Deep Sail Capital Partners LP · Q1 2025

Resumo editorial

A Deep Sail Capital Partners, fundo long/short de acções de estilo GARP, rendeu 0,02% líquidos no primeiro trimestre de 2025, superando o Russell 2000 em 9,5 pontos percentuais e o Russell Midcap Growth em 7,1. O livro curto foi o motor do trimestre: 81% das posições curtas contribuíram positivamente com a queda do mercado e o rebentamento da bolha de computação quântica e de IA. A carta é dominada por uma leitura macro sombria — recessão americana provável, tarifas de Trump e fuga de capitais dos EUA para mercados mais estáveis. O destaque longo é a Arista Networks, tese de qualidade na infraestrutura de redes de IA, com TIR projectada acima de 25% ao ano. No trimestre abriu Nvidia, CoreWeave e Sanuwave e manteve a ClearPoint Neuro.

Stance macro

Risk Risk-off Ciclo Late cycle USD USD bearish

Leitura macro explicitamente defensiva. O gestor considera uma recessão nos EUA muito provável, com o ponto de não retorno possivelmente já ultrapassado, num contexto de austeridade fiscal (DOGE), tarifas de Trump e erosão da confiança internacional. Mantém exposição curta acima do nível normal e antecipa reforçá-la. Articula um dólar em enfraquecimento estrutural e fuga de capitais para mercados mais estáveis (Europa, Ásia, América Latina). Sem postura direccional explícita sobre a Fed nem sobre cíclicos face a defensivos.

Eventos referidos

Temas

Capex de IA e infraestrutura de redes para data centers

bullish saliency alta

Tema central da componente longa. O estudo da Arista Networks assenta na expansão do investimento em data centers de IA — mercado projectado para ~100 mil milhões USD até 2030, a crescer ~30% ao ano — e na adopção do Ultra Ethernet. A Nvidia é discutida no mesmo eixo, via InfiniBand e Spectrum-X. O gestor vê a Arista a capturar este crescimento com TIR acima de 25% ao ano.

Ultra Ethernet disponível no final de 2025 / início de 2026
Mercado de data centers de IA a ~100 mil milhões USD até 2030
InfiniBand e Spectrum-X da Nvidia como concorrência

Tarifas de Trump e fragmentação do comércio global

bearish saliency alta

O gestor coloca a estratégia tarifária de Trump no centro da incerteza de curto prazo. A pausa de 90 dias dá algum fôlego às cadeias de abastecimento, mas a leitura é de que a decisão racional para muitas empresas globais é reduzir a exposição aos EUA. Combinada com austeridade fiscal e imprevisibilidade política, alimenta a tese de recessão americana.

Pausa de 90 dias como alívio temporário
Racional para empresas globais reduzirem exposição aos EUA

Rotação de capital para fora dos EUA

bullish saliency média

Corolário da tese tarifária: com a erosão da confiança nos EUA e o enfraquecimento do dólar, o gestor argumenta que é cada vez mais lógico para empresas e investidores deslocar o foco para mercados mais estáveis — Europa, Ásia e América Latina. A recomendação implícita é cobrir contra os EUA, não a favor.

Capitais a fluir para Europa, Ásia e América Latina
Dólar em enfraquecimento como sintoma

Disciplina de cobertura e preservação em mercados em queda

bullish saliency média

Pilar de psicologia do gestor (direccional — não admite postura bearish). A carta enfatiza que o resultado do trimestre, com as curtas a compensar as longas numa queda do mercado, é exactamente o que a estratégia long/short foi desenhada para entregar. O gestor mantém exposição curta acima do normal, antecipa aumentá-la, e critica o viés de recência que leva os investidores a esquecer que os mercados em baixa fazem parte do ciclo.

Curtas a compensar longas na queda do mercado
Exposição curta mantida acima do normal
Crítica ao viés de recência dos investidores

Posições

ANET neutral conv. core manter

Arista Networks

Fast Grower

Destaque longo da carta e único estudo aprofundado. Líder em redes de alto desempenho para data centers e infraestruturas de IA, com Ethernet aberto mais software proprietário (EOS e CloudVision) como camada de fidelização. Modelo de qualidade: margens de serviços perto de 80%, sem dívida, recompras e I&D a 15% das receitas. O gestor considera-a fundador-liderada, com TIR projectada acima de 25% ao ano a ~24x EV/EBITDA NTM.

