A equipa argumenta que a fixação dos investidores em mega-cap tech, IA
e comunicação serviços começou a esmorecer, com rotação de large-cap
tech para valor e de large-caps para small e mid-caps no terceiro
trimestre. Essa rotação favorável ao valor abrandou no quarto trimestre
com o crescimento a superar, mas a noção de que o rally do mercado se
alargou mantém-se intacta. Dadas as avaliações relativas actuais, a
equipa considera o pano de fundo favorável a estratégias de valor
daqui em diante.
- Rotação de large-cap tech para acções de valor no terceiro trimestre
- Rotação de large-caps para small e mid-caps
- Avaliações relativas favorecem estratégias de valor
A equipa articula uma tese contrarian sobre NICE, fornecedor de
software para call centers, cuja acção esteve fraca por receios de que
a IA reduza emprego e que concorrentes maiores como Microsoft e
Salesforce ganhem quota. A equipa considera ambos os receios mal
colocados: se a IA reduzir custos nos clientes, NICE poderá cobrar
mais; e a chave para vencer não é o modelo de IA mais poderoso, mas o
maior repositório de dados relevantes — onde NICE, como incumbente,
está vantajosa face a novos entrantes.
- Receios de que a IA reduza emprego em call centers tidos como mal colocados
- Vantagem decisiva está no maior repositório de dados, não no modelo de IA
- Incumbente improvável de ser deslocado por novos entrantes
A volatilidade ao longo de 2024 esteve ligada ao debate sobre quanto a
economia abrandava e qual seria a resposta da Fed. As acções caíram
várias vezes à medida que os cortes presumidos eram empurrados para a
frente, mas recuperaram repetidamente. A Fed começou finalmente a
cortar em Setembro, e por mais do que muitos esperavam. Já perto do
fim do ano, Powell decepcionou ao sugerir menos cortes adiante. A
equipa nota que se entrou num ciclo de descida mas avisa contra
declarar vitória sobre a inflação cedo demais.
- Cortes presumidos sucessivamente empurrados para a frente ao longo do ano
- Primeiro corte em Setembro, maior do que o esperado
- Powell sinaliza menos cortes adiante perto do fim do ano
Com um partido a controlar o Congresso e a Casa Branca, a equipa
espera novas políticas e possíveis tarifas com impacto material em
vários sectores e indústrias. A nova administração promete menos
regulação, extensão de cortes de impostos, segurança fronteiriça
reforçada e tarifas acrescidas — factores que podem afectar
significativamente as despesas federais. A forma como estas políticas
forem implementadas será determinante para défices, balanço da nação
e, por extensão, taxas de juro e inflação.
- Possíveis tarifas com impacto material em sectores e indústrias
- Deregulação e extensão de cortes de impostos prometidas
- Implementação determinante para défices, taxas e inflação
A equipa vê estímulo fiscal pesado de legislação aprovada para defesa,
infraestrutura, semicondutores e energia apenas a começar a ser
atribuído, com gastos a só atingirem o pico mais tarde na década.
Custos de energia relativamente altos na Europa, e na Alemanha em
particular, tornam a produção nos EUA mais atractiva. O risco político
na China torna o país menos atractivo para negócios, reforçando o caso
para realocação de capacidade produtiva para os EUA.
- Estímulo fiscal em defesa, infraestrutura, semicondutores e energia a começar
- Custos de energia altos na Europa favorecem produção nos EUA
- Risco político na China reduz a sua atractividade
A equipa espera que a habitação continue desafiada por taxas de
hipoteca altas e preocupações de acessibilidade, mas nota que uma
escassez de casas após mais de uma década de sub-investimento deverá
suportar os preços. Os balanços dos consumidores mantêm-se geralmente
saudáveis para a maioria dos americanos e a qualidade do crédito ao
consumo permanece forte de momento.
- Taxas de hipoteca altas e acessibilidade a desafiar a habitação
- Escassez após década de sub-investimento suporta preços
- Balanços dos consumidores e qualidade de crédito saudáveis