, reporting solid gross business wins that expanded its backlog — potential signs of improvement in what has been a challenged environment for clinical research services.

"A ICON, contract research organization global de referência, também entregou um desempenho forte, reportando solid gross business wins que expandiram o seu backlog — sinais potenciais de melhoria no que tem sido um ambiente desafiante para serviços de investigação clínica."

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CRO previously beaten-down que viu rebound de desempenho no T3 2025, juntamente com Medpace. Picks-and-shovels provider ao espaço biotech, beneficiando da combinação de positive trial results, M&A e improving investor sentiment que marcou o trimestre.

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A ICON foi comprada no início de 2025, quando receios em torno de tarifas, do preço dos medicamentos e de patentes a expirar levaram o mercado a penalizar excessivamente a indústria de ensaios clínicos. O gestor acredita que os ensaios continuarão a ser financiados e que a despesa global em I&D crescerá. A empresa está bem posicionada para beneficiar da procura por ensaios maiores e mais diversificados, exigidos por terapias como os GLP-1.

Our view is that clinical trials will get funded and that total industry R&D spending will continue to grow.

"A nossa visão é que os ensaios clínicos serão financiados e que a despesa total da indústria em I&D continuará a crescer."

comprada no início de 2025

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A maior organização de investigação por contrato do mundo, com resultados acima das expectativas no topo e na base da conta. A melhoria no crescimento das encomendas aponta para estabilização e potencial recuperação após doze meses difíceis, em que a base de clientes apertou os gastos em I&D. Polen reforçou a posição por acreditar que o abrandamento cíclico na saúde pode estar a terminar e que a ICON regressará a um crescimento de resultados low-double-digit.

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Leading contract research organization para biopharma global. Persistent volatility no clinical development market; bookings lagged conforme clients deferred decisions, tightened R&D budgets, canceled/delayed projects; orientações 2025 revistas em baixa e management removeu two COVID-19 vaccine studies. Apesar de industry- wide headwinds, long-term demand de outsourced drug development continua strong. Pharma R&D global a crescer; scaled providers como ICON bem posicionados para gain share. Shares trade a metade do prior multiple.

Período não divulgado

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Contract research organization (CRO) listada como top detractor relativo individual ao T2 sem articulação narrativa adicional pelos gestores. Sector health care foi o weakest do benchmark no T2 sob pressure ampla de tariffs, MFN clause e funding costs.

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Exited após biotech funding challenges e government funding pressure impactarem negativamente companies a suportar biopharmaceutical development como CRO ICON. Multiple quarters de spending rationalization entre customers empurraram o momento de uma CRO growth recovery. As gestoras saíram devido a lowering da confidence no momento de normalização do CRO business.

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Nova posição em saúde iniciada no T2 2025, identificada nos Portfolio Highlights entre as posições iniciadas no sector de saúde. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — contract research organization (CRO).

iniciada em T2 2025

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Organização de investigação por contrato (CRO) cujas acções recuaram no trimestre, à medida que as CRO em geral tiveram desempenho inferior face à incerteza persistente sobre o ritmo e o calendário da recuperação dos volumes de encomendas em biotecnologia e farmacêuticas. O sentimento dos investidores enfraqueceu com a visibilidade limitada sobre trajectórias de crescimento normalizadas.

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Segundo maior contract research organization (CRO) e líder pure-play atrás da IQVIA Holdings, nova posição (0,3% NAV). CROs fornecem outsourcing de ensaios clínicos a grandes biopharma. Stocks do sector declinaram por incerteza com política governamental e pressão de drug pricing sobre R&D biopharma. Gestoras acreditam que R&D recupera e outsourcing continua, levando à reaceleração de lucros em top CROs como ICON. Compra a ~11x lucros, próximo do múltiplo histórico mínimo.

compra inicial em T2 2025

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Segunda maior contract research organization (CRO) e líder pure-play do sector atrás da IQVIA. CROs prestam outsourcing de ensaios clínicos e serviços associados a grandes empresas biopharma. Cotações do sector caíram por incerteza sobre política governamental e pressão sobre drug pricing, com biopharma R&D spending pressionado. Tese de recuperação eventual de biopharma R&D spending e continuidade da tendência de outsourcing — entrada a aproximadamente 11x resultados, próximo do mínimo histórico do múltiplo.

"We believe biopharma R&D spending will ultimately recover and the historical trend toward outsourcing will continue, leading to a reacceleration in earnings growth at top CROs like ICON."

"Acreditamos que o biopharma R&D spending acabará por recuperar e que a tendência histórica de outsourcing continuará, conduzindo a reaceleração do crescimento de resultados nos principais CROs como a ICON."

iniciada em T2 2025

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Única posição existente reforçada no segundo trimestre de 2025. O Comité descreve o reforço como oportunista, mas a carta não detalha a tese de investimento nem fundamenta a decisão. A ICON não consta da lista das dez maiores posições no final do trimestre; o peso na carteira não é divulgado.

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Empresa sediada na Irlanda, fornecedora global de serviços subcontratados de desenvolvimento clínico a farmacêuticas, biotecnológicas e fabricantes de dispositivos médicos; uma das maiores organizações de investigação por contrato (CRO). Detida há mais de uma década. No trimestre a receita recuou 4% e os lucros por acção 15,6%, com revisão em baixa da orientação anual. A gestora acredita num regresso ao crescimento, mas vê baixa probabilidade a curto prazo.

