O Heartland Mid Cap Value Fund recuou 0,22% no segundo trimestre de 2025 (Investor
Class), muito aquém dos 5,35% do Russell Midcap Value Index num trimestre de regresso
ao apetite pelo risco. A selecção de acções explicou a maior parte do desvio: a
estratégia foi penalizada por não deter os nomes mais especulativos da tecnologia,
dos industriais e do consumo discricionário. Colin McWey, Will Nasgovitz e Troy
McGlone mantêm a abordagem dual Quality Value mais Deep Value e consideram prematuro
concluir que os desafios económicos ficaram para trás. No trimestre iniciaram a
Everest Group, resseguradora de catástrofes naturais, e a Hubbell, fabricante de
componentes eléctricos; a Becton, Dickinson foi o pior contributo.
Stance macro
RiskNeutralCicloLate cycleTiltBalanceado
A gestão descreve um mercado cujo humor oscila de trimestre para trimestre: com o
recuo dos receios de uma recessão induzida pelas tarifas, o Russell Midcap subiu
8,53% e o S&P 500 avançou 10,94%. Considera prematuro concluir que o mercado
escreveu o capítulo final sobre o rumo da economia, uma vez que a visibilidade
sobre a política tarifária e orçamental permanece pouco clara e os quadros seniores
aguardam maior clareza antes de assumir compromissos de longo prazo. Assinala ainda
que os indicadores avançados têm vindo a enfraquecer e que o desvio face aos
indicadores coincidentes é o mais largo da história recente. Mantém, por isso, uma
abordagem equilibrada em vez de antecipar o ciclo.
A estratégia assenta em dois buckets permanentes — empresas mid cap de qualidade
a preços de saldo (Quality Value) e negócios profundamente descontados, com
retornos económicos historicamente fracos mas com um catalisador de self-help
(Deep Value). A gestão justifica a construção com a alternância dos dois estilos
dentro do valor, tal como alternam os períodos de sobredesempenho de crescimento
e de valor. Considera prematuro concluir que os desafios económicos ficaram para
trás e mantém deliberadamente o equilíbrio entre os dois baldes.
Dois buckets permanentes: Quality Value e Deep Value
Os estilos alternam dentro do valor, tal como crescimento e valor alternam
Prematuro concluir que os desafios económicos ficaram para trás
A gestão descreve o breve regresso da aversão ao risco em Fevereiro e Março como
a janela em que foi recompensada por não deter as empresas de maior octanagem e,
simultaneamente, conseguiu comprar acções de empresas a preços atractivos que,
na sua opinião, servirão bem a carteira nos próximos anos. Foi nesse enquadramento
que iniciou as duas novas posições do trimestre, uma em cada bucket, com a Hubbell
a cair para desconto face aos pares em Abril.
Pocket de volatilidade em Fevereiro e Março como janela de compra
Compra de empresas a preços atractivos para servir a carteira nos próximos anos
Duas novas posições iniciadas no trimestre, uma em cada bucket
A gestão privilegia empresas com um plano de self-help credível e sob o seu próprio
controlo, independentemente das condições macroeconómicas. Na Everest Group, a nova
liderança repreçou agressivamente o risco de responsabilidade civil nos EUA numa
estratégia de encolher para crescer, libertando capital para recompra de acções.
Na Hubbell, uma década de acções de self-help deslocou a carteira para o segmento
das redes eléctricas, simplificou a oferta e consolidou 15% da área instalada.
Plano de self-help dentro do controlo da empresa, independente do quadro macro
Everest Group: repreçar risco, encolher para crescer e libertar capital
Hubbell: mudança de mercados finais, simplificação e consolidação de 15% da área instalada
A gestão considera que a visibilidade sobre a política tarifária e orçamental
permanece frustrantemente pouco clara e relata que muitos quadros seniores
aguardam maior clareza antes de assumir compromissos de investimento de longo
prazo. O efeito é visível ao nível das empresas: a Becton, Dickinson reviu em
baixa as projecções de 2025 para reflectir cortes de financiamento do National
Institutes of Health e um impacto esperado de 0,25 dólares por acção decorrente
das tarifas.
Visibilidade tarifária e orçamental frustrantemente pouca clara
Quadros seniores adiam compromissos de investimento de longo prazo
Impacto de 0,25 dólares por acção das tarifas na Becton, Dickinson
Resseguradora global com longa história no mercado de catástrofes naturais,
iniciada no trimestre como caso de deep value. A gestão anterior expandiu a
exposição ao ramo de responsabilidade civil nos EUA, onde as perdas subiram por
via de um foro judicial agressivo. O novo presidente executivo tem repreçado esse
risco de forma agressiva, libertando capital para recompra de acções numa
estratégia de encolher para crescer, com a acção a transaccionar a 1 vez o valor
contabilístico tangível.
