DR.TO neutral conv. top manter Medical Facilities Corporation
Micro Turnaround
Operadora de hospitais cirúrgicos especializados na Dakota do Sul, Oklahoma e
Arkansas, classificada como "Wonderful Business" e maior posição do fundo. O
activista Converium Capital e o CEO Jason Redman executam uma reestruturação
em quatro passos. A venda do Black Hills Surgical Hospital à Sanford Health
por 194 milhões financia uma oferta de aquisição em modalidade leilão
holandês de 80 milhões CAD. A soma das partes implica desconto de 30 a 35%.
posição central do fundo, discutida em cartas anteriores · Target: soma das partes 30-35% acima da capitalização actual no mínimo
CZBS neutral conv. top manter Citizens Bancshares Corporation
Micro Asset Play
Banco comunitário de Atlanta, classificado como "Excessive Discount" e
segunda maior posição. A CEO Cynthia Day captou mais de 122 milhões de
financiamento ECIP (preferencial perpétuo a 2%, resgatável a cerca de 28% do
valor facial) e recomprou mais de 10% das acções. Detém mais de 95 milhões em
caixa na holding, acima da capitalização, com ROE superior a 20%. O book
ajustado por ECIP é cerca de duas vezes a capitalização.
posição com ganho de ~70% desde a compra inicial · Target: book ajustado por ECIP ~2x a capitalização bolsista actual
BOC neutral conv. core manter Boston Omaha Corporation
Small Stalwart
Holding diversificada de Adam Peterson, "A+ capital allocator", com painéis
publicitários (Link Media), banda larga sem fios e fibra, e seguros de
caução (General Indemnity). Detém ainda 16% da Sky Harbour e 15,6% do Crescent
Bank. A soma das partes conservadora aponta para mais de 760 milhões de
capitalização, cerca de 70% acima do preço actual. Programa de recompra de 20
milhões ainda pouco utilizado.
posição central, terceira maior do fundo · Target: soma das partes >760 milhões, ~70% acima do preço actual
RRR.UN neutral conv. core manter R&R REIT
Micro Asset Play
REIT canadiano com 16 hotéis económicos (Red Roof e HomeTowne Studios),
classificado como "Excessive Discount". O fundador Majid Mangalji detém mais
de 90% a um custo de 0,20 CAD. Em 2024 a ocupação caiu de 69,2% para 66,5% e
o RevPAR recuou, reflectindo a pressão inflacionista sobre o consumidor de
menor rendimento. A avaliação de 2019 de 0,33 CAD compara com cerca de 0,18
CAD de preço; custo do fundo cerca de 0,12 CAD.
custo do fundo ~0,12 CAD por unidade · Target: avaliação 2019 de 0,33 CAD vs ~0,18 CAD de preço
TRUX neutral conv. core manter Truxton Corporation
Micro Stalwart
Empresa de gestão de património de Nashville "com um banco anexado",
classificada como "Wonderful Business" e liderada pelo CEO Tom Stumb. Serve
cerca de 260 famílias com cerca de 2 mil milhões em activos, com ROE acima de
30% no segmento de património e cerca de 20% de média a vinte anos. Distribuiu
45 milhões em dividendos cumulativos e recomprou 4 milhões em acções em 2024.
O fundo começou a comprar no início de 2024.
fundo começou a comprar no início de 2024
IVFH bullish conv. core nova posição Innovative Food Holdings
Micro Turnaround
Distribuidora nacional de alimentos especiais, classificada como "Wonderful
Business" e única adição do semestre. O novo CEO Bill Bennett executa uma
reviravolta em três fases. O River Oaks participou no aumento de capital a
1,60 USD por acção, a uma capitalização de cerca de 80 milhões, para
financiar um contrato exclusivo de queijo gourmet para um retalhista de topo.
Tese de free cash flow de 6 a 7 milhões no final de 2025.
adicionada no segundo semestre de 2024 via aumento de capital a 1,60 USD · Target: 100 milhões de receita e 6-7 milhões de free cash flow no final de 2025
CRMT neutral conv. core manter America's Car-Mart
Small Turnaround
Retalhista e financiadora de automóveis subprime com 155 stands, liderada
pelo CEO Doug Campbell, classificada como "Wonderful Business". A indústria
atravessa um dos piores ciclos da história por excesso de empréstimos da era
Covid. A empresa foi forçada a um aumento de capital diluidor de 1,7 milhões
de acções a 43,00 USD, contra um custo do fundo de 51,50 USD, mas adquiriu
concorrentes a avaliações deprimidas e concluiu uma titularização de 300
milhões.
