ANET Arista Networks

Empresa de redes de alto desempenho centrada em arquitecturas de nuvem definidas por programas, ao serviço de hyperscalers e ambientes de computação exigente. O sistema operativo extensível corre de forma modular em todos os comutadores, permitindo escala, automação e simplicidade operacional. A arquitectura focada sustenta margens brutas de 60% a 65% e margens operacionais não-GAAP acima de 40%. Uma vez instalada num ambiente hyperscaler, torna-se profundamente integrada nas operações do cliente.

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Segunda maior posição com 9,6% e quinto maior detractor do trimestre, com queda de 6,3% e 0,7 pontos subtraídos ao retorno. Detida desde a inception e incluída no grupo que o gestor descreve com fossos competitivos profundos. Sem actualização de tese nesta carta.

desde a inception (Abril de 2020)

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Provider de high-speed switches e networking equipment critical para enabling operation de cloud platforms e data centers. Bem representada entre os hyperscalers e beneficia desse capex cycle. No enterprise business, Arista tem actualmente low share mas está poised para continued gain à medida que companies atualizam campus networking infrastructure.

iniciada em T4 2025

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Segunda maior posição (9,6%) e melhor performer da carteira desde inception. Routers e switches de alta qualidade para hyperscalers como Meta e Microsoft, acoplados a sistema operativo de software que optimiza bottlenecks de capacidade em data centers. AI buildout ajuda mas Arista tem também posição de liderança em cloud computing convencional. 18,5% de retorno em 2025, contribuição 2,1%.

desde inception (Abril 2020)

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Líder em equipamento de redes para centros de dados em nuvem. Ganha quota em ambientes de nuvem de IA graças a soluções Ethernet escaláveis e de baixo custo e à sua plataforma de software, o Extensible Operating System, que entrega desempenho, programabilidade e fiabilidade superiores.

campanha de investimento plurianual, segundo a carta

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Leading provider de networking solutions de alto desempenho para data centers, cloud e enterprises. Advanced switching/routing powered by proprietary software. Customers: Microsoft, Meta, Oracle + crescente enterprise base. Unprecedented AI infrastructure buildout torna networking crítico. NVIDIA tem stack comprehensive, mas Arista é o líder em Ethernet — interconnect servers within DCs e extensão a emerging architectures connecting AI accelerators no rack. Bem posicionada para capturar share como vendor diversification para AI clusters.

Re-established em 2025Q3

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Leading provider de networking de alto desempenho para data centers, cloud providers e enterprises. Advanced switching/routing platforms com proprietary software — scalability, automation e flexibility. Receita de hardware bundled com software e support — major cloud clients (Microsoft, Meta, Oracle) e enterprise growing. Em unprecedented AI buildout, networking ganha protagonismo; Arista como leading networking company com best-in-class Ethernet solutions, posicionada para capture share do data center networking stack.

Re-estabelecida Q3 2025

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Líder em data center switches para cloud network e IA. Execução forte com receitas, margens e EPS acima de expectativas no segundo trimestre. Orientação 2025 elevada para 25% (vs 17%) e inicial de 14% para 2026. Receita IA alvo $1,5B em 2025 deverá subir para $2,75B em 2026 — 60-70% — representando cerca de 25% da receita. Orientação de longo prazo mid-teen até 2029.

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Contributo e redução no mesmo trimestre. Continua a surpreender os investidores com crescimento de receita notável ao aproveitar o surto de despesa em centros de dados, e a gestora diz que também a anima a força no negócio empresarial. As duas acções reduzidas tinham-se comportado bem recentemente, e a gestora decidiu reduzir a posição para um peso menor, dada a valorização mais alta.

While we continue to see strong prospects for both businesses, we decided to trim back our holdings to a lower weighting, given these stocks’ higher valuations.

Ainda que continuemos a ver perspectivas fortes para ambos os negócios, decidimos reduzir as nossas posições para um peso menor, dadas as valorizações mais altas destas acções.

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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

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Nova posição. Fornecedor líder de redes cloud focado em Ethernet de alto desempenho, cuja plataforma assenta no EOS, um stack de software unificado e escalável que cobre todos os segmentos do mercado de redes. Os gestores consideram que as vantagens de produto — velocidade, consistência, normas abertas, escalabilidade e fiabilidade — posicionam a empresa para ganhar quota num mercado em rápida expansão, impulsionado pela procura associada à IA.

iniciada no 3T 2025

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Leading provider de networking solutions de alto débito para data centers, cloud e enterprises. Sold no Abril retreat para short-term tax loss (mesma lógica que Vertiv). Reconhecido pela gestora como erro táctico — Arista rallied sharply em Q2 com data center capex confidence (desempenho forte sem o Fund participar). Posição será re-established em 2025Q3 ($14,1M, maior net purchase do Q3).

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Maior posição da carteira a 30 de Junho, com 9,2% do total de activos. Integra o grupo de participadas em posição de caixa líquida que representa perto de 40% do peso da carteira. Poppe inclui-a entre os líderes amplamente reconhecidos do tema da inteligência artificial, com a Nvidia e a Broadcom, e conta-a entre as posições que dão a perto de um terço da carteira exposição considerável à inteligência artificial.

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Contributo e reforço no mesmo trimestre. A acção caiu no início do trimestre quando os investidores arrefeceram temporariamente face aos investimentos expostos a inteligência artificial, o que levou a valorização ao que a gestora considerou níveis convincentes. Depois ganhou com o entusiasmo renovado do mercado por tudo o que se liga a inteligência artificial. A empresa continua a produzir crescimento e rendibilidade fortes no seu negócio central de redes.

This drove valuation in Arista to what we viewed as compelling levels.

Isto levou a valorização na Arista ao que considerámos níveis convincentes.

