David Shahrestani, da Brasada Capital Management, caracteriza o primeiro
semestre de 2025 numa palavra — volátil. O “Liberation Day” de 2 de Abril
e o rollout caótico de tarifas desencadearam um colapso de 22% no S&P
500 em dias, com a Moody's a desclassificar a dívida soberana americana
a 16 de Maio e o “12 Day War” entre Israel e Irão a fechar com cessar-fogo
a 23 de Junho. A tese central inverte o quadro convencional: risco real
é perda permanente de capital, não volatilidade — Mr. Market de Graham
oferece mispricing para investidores fundamentais. A carta detalha duas
novas posições compradas no selloff: West Pharmaceutical Services (WST)
após queda de ~40% e Uber Technologies (UBER) após queda de ~30% em
receios de veículos autónomos.
Stance macro
RiskNeutralCicloMid cycleTiltDefensivos sobrepeso
Shahrestani articula posicionamento equilibrado perante o quadro
volátil — não declara risk-on nem risk-off, mas reframe a volatilidade
como input estrutural à oportunidade. Mr. Market produz mispricing
sistemático quando notícias forçam liquidações, e o gestor age sobre
quedas de 30–40% em negócios de qualidade durável. Preferência
estrutural por businesses com pricing power, switching costs altos
(West) e network effects compostos (Uber). Não opina sobre Fed nem
direcção da taxa nesta carta; a preocupação dominante é a paralisia
de decisão induzida pela imprevisibilidade tarifária e a trajectória
de dívida soberana americana confirmada pelo downgrade Moody's.
Tese central da carta. Shahrestani separa risco de volatilidade —
risco verdadeiro é perda permanente de capital, não flutuação de
preço. Cita a alegoria de Mr. Market de Benjamin Graham e quote
explícita da carta Q1 da Brasada (“panics like this are the time to
think about buying more, not selling”). Selloff de 22% no S&P 500
e drawdowns idiossincráticos de 30–40% em WST e UBER são apresentados
como prova prática: ambas as posições entraram após o mercado
descontar permanente impairment que o gestor avalia como temporário.
Risco ≠ volatilidade — risco real é perda permanente
Mr. Market produz mispricing sistemático em pânicos
Selloff idiossincrático cria entries em qualidade durável
Shahrestani descreve o rollout de 2 de Abril como “confusing and
disorderly” — taxas baseadas em desequilíbrios comerciais sem
racional de segurança nacional, delay subsequente de 90 dias após
“significant damage was already done”. A tese de risco não é o
custo financeiro directo das tarifas mas a incerteza prolongada que
cria “paralytic environment for businesses”, com risco de demand
pull-forwards e decision paralysis. Stance mixed com intensidade
negativa por o gestor identificar o ambiente como structurally
headwind sem o classificar como cenário recessionário.
“Liberation Day” 2 Abril como catalisador de drawdown de 22% no S&P 500
Ambas as posições novas são apresentadas sob a lente de quality
compounding com vantagens estruturais. West Pharmaceutical: barreiras
regulatórias (componentes específicos em aprovações de fármacos),
>90% participação em moléculas biológicas recém-aprovadas, Annex 1
europeia como acelerador, GLP-1 como multi-year tailwind. Uber:
network marketplace que escala dinamicamente, dados proprietários
melhoram pricing e utilização, monopolização de airport drop-off,
AVs framed como expansão de TAM via partnership. Em ambas, o gestor
avalia que o selloff descontou problemas temporários ignorando o
moat estrutural.
Switching costs — componentes West embedded em aprovações regulatórias
Network marketplace — Uber com dynamic supply e dados proprietários
AV adoption como expansão de TAM via partnership, não disrupção
Shahrestani reage ao downgrade de 16 de Maio com “inevitability rather
than surprise”, alinhando com S&P (2011) e Fitch (2023). Contexto de
long-term rates já em subida por preocupações de inflação e tarifas.
Não é tese tradeable directa nesta carta, mas é registado como mais
uma camada do quadro de risco em 2025. Stance mixed com bias negativo
pelo reconhecimento estrutural da trajectória de dívida.
Long-term rates em subida pré-downgrade por inflação e tarifas
Conflito directo entre Israel e Irão em Junho elevou camada
geopolítica adicional sobre infraestrutura energética e shipping
lanes críticos. Cessar-fogo brokered pelos EUA a 23 de Junho aliviou
pressão imediata mas o gestor sublinha que a situação “remains tense”.
Mencionado contextualmente como mais uma fonte de volatilidade no
semestre, não accionado em posições nem em tilt energético.
Fabricante global de containment e delivery systems para fármacos
injectáveis; componentes embedded em aprovações regulatórias criam
switching costs elevados e receita recorrente. Selloff de ~40% em
2025 reflectiu margin dilution de SmartDose e saída de contratos
CGM desfavoráveis — Brasada estima que apenas ~7% do negócio está
em risco. Drivers: >90% participação em moléculas biológicas
recém-aprovadas, Annex 1 europeia como acelerador e GLP-1 como
tailwind multi-anual.
Plataforma de mobility e delivery em 70+ países com 170M+
utilizadores mensais, mais freight e AI data-labeling. Network
marketplace agrega supply e demand a escala que confere vantagem
estrutural de custo. Selloff de ~30% em receios de autonomous
vehicles, aplicáveis a apenas ~25% das gross bookings. Tese:
commercialização AV será mais medida que o mercado preça, e adopção
expande o TAM via partnerships com Uber para optimizar utilização e
suavizar volatilidade de demanda — airport como entry case.
primeiro semestre de 2025 (após selloff de ~30%)
Citações
“Far more money has been lost by investors preparing for corrections or trying to anticipate corrections than has been lost in corrections themselves.”
“Muito mais dinheiro foi perdido por investidores a preparar-se para correcções ou a tentar antecipar correcções do que foi perdido nas próprias correcções.”
“Never bet on the end of the world, it only happens once.”
“Nunca aposte no fim do mundo, só acontece uma vez.”
“We don’t know where these companies that we own will be trading tomorrow (no one does) but from here the long-term returns they will provide us with are very enticing. We have been through market downturns before and panics like this are the time to think about buying more, not selling.”
“Não sabemos onde estas empresas que detemos estarão a transaccionar amanhã (ninguém sabe) mas a partir daqui os retornos de longo prazo que nos vão proporcionar são muito apelativos. Já passámos por downturns de mercado antes e pânicos como este são o momento para pensar em comprar mais, não em vender.”
True investment risk is not the temporary ebb and flow of market prices, but rather the probability of a permanent loss of capital.
Risco verdadeiro de investimento não é o fluxo e refluxo temporário dos preços de mercado, mas sim a probabilidade de perda permanente de capital.
It is our belief that this prolonged uncertainty, and the potential for demand pull-forwards along with decision paralysis pose a greater threat than the direct financial cost of the tariffs themselves.
É a nossa convicção que esta incerteza prolongada, juntamente com o potencial de demand pull-forwards e a paralisia de decisão, representam uma ameaça maior do que o custo financeiro directo das próprias tarifas.
Performance
Benchmark
S&P 500
Attribution
Não há decomposição de contributors/detractors. Shahrestani identifica
duas entradas oportunísticas no selloff — WST (~40% queda) através
das estratégias Friedberg Focused Equity e GCI Select Equity, e UBER
(~30% queda) através das estratégias Brasada Equity e GCI Select
Equity. Sem quantificação de contribuição para retornos.