"We still believe that the company can return to 7% to 10% revenue growth and 10% to 14% earnings per share growth, but the current industry uncertainty makes it a low probability that it will meet these growth ranges over the next 12 to 24 months."

"Continuamos a acreditar que a empresa pode regressar a um crescimento de receita de 7% a 10% e de lucros por acção de 10% a 14%, mas a actual incerteza da indústria torna pouco provável que atinja estes intervalos de crescimento nos próximos 12 a 24 meses."

Detida na estratégia há mais de uma década

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A Icon foi a única compra nova do trimestre. A empresa irlandesa é uma organização líder de investigação por contrato, gerindo ensaios clínicos para farmacêuticas e biotecnológicas em todo o mundo. Apesar da incerteza criada pelas recentes mudanças de pessoal na FDA e no CDC, o gestor acredita que novos fármacos e dispositivos médicos continuarão a ser desenvolvidos — e, como líder do sector, a Icon captará a sua quota-parte de ensaios quando a poeira assentar.

As a leading CRO, ICLR will capture its fair share of clinical trials once the dust settles.

"Como organização líder de investigação por contrato, a ICLR captará a sua quota-parte de ensaios clínicos assim que a poeira assentar."

comprada no primeiro trimestre de 2025

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Contract research organization comprada em Março de 2024 a cerca de 323 dólares como aposta complementar à Medpace. A investigação aprofundada revelou falta de evidência das sinergias do M&A agressivo, perturbações nos projectos de clientes e dívida elevada; vendida em Julho de 2024 a cerca de 334,53 dólares, com o produto reinvestido na Medpace. A acção caiu desde então mais de 40%.

comprada em Março de 2024 a cerca de 323 dólares por acção; vendida em Julho de 2024 a cerca de 334,53 dólares

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Segundo maior operador no mercado de organizações de investigação clínica (CRO), com vantagens competitivas criadas pela escala e por relações de clientes duradouras. Comprada após o sell-off ligado a atrasos na despesa de I&D em biotecnologia; com avaliação baixa sobre resultados ciclicamente deprimidos, deverá beneficiar da retoma do I&D e de ganhos de quota continuados.

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A ICON, empresa de saúde irlandesa, presta serviços contratados de investigação clínica a empresas globais de biotecnologia e farmacêutica. As preocupações com o ambiente de financiamento destes sectores pesaram provavelmente na cotação no trimestre, mas os gestores continuam a apreciar o negócio. A valorização da ICON está próxima de mínimos históricos e o perfil de risco-retorno parece atractivo a partir daqui. Recompras aceleradas de acções sinalizam ainda maior confiança da gestão num crescimento prestes a acelerar.

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Posição vendida. Organização de investigação por contrato. O gestor saiu devido aos desafios da indústria das organizações de investigação por contrato.

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Nova posição na contract research organization (CRO) líder que gere ensaios clínicos para biofarmacêuticas. A indústria de CROs sofreu compressão de múltiplos com o abrandamento dos gastos de pharma e biotech dos grandes clientes, criando uma deslocação significativa no múltiplo da ICON. A equipa acredita que o crescimento actual está abaixo do normal e deve reverter para níveis históricos, com a ICON a demonstrar ganhos de quota consistentes e uma equipa de gestão forte.

ICON is a strong player in the CRO industry demonstrating consistent share gains with a strong management team.

A ICON é um player forte na indústria de CROs, demonstrando ganhos de quota consistentes com uma equipa de gestão forte.

iniciada no T4 2024

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Organização de investigação por contrato que presta desenvolvimento externalizado e serviços de desenvolvimento clínico a clientes biofarmacêuticos e de ciências da vida. Foi detractor no trimestre, penalizada pela perspectiva de taxas mais altas, pelo adiamento de despesa em I&D em saúde e pela nomeação potencialmente disruptiva de RFK Jr.

This included ICON, a contract research organization that provides outsourced development and clinical development organization serving biopharmaceutical and life science customers

"Isto incluiu a ICON, uma organização de investigação por contrato que presta desenvolvimento externalizado e serviços de desenvolvimento clínico a clientes biofarmacêuticos e de ciências da vida."

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Entre os maiores detractores individuais dos retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.

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Líder em outsourcing de ensaios clínicos e apoio comercial, peça central na entrega eficiente e atempada do desenvolvimento mundial de fármacos para clientes farmacêuticos. As perspectivas de longo prazo são favoráveis e a posição foi iniciada a uma avaliação abaixo da estimativa de valor intrínseco.

ICON is a leader in clinical trial outsourcing and commercial support and is a key player in the efficient and timely delivery of worldwide drug development for pharmaceutical clients.

"A ICON é líder em outsourcing de ensaios clínicos e apoio comercial e um interveniente-chave na entrega eficiente e atempada do desenvolvimento mundial de fármacos para clientes farmacêuticos."

iniciada em T4 2024

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Organização irlandesa de investigação clínica por contrato. Compra recente divulgada no fact sheet — adicionada à estratégia em Dezembro de 2024; peso e fundamentação não divulgados.

Dezembro de 2024

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Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

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