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Líder de mercado em equipamento de rede na nuvem usado em centros de dados. As acções valorizaram-se fortemente desde o início de 2023, à medida que as soluções ethernet ganharam quota em ambientes de nuvem para IA, com vantagem assinalável nas taxas de utilização de unidades de processamento gráfico. A equipa considera que a empresa continua excepcionalmente bem posicionada, mas tem vindo a reduzir a posição por disciplina de valorização.

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Quinto maior detractor do trimestre, com 1,07pp negativos de contribuição. A carta identifica a empresa na tabela de detractores, sem desenvolver tese específica sobre o negócio no período.

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Posição reduzida no trimestre, a par de outras seis, com base em desempenho forte e na gestão do peso em carteira perante avaliações mais altas. Peso final de 2,7% da carteira.

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Destaque longo da carta e único estudo aprofundado. Líder em redes de alto desempenho para data centers e infraestruturas de IA, com Ethernet aberto mais software proprietário (EOS e CloudVision) como camada de fidelização. Modelo de qualidade: margens de serviços perto de 80%, sem dívida, recompras e I&D a 15% das receitas. O gestor considera-a fundador-liderada, com TIR projectada acima de 25% ao ano a ~24x EV/EBITDA NTM.

Based on the current valuation, we project that over the next 3 years, Arista can generate an IRR of above 25% per annum.

Com base na avaliação actual, projectamos que, nos próximos 3 anos, a Arista pode gerar uma TIR acima de 25% ao ano.

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Reforço modesto no trimestre depois de uma queda substancial da cotação. A Arista fabrica equipamento de rede topo de gama usado em computação em nuvem à escala e em centros de dados de inteligência artificial. A acção subiu cerca de dez vezes desde o início da actividade, em Abril de 2020, até Janeiro, e caiu depois cerca de 40%, sobretudo por cepticismo quanto aos retornos económicos dos centros de dados.

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As acções foram apanhadas na queda dos títulos de tecnologia durante o trimestre, com receios crescentes quanto à dimensão do investimento ligado à inteligência artificial a azedar o ânimo dos investidores. A gestora reduziu a posição no trimestre, dando como razão a valorização elevada.

Finally, we trimmed Arista Networks during the quarter given heightened valuation.

Por fim, reduzimos a Arista Networks durante o trimestre perante uma valorização elevada.

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Caiu após divulgar orientação futura em linha com o esperado, alimentando dúvidas sobre a sustentabilidade do investimento de capital que tem impulsionado o crescimento. Apesar da desilusão com a reacção do título, a gestora mantém-se encorajada pela forte procura pelos produtos de comutação para data centers, que permanecem essenciais ao crescimento secular da computação na nuvem.

we remain encouraged by strong demand for the company’s data center switching products, which remain essential to the secular growth of cloud computing.

mantemo-nos encorajados pela forte procura pelos produtos de comutação para data centers da empresa, que permanecem essenciais ao crescimento secular da computação na nuvem.

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Posição encerrada. Líder de mercado em equipamento de rede para a cloud usado em centros de dados. As acções superaram fortemente desde o início de 2023, com as suas opções ethernet a capturar quota em ambientes de cloud de IA — muitos grandes compradores preferem-na ao InfiniBand da NVIDIA por melhores taxas de utilização de GPU. A equipa vê a Arista bem posicionada, mas vendeu por avaliação e capitalização elevadas após uma campanha plurianual bem-sucedida.

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Nomeada pela equipa entre os líderes de categoria em tecnologia detidos na carteira que estão a ganhar quota de mercado, em parte pela forma como estão posicionados para viabilizar os avanços da inteligência artificial. O contributo da empresa é o das soluções de redes de alta velocidade.

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Líder de mercado em equipamento de rede para cloud usado em data centers. As acções superaram fortemente desde o início de 2023, à medida que as opções ethernet captam quota em ambientes de cloud de IA face ao InfiniBand da NVIDIA. Os gestores consideram-na excepcionalmente bem posicionada, mas reduziram a posição por disciplina de avaliação.

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Maior e melhor posição do ano, com 87% de valorização em 2024 e 10,0% do capital no fecho. O mercado parece ver que os centros de dados de inteligência artificial vão exigir investimento robusto em equipamento de rede, sector que a Arista lidera. Poppe cortou a posição quando ultrapassou 10% de peso, sem alterar a tese, e observa que a acção continuou em alta em Janeiro.

"I trimmed Arista Networks as it grew beyond 10% weight in the portfolio thanks to its continued outperformance."

"Reduzi a Arista Networks quando ultrapassou 10% de peso na carteira, graças ao seu desempenho continuadamente superior."

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Posição iniciada durante o trimestre, divulgada na secção de transacções sem tese individual desenvolvida na carta. A rotação trailing de 12 meses desceu para 11,4% e a média anual de três anos para 11,1%.

During the quarter we initiated one new position in Arista Networks (ANET) and eliminated both Lululemon (LULU) and Medpace (MEDP).

"Durante o trimestre iniciámos uma nova posição na Arista Networks (ANET) e eliminámos a Lululemon (LULU) e a Medpace (MEDP)."

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Registou mais um trimestre de crescimento de receitas e de resultados acima do esperado. Mais importante ainda, a gestora considera que as perspectivas se mantêm robustas, com resultados promissores nos ensaios de inteligência artificial junto de clientes, a somar ao crescimento sólido antecipado no negócio de base.

More importantly, the outlook remains robust, with promising results from its AI trials with customers on top of anticipated solid growth in the core business.

Mais importante ainda, as perspectivas mantêm-se robustas, com resultados promissores nos seus ensaios de inteligência artificial junto de clientes, a somar ao crescimento sólido antecipado no negócio de base.

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