custo do fundo de 51,50 USD por acção
BFCC neutral conv. média manter BankFirst Capital Corporation
Micro Asset Play
Banco comunitário de Columbus, Mississippi, classificado como "Excessive
Discount", com 175 milhões mais 43,5 milhões em empréstimos ECIP resgatáveis
a cerca de 28% do valor facial. Tem 2,8 mil milhões em activos e ambição de
chegar a 5 mil milhões via fusões e aquisições. O book ajustado por ECIP é
superior a 335 milhões (mais de 60 USD por acção) e a capitalização ronda 65%
desse valor. Insiders detêm mais de 25%.
oitava maior posição do fundo · Target: book ajustado por ECIP >335 milhões (>60 USD/acção) vs ~65% em preço
FTLF neutral conv. média manter FitLife Brands
Micro Fast Grower
Empresa de suplementos nutricionais com 13 marcas, classificada como
"Wonderful Business" e liderada pelo CEO Dayton Judd, que detém mais de 50% e
é apresentado como "A+ capital allocator". As aquisições da Mimi's Rock (Dr.
Tobias) e da MusclePharm consolidaram o crescimento. A acção fez uplisting
para o NASDAQ e subiu cerca de 100%, tornando-se contribuidor material no
período.
I own over 50% of the Fitlife, I am not diluting myself at these prices. I am a share buyback guy not a share dilution guy.
"Detenho mais de 50% da Fitlife, não me estou a diluir a estes preços. Sou um homem de recompra de acções, não de diluição de acções."
posição valorizada ~100% após uplisting
OMCC neutral conv. média manter Old Market Capital Corporation
Micro Asset Play
Holding renomeada a partir da Nicholas Financial, classificada como
"Excessive Discount". Vendeu a carteira de crédito automóvel subprime à
Westlake por cerca de 65 milhões e Huguley decidiu reter em vez de exigir
devolução de capital. Comprou 56,5% da Amplex Internet (banda larga rural no
Ohio) a uma avaliação de 37,5 milhões. Tem 29 milhões em caixa, mais de 50
milhões em NOLs e um empréstimo USDA a vinte anos a 2%.
custo do fundo de ~5,50 USD por acção
LRFC neutral conv. starter manter Logan Ridge Finance Corporation
Micro Asset Play
BDC gerida por Ted Goldthorpe (BC Partners), classificada como "Excessive
Discount". A fusão com a Portman Ridge foi aprovada pela SEC, mas a oferta
surgiu a cerca de 25 USD por acção, abaixo dos 28 a 30 USD esperados. O custo
do fundo implica cerca de 20% de retorno ao longo de dois anos. Huguley
sinaliza que ainda terá de avaliar como navegar a oferta proposta.
implica ~20% de retorno em dois anos ao custo do fundo · Target: oferta de fusão ~25 USD vs expectativa 28-30 USD
GFP neutral conv. starter manter GreenFirst Forest Products
Micro Cyclical
Produtora de madeira com quatro serrações no Ontário, classificada como
"Excessive Discount", presidida por Paul Rivett. Monetizou direitos
aduaneiros e vendeu terreno em Kenora. Em Novembro levantou cerca de 25
milhões CAD num rights offering, dos quais cerca de 20 milhões do fundo de
Bob Robotti, não diluidor para participantes. Investe 50 milhões CAD para
elevar a produção 20%. A soma das partes aponta para mais de 100% acima da
capitalização.
participou no rights offering de Novembro de 2024 · Target: soma das partes mais de 100% acima da capitalização actual
GLXZ bearish conv. starter sair Galaxy Gaming
Turnaround
Posição saída anteriormente em 2024, discutida na secção de lições e erros.
Apesar de erros constantes da empresa, a margem de segurança na compra
permitiu ao fundo recuperar a totalidade do capital investido quando a
empresa foi vendida a um adquirente estratégico a desconto. Serve de exemplo
central do princípio "heads we win, tails we don't lose much".
vendida durante 2024 a um adquirente estratégico
BEBE bearish conv. starter sair Bebe Stores
Asset Play
Posição saída anteriormente em 2024, discutida na secção de lições e erros. O
acionista de controlo forçou a venda dos activos mais valiosos a cerca de
metade do valor justo, mas a margem de segurança na entrada permitiu ainda
assim ao fundo gerar cerca de 40% de retorno em menos de dois anos. Exemplo de
venda forçada em mercado ilíquido.
vendida durante 2024, ~40% de retorno em menos de dois anos