A estratégia Opportunistic Value Equity da Heartland ganhou apenas 0,65%
no T2 2025, muito abaixo do Russell 3000® Value Index (+3,84%) num
trimestre de reembraço do risco. Troy McGlone e Colin McWey atribuem o
atraso ao subpeso a large caps — que retirou 118 pontos base — e à menor
exposição a infraestrutura eléctrica e aos maiores bancos. Com a narrativa
de tariff-induced slowdown a moderar e a margem de segurança diminuída,
mantêm cautela guiada pelos 10 Princípios de Value Investing™. Iniciaram
Applied Materials perto do downside target após insider buying do CEO;
Sensient foi dos maiores contribuidores entre as small caps; Becton
Dickinson, o pior desempenho, caiu quase 20% após corte da orientação.
Stance macro
RiskNeutral
Postura oportunística mas cautelosa: a equipa reconhece que o mercado
reembraçou o risco no trimestre — com a narrativa de tariff-induced
slowdown a dar lugar à tese de que os receios de recessão estavam
exagerados — mas sublinha que a margem de segurança diminuiu em muitos
casos. Não se posiciona direccionalmente em risk_on_off: mantém-se
fully engaged na procura de valor, deixou a posição de liquidez subir
modestamente e não se apressou a redeployar capital com valuations
menos atractivas após o rali. Vê o opportunity set a expandir-se,
sobretudo entre early-cycle cyclicals e small caps de qualidade, que
descontam crescimento económico futuro mais fraco. Não articula uma
visão explícita sobre a Fed ou a fase do ciclo.
A equipa argumenta que os investidores não estão a receber aquilo por
que pagam: negócios de maior qualidade, com margens e retornos sobre o
capital superiores, transaccionam frequentemente mais baratos do que os
de menor qualidade. Ao longo dos últimos 20 anos, as small caps de alta
qualidade negociaram com um prémio de 5% face ao S&P 500; hoje sentam-se
num desconto de mais de 10% em Enterprise Value/EBIT forward. E enquanto
historicamente foram 15% mais baratas do que as small caps de baixa
qualidade, esse desconto alargou para 30%. O opportunity set parece
expandir-se para gestores activos e value-minded, sobretudo entre
early-cycle cyclicals e small caps, que descontam crescimento económico
futuro mais fraco apesar da actividade industrial a estabilizar.
Small caps de qualidade num desconto de 10%+ face ao S&P 500 em EV/EBIT forward
Desconto das small caps de qualidade face às de baixa qualidade alargou de 15% para 30%
Small caps underperformam apesar da actividade manufactureira (ISM New Orders) a estabilizar
O sentimento dos investidores passou do receio de um abrandamento
induzido por tarifas para a visão mais optimista de que as preocupações
com a recessão estavam exageradas, depois de a Administração Trump ter
acordado reduzir temporariamente as tarifas sobre a China de um nível
quase-embargo de 125% para uma taxa recíproca base de 10% durante 90
dias, com a China a seguir em baixar barreiras. A equipa nota que
diferentes segmentos do mercado enviam sinais mistos — transporte e
habitação mantêm consternação com a incerteza de política, enquanto
capital markets e engineering & construction comercial descontam pouco
ou nenhum risco. Avisa que a margem de segurança diminuiu em muitos
casos e que o nível final e o impacto das tarifas não estão resolvidos.
Tarifas sobre a China reduzidas de 125% para 10% por 90 dias na narrativa do trimestre
Segmentos do mercado enviam sinais mistos sobre o risco de disrupção económica
Margem de segurança diminuída exige uma dose saudável de cautela
Apesar de abordar o mercado de forma oportunística, a equipa diz-se
disposta a ser paciente e a manter a pólvora seca até que apareçam
acções fundamentalmente atractivas que cumpram os 10 Princípios de
Value Investing™ numa perspectiva bottom-up. Durante o trimestre,
aparou posições onde o perfil risco-retorno se deteriorou ou onde havia
oportunidade de colher mais-valias fiscais, deixando a liquidez subir
modestamente para garantir capacidade de aproveitar volatilidade
futura. Mantém a convicção de que a incerteza em torno das tarifas
gerará nova volatilidade e novas oportunidades, recompensando
investidores pacientes e value-minded que consigam procurar acções bem
geridas e atractivamente avaliadas ao longo de sectores e capitalizações.
Equipa mantém a pólvora seca até surgirem acções que cumpram os 10 Princípios
Aparou posições com risco-retorno deteriorado e para colher mais-valias fiscais
Liquidez subiu modestamente para aproveitar volatilidade futura
A equipa enquadra a infraestrutura eléctrica como um grupo recentemente
licitado em alta como aposta indirecta na proliferação da inteligência
artificial — e o seu subpeso a esse grupo foi a razão principal da
underperformance no sector Industrial. Em vez de perseguir o trade
especulativo, expressa a exposição AI de forma disciplinada e cíclica:
iniciou Applied Materials perto do downside target, apostando que a
crescente complexidade da arquitectura de chips e a procura de advanced
packaging impulsionarão o WFE spending e posicionarão a empresa como
beneficiária secular. É uma exposição AI ancorada em valuation e cash
flow, não na narrativa.
Infraestrutura eléctrica licitada em alta como aposta indirecta em AI
Subpeso ao grupo foi a razão principal da underperformance em Industrials
Applied Materials como exposição AI disciplinada via advanced packaging e WFE
Maior e mais diversificado fornecedor de equipamento para o fabrico de
semicondutores, com 21% de quota em wafer fabrication equipment e
domínio mundial em deposition. A equipa aproveitou o downturn cíclico
da indústria para comprar perto do downside target, com convicção
reforçada por insider buying. As tailwinds de advanced packaging e da
maior complexidade dos chips devem impulsionar o WFE spending e levar a
um re-rating rumo a múltiplos de semis analógicas premium.