posição iniciada durante o segundo trimestre de 2025 · Target: Transacciona a 1 vez o valor contabilístico tangível, contra uma média de 25 anos de cerca de 1,15 vezes, e com desconto de 40-50% face a seguradoras especializadas de danos patrimoniais e de 25-50% face a resseguradoras de catástrofes naturais
Fabricante líder de componentes eléctricos, iniciada no trimestre como quality
value. Ao longo da última década deslocou a carteira dos mercados finais da
construção comercial para as redes eléctricas, que representam já mais de dois
terços das vendas, simplificou a oferta de produtos e consolidou 15% da área
instalada. A acção caiu para desconto de 10% face aos pares em Abril, depois de
negociar com prémio mediano de 15% nos últimos cinco anos.
posição iniciada durante o segundo trimestre de 2025 · Target: Depois de negociar com prémio mediano de 15% face aos pares nos últimos cinco anos e de 5% na última década, caiu para desconto de 10% em Abril e está agora aproximadamente alinhada com as restantes industriais em múltiplo de valor da empresa sobre EBITDA
Maior fornecedor mundial de consumíveis de saúde, como agulhas, seringas e sistemas
de gestão de medicação. As acções caíram quase 20% desde o final de Abril depois de
a empresa rever em baixa as projecções de 2025. A gestão considera a compressão do
múltiplo exagerada para um negócio sem risco de queda abrupta dos lucros e defende
que os investidores subestimam a durabilidade da posição crítica da empresa e a sua
capacidade de adaptação.
Target: A 12 vezes os lucros, transacciona com desconto de 15% face ao Russell Midcap em múltiplo de valor da empresa sobre EBITDA, quando na maior parte da última década manteve um prémio relativo de 10% a 60%
Citações
The notion that the market has written the final chapter on where the economy is headed may be wishful thinking.
"A ideia de que o mercado escreveu o capítulo final sobre o rumo da economia pode ser um exercício de ilusão."
The feedback we’re hearing from many senior managers is that they’re waiting for greater clarity before committing to long-term investments.
"O que ouvimos de muitos quadros seniores é que estão à espera de maior clareza antes de assumir compromissos de investimento de longo prazo."
At all times, we hold both high quality mid cap companies trading at bargains (“Quality Value”) and deeply discounted businesses that have produced poor economic returns over time (“Deep Value”) but that have a self-help catalyst to unlock value.
"Em qualquer momento detemos tanto empresas mid cap de elevada qualidade a transaccionar a preços de saldo (Quality Value) como negócios profundamente descontados que produziram retornos económicos fracos ao longo do tempo (Deep Value), mas que têm um catalisador de self-help capaz de libertar valor."
During that brief pocket of volatility, we were able to buy shares of attractively priced companies that we believe will serve the portfolio well in the coming years.
"Durante esse breve período de volatilidade, conseguimos comprar acções de empresas a preços atractivos que, acreditamos, servirão bem a carteira nos próximos anos."
In essence, new management has adopted a shrink-to-grow strategy.
"Em essência, a nova gestão adoptou uma estratégia de encolher para crescer."
We think investors are underestimating the durability of BDX’s mission-critical position in healthcare settings and its ability to adapt.
"Pensamos que os investidores estão a subestimar a durabilidade da posição crítica da BDX nos cuidados de saúde e a sua capacidade de adaptação."
As consensus views on the economy keep changing and the market shifts from ‘risk on’ to risk off, we believe it is prudent to maintain a balanced strategy.
"À medida que as visões de consenso sobre a economia mudam e o mercado oscila entre apetite e aversão ao risco, acreditamos ser prudente manter uma estratégia equilibrada."
Performance
Retornos
T2 2025 (Investor Class)
-0,22%
YTD
+0,45%
Desde início
+8,38%
Base
net
CAGR desde inception
+8,38%
Benchmark
Russell Midcap Value Index
Período
+5,35%
YTD
+3,12%
Benchmarks alternativos
Russell Midcap Index · +8,53% — índice mid cap blend (universo broader) citado na discussão de mercado
S&P 500 · +10,94% — índice de referência de large caps citado como termo de comparação do trimestre
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
YTD
+0,45%
+3,12%
1 ano
+2,74%
+11,53%
3 anos (anualizado)
+7,93%
+11,34%
5 anos (anualizado)
+13,65%
+13,71%
10 anos (anualizado)
+8,82%
+8,39%
since inception 2014 (anualizado)
+8,38%
+8,14%
Contribuidores
Top detractors:BDX
Attribution
O Mid Cap Value recuou 0,22% no segundo trimestre, ficando aquém do Russell Midcap
Value Index, que subiu 5,35%. A selecção de acções foi responsável pela maior parte
do desvio negativo. Com a passagem de um ambiente de aversão ao risco para um de
apetite pelo risco, a estratégia foi penalizada por não deter certos nomes de maior
octanagem em áreas cíclicas do mercado como a tecnologia, os industriais e o consumo
discricionário — os três sectores do índice com melhor comportamento no trimestre.
A gestão nota, porém, que em Fevereiro e Março foi recompensada por não deter muitas
dessas empresas. A selecção nos dois buckets inverteu-se face ao primeiro trimestre
e ficou atrás num mercado em forte subida.