CVS bearish conv. core sair CVS Health
Turnaround
A CVS detém um conjunto integrado raro — farmácia, gestão de benefícios farmacêuticos e managed care — que confere vantagem estratégica. Contudo, ao longo de três anos queimou mais de 18 mil milhões de dólares de free cash flow em aquisições sobrevalorizadas (Signify e Oak Street Health), cujo custo equivale a 20% do enterprise value mas só deverá contribuir uma fracção de dígito único do lucro operacional. Cortou previsões de lucros quatro vezes em 2024.
Given these persistent headwinds and uncertainties, we decided it was time to exit our investment.
Perante estes ventos contrários e incertezas persistentes, decidimos que era altura de sair do investimento.
posição plurianual, vendida na totalidade em Dezembro de 2024 a ~50 dólares/acção, com ganho modesto
GS bearish conv. core sair Goldman Sachs
Cyclical
A posição mais recente em Goldman Sachs foi estabelecida em 2019, com a acção abaixo de 200 dólares, frequentemente perto do valor contabilístico tangível — métrica grosseira mas atractiva face ao poder normalizado de lucros. A venda a ~605 dólares foi puramente de valorização: a 1,9x o valor contabilístico tangível de 312 dólares por acção, um nível raramente visto na última década. O negócio é sólido, mas o preço subiu mais depressa do que o valor subjacente.
Unlike our decision to sell CVS, which was influenced by operational issues and capital allocation decisions, the sale of Goldman was primarily a matter of valuation.
Ao contrário da decisão de vender a CVS, influenciada por questões operacionais e de alocação de capital, a venda da Goldman foi sobretudo uma questão de valorização.
estabelecida em 2019 abaixo de 200 dólares/acção, liquidada a ~605 dólares (1,9x valor contabilístico tangível)
KKR bearish conv. core sair KKR & Co.
Large Fast Grower
Comprada em 2018 a cerca de 20 dólares, a KKR implicava então menos de 5x lucros para o negócio de comissões, com caixa e investimentos a representarem ~65% do preço e uma opção gratuita sobre carried interest. Em seis anos, os activos sob gestão cresceram de 170 para mais de 600 mil milhões, apoiados pela aquisição da Global Atlantic e por um negócio de mercados de capitais com receitas recorde de 424 milhões num trimestre.
KKR is a prime example of a successful investment that, with the benefit of hindsight, was so obviously underpriced, that our profit almost seems like free money.
A KKR é um exemplo paradigmático de um investimento bem-sucedido que, com o benefício da retrospectiva, estava tão obviamente subvalorizado que o nosso lucro quase parece dinheiro grátis.
investimento inicial em 2018 a ~20 dólares/acção, vendido a 153 dólares após subida de 80% da acção em 2024