We capitalized on the cyclical downturn in the semiconductor industry to purchase AMAT near our downside target.
"Aproveitámos o downturn cíclico na indústria de semicondutores para comprar AMAT perto do nosso downside target."
iniciada no segundo trimestre de 2025 · Target: Re-rating potencial para a gama baixa dos 300 dólares com base em EPS de mid-cycle, face a cerca de 170 dólares por acção actualmente, ao alinhar com múltiplos acima de 25x lucros de semis analógicas premium
Fabricante líder de cores e sabores para alimentação e bebidas,
comprada no quarto trimestre de 2023 abaixo de 12x EBITDA. Reportou
resultados fortes no primeiro trimestre, com a franquia de cores
naturais — a maior oportunidade da história da empresa, segundo a
gestão — alimentada pela mudança de preferências do consumidor e pelo
push do Secretário RFK contra corantes sintéticos. Transacciona acima
de 16x EBITDA, com 20x visto como atingível.
On their recent earnings call, management described demand for Sensient’s natural colors as the largest opportunity in the company’s history.
"Na sua recente conferência de resultados, a gestão descreveu a procura pelas cores naturais da Sensient como a maior oportunidade da história da empresa."
comprada pela primeira vez no quarto trimestre de 2023 abaixo de 12x EBITDA · Target: Múltiplo de 20x EBITDA considerado atingível no curto prazo, face a mais de 16x actuais (comprada abaixo de 12x EBITDA no T4 2023)
Maior fornecedor mundial de consumíveis de saúde — agulhas, seringas e
sistemas de gestão de medicação. As acções caíram quase 20% após rever
em baixa a orientação de 2025, reflectindo cortes do NIH e um impacto
de 0,25 dólares por acção das tarifas. A equipa vê a multiple
compression exagerada para um negócio com pouco risco de colapso de
resultados e acredita que o mercado subestima a durabilidade da posição
mission-critical.
We think investors are underestimating the durability of BDX’s mission-critical position in healthcare settings and its ability to adapt.
"Acreditamos que os investidores estão a subestimar a durabilidade da posição mission-critical da BDX nos contextos de saúde e a sua capacidade de adaptação."
Citações
As long-term value investors, we remain opportunistic, but the margin of safety seems to have moderated, requiring a healthy dose of caution guided by our 10 Principles of Value Investing™.
"Como investidores de valor de longo prazo, mantemo-nos oportunísticos, mas a margem de segurança parece ter moderado, exigindo uma dose saudável de cautela guiada pelos nossos 10 Princípios de Value Investing™."
Over the past 20 years, high-quality small caps have traded at a 5% premium to the S&P 500. Today, they’re sitting at a 10%-plus discount, based on forward Enterprise Value/EBIT.
"Ao longo dos últimos 20 anos, as small caps de alta qualidade negociaram com um prémio de 5% face ao S&P 500. Hoje, sentam-se num desconto de mais de 10%, com base em Enterprise Value/EBIT forward."
These tailwinds should lead to a re-rating of the stock as a premier analog semiconductor manufacturer along with Texas Instruments and Analog Devices, which command a multiple well above 25x earnings.
"Estas tailwinds deverão levar a um re-rating da acção como fabricante de semicondutores analógicos premier, ao lado da Texas Instruments e da Analog Devices, que comandam um múltiplo bem acima de 25x lucros."
At 12x earnings, there’s nothing premium about BDX’s current valuation. The stock currently trades at a 20% discount to Health Care sector peers and a 30% discount to the S&P 500 based on Enterprise Value/EBITDA, well below a thirty-year median premium of 5% and 10%, respectively.
"A 12x lucros, nada há de premium na valuation actual da BDX. A acção transacciona com um desconto de 20% face aos pares do sector de Health Care e de 30% face ao S&P 500 em Enterprise Value/EBITDA, bem abaixo de uma mediana de trinta anos de prémio de 5% e 10%, respectivamente."
This environment should reward patient, value-minded investors who can look across sectors and market caps to find attractively priced, well-managed companies with the potential for intrinsic value growth.
"Este ambiente deverá recompensar investidores pacientes e value-minded, capazes de procurar ao longo de sectores e capitalizações empresas atractivamente avaliadas e bem geridas com potencial de crescimento do valor intrínseco."
Performance
Retornos
T2 2025
+0,65%
YTD
+1,55%
Base
net
CAGR desde inception
+7,86%
Benchmark
Russell 3000® Value Index
Período
+3,84%
YTD
+5,55%
Benchmarks alternativos
Russell 3000® Index · +10,99% — Índice amplo do mercado norte-americano citado para enquadrar o reembraço do risco no trimestre
Russell 2000® Index · +8,50% — Small caps que ficaram aquém do S&P 500, sinalizando expectativas de crescimento económico mais fraco
S&P 500 Index · +10,94% — Benchmark de large caps citado para contrastar com a underperformance das small caps de qualidade
Contribuidores
Top contributors:Sensient Technologies (SXT)
Top detractors:Becton, Dickinson (BDX)
Attribution
A selecção de títulos foi negativa em 7 dos 11 sectores, liderada por
Industrials e Financials. O subpeso a infraestrutura eléctrica — grupo
recentemente licitado em alta como aposta indirecta na proliferação de
AI — foi a principal razão para a underperformance no sector
Industrial. Em Financials, a equipa foi penalizada pelo menor peso nos
maiores bancos, que valorizaram com o optimismo económico e
regulatório. No total, o subpeso a large caps retirou 118 pontos base
no trimestre e 239 pontos base no acumulado do ano, e a selecção de
títulos foi mais fraca entre as maiores empresas, com capitalização
igual ou superior a 32 mil milhões de dólares.