Based on the current valuation, we project that over the next 3 years, Arista can generate an IRR of above 25% per annum.

Com base na avaliação actual, projectamos que, nos próximos 3 anos, a Arista pode gerar uma TIR acima de 25% ao ano.

Target: TIR projectada acima de 25% ao ano em três anos, a ~24x EV/EBITDA NTM e 31,4x lucros NTM

NVDA bullish conv. starter nova posição

NVIDIA Corporation

Fast Grower

Nova posição aberta no primeiro trimestre. A carta discute a Nvidia sobretudo como referência competitiva no networking de IA — o InfiniBand proprietário herdado da Mellanox e o emergente Spectrum-X — frente ao Ethernet da Arista, sem desenvolver uma tese de investimento autónoma para a posição longa.

Aberta no T1 2025

CRWV bullish conv. starter nova posição

CoreWeave, Inc.

Nova posição aberta no primeiro trimestre e, segundo o gestor, já encerrada no segundo trimestre de 2025. A carta limita-se a registar a abertura, sem articular tese detalhada nem contributo quantificado para o período.

Aberta no T1 2025

SNWV bullish conv. starter nova posição

SANUWAVE Health, Inc.

Nova posição aberta no primeiro trimestre, ao lado de Nvidia e CoreWeave. A carta nomeia a entrada sem desenvolver tese de investimento nem dimensionar a posição.

Aberta no T1 2025

CLPT neutral conv. core manter

ClearPoint Neuro

Fast Grower

Posição mantida e a única posição longa detalhada além da Arista. Caiu 22% no trimestre depois de valorizar 120% em 2024, mas o gestor reforça a convicção: parceiros-chave avançaram marcos clínicos relevantes, incluindo a terapia AMT-130 da uniQure para a doença de Huntington, com designação de terapia inovadora pela FDA. Mantém-na por acreditar que está no início de um período plurianual de crescimento de receitas muito elevado.

Detida desde antes de 2024 (valorizou 120% em 2024)

Citações

This is exactly the outcome that the long/short hedged strategy is designed to deliver.

É exactamente este o resultado que a estratégia coberta long/short foi desenhada para entregar.

the rational long-term response from businesses and investors alike is clear: hedge against the U.S., not towards it.

a resposta racional de longo prazo de empresas e investidores é clara: cobrir contra os EUA, não a favor.

the point of no return may have already passed

o ponto de não retorno pode já ter sido ultrapassado

AI only cares about the last student to turn in their partial product.

A IA só se importa com o último aluno a entregar o seu produto parcial.

Based on the current valuation, we project that over the next 3 years, Arista can generate an IRR of above 25% per annum.

Com base na avaliação actual, projectamos que, nos próximos 3 anos, a Arista pode gerar uma TIR acima de 25% ao ano.

Arista is currently trading at 24x NTM EBITDA and 31.4x NTM earnings.

A Arista transacciona actualmente a 24x EBITDA NTM e 31,4x lucros NTM.

Performance

Retornos

T1 2025 (líquido de comissões): +0,02%
YTD: +0,02%
Base: net

Benchmark

Russell 2000 Index

Benchmarks alternativos

Russell Midcap Growth Index — Segundo índice de referência do fundo (crescimento mid-cap)

Contribuidores

Top detractors: CLPT

Attribution

O livro curto foi o motor do desempenho relativo do trimestre: 81% das posições curtas deram contributo positivo com a descida do mercado, superando o contributo negativo das longas, apesar de uma exposição curta média de 47% contra 128% das longas. A carteira longa acompanhou o mercado em termos gerais. O fundo superou o Russell 2000 em 9,5 pontos percentuais e o Russell Midcap Growth em 7,1.

Portfólio

Gross long: 125,0%
Gross short: 48,0%
Net exposure: 76,0%
Position count long: 22
Position count short: 34