O Heartland Value Plus Fund ganhou 1,86% no T2 2025, abaixo dos 4,97% do
Russell 2000® Value Index, com a selecção de títulos a explicar a maior
parte do atraso e apenas dois sectores — Health Care e Financials — a
contribuir positivamente. A equipa mostra-se cada vez mais optimista: o
receio de destruição de procura induzida por tarifas começou a ceder e o
consenso aponta para um salto de 11,9% nos lucros das small caps no
segundo semestre. Durante o trimestre pivotaram deliberadamente para
longe de negócios cíclicos dependentes de volume, privilegiando empresas
com iniciativas próprias de redução de custos capazes de expandir margens
independentemente do ciclo. Gates Industrial, Silicon Motion e Envista
ilustram essa escolha.
Stance macro
RiskRisk-onTiltDefensivos sobrepeso
Postura construtiva mas selectiva. A equipa diz-se cada vez mais
optimista quanto ao pano de fundo das small caps: os receios de
destruição de procura induzida por tarifas revelaram-se provavelmente
exagerados, as empresas mais pequenas mostram cadeias de abastecimento
menos complicadas e maior orientação doméstica, e o consenso aponta para
aceleração dos lucros no segundo semestre. Recompras, aumentos de
dividendo e compras de acções por parte de administradores — visíveis em
cerca de 36% das participações da carteira — reforçam a leitura
positiva. A selectividade traduz-se numa inclinação defensiva dentro do
universo cíclico: a equipa pivotou deliberadamente para longe de
negócios cíclicos dependentes de volume e sem poder de fixação de
preços, preferindo empresas com iniciativas próprias de redução de
custos. Não articula visão sobre política monetária nem sobre o dólar.
O Russell 2000® ficou aquém do S&P 500 no trimestre, mas a equipa
sustenta que o diferencial começou a estreitar-se no final de Abril e
que a inflexão dos lucros é o argumento central: os lucros das empresas
do S&P 600 estiveram praticamente estagnados no primeiro semestre e o
consenso aponta para um salto de 11,9% no segundo, o que colocaria o
crescimento das small caps em linha com o mercado alargado, incluindo as
Magnificent 7, cujos lucros abrandam de forma notória. A explicação é
parte estrutural — menor exposição a tarifas pela orientação doméstica
das vendas e da produção, metade do peso do S&P 500 em tecnologia e
aproximadamente o dobro em Industrials — e parte cíclica, com as margens
das pequenas empresas apenas agora a recuperar depois de os lucros do
S&P 500 terem tocado o fundo em 2023.
Consenso aponta para crescimento de 11,9% dos lucros das small caps no segundo semestre de 2025
Peso do S&P 500 em tecnologia é cerca do dobro do Russell 2000® e metade em Industrials
Orientação doméstica das vendas e da produção reduz a exposição a tarifas
A mensagem do trimestre, segundo a equipa, é que os receios iniciais de
destruição de procura induzida por tarifas eram provavelmente
exagerados: os títulos das conferências de resultados mostram empresas
pequenas, com cadeias de abastecimento menos complicadas do que as
multinacionais, a lidar e a ajustar-se com maior eficácia. O anúncio do
«Liberation Day» provocou uma venda acentuada nas industriais de pequena
capitalização — a Gates caiu mais de 19% entre 2 e 8 de Abril — que a
equipa tratou como oportunidade. A ressalva é explícita: nas partes mais
cíclicas do mercado, as empresas de margem baixa dependentes de grandes
volumes e sem poder de fixação de preços continuam a enfrentar um
caminho difícil, e a incerteza de política mantém-se.
Empresas pequenas com cadeias de abastecimento menos complicadas ajustam-se melhor do que as multinacionais
Venda de industriais de pequena capitalização após o «Liberation Day» criou pontos de entrada
Empresas de margem baixa sem poder de fixação de preços continuam vulneráveis
A equipa lê a confiança crescente das empresas mais pequenas na sua
capacidade de navegar a incerteza de política através de três sinais
concretos de alocação de capital: recompras de acções, aumentos de
dividendo e compras de acções por administradores no mercado aberto.
Dentro da carteira, essas compras por administradores são visíveis em
aproximadamente 36% das participações, o que a equipa interpreta como
sinal positivo para o futuro. O caso da Envista é ilustrativo: a gestão
lançou a primeira recompra da história da empresa, adquirindo 15 milhões
de dólares em acções a cerca de 17 dólares — aproximadamente o mesmo
preço a que o presidente executivo e o director financeiro tinham
comprado acções no mercado aberto no ano anterior.
Compras de acções por administradores em cerca de 36% das participações da carteira
Primeira recompra da história da Envista, a 17 dólares por acção
Recompras e aumentos de dividendo sinalizam confiança perante incerteza de política
As acções da Silicon Motion caíram mais de 30% entre 24 de Março e 21 de
Abril, em parte porque os investidores questionaram as necessidades de
capex dos grandes fornecedores de computação em nuvem. Desde então, os
hyperscalers confirmaram crescimento robusto do capex em centros de
dados e o título subiu mais de 70%. Para a equipa, o ponto relevante não
é o movimento de cotação mas a alteração do mix: ao longo do ciclo
descendente a empresa empurrou o negócio para aplicações leading edge de
maior margem impulsionadas pela procura dos hyperscalers, e anunciou na
última conferência de resultados uma parceria com a Nvidia em bancos de
armazenamento de memória.
Hyperscalers confirmaram crescimento robusto do capex em centros de dados
Silicon Motion empurrou o negócio para aplicações leading edge de maior margem
Parceria anunciada com a Nvidia em bancos de armazenamento de memória
Fabricante de correias e mangueiras para veículos e máquinas
industriais, com 68% das receitas a virem da substituição de peças.
Produz sobretudo na América do Norte para clientes locais, o que reduz
a exposição a importações asiáticas face aos pares, e detém poder de
fixação de preços porque as peças são críticas para o cliente.
Transacciona a 14 vezes lucros e 10 vezes EBITDA.
But Gates enjoys pricing power, as most of its parts are mission critical to customers, who have no choice but to replace belts and hoses that break.
"Mas a Gates goza de poder de fixação de preços, pois a maioria das suas peças é crítica para os clientes, que não têm alternativa senão substituir correias e mangueiras que partem."
Fabricante de componentes de memória usados em computadores pessoais,
telemóveis, centros de dados e aplicações industriais. Historicamente
inclinada para a electrónica de consumo, de margens mais baixas,
empurrou o negócio ao longo do ciclo descendente para aplicações de
maior margem impulsionadas pela procura dos hyperscalers. A equipa vê o
início de um re-rating à medida que os produtos de centro de dados
ganham peso no mix de receitas.
The stock currently trades at $75.17 a share, but we believe the company should be valued at $90.
"A acção transacciona actualmente a 75,17 dólares, mas acreditamos que a empresa deveria ser avaliada em 90 dólares."
Target: Valor considerado justo de 90 dólares por acção face a 75,17 dólares de cotação, com base num múltiplo de 13x EBITDA acrescido de um pagamento antecipado de 160 milhões de dólares da arbitragem com a MaxLinear
Fornecedor de equipamento, consumíveis e serviços dentários cujo produto
central — implantes — pode ver procedimentos adiados quando os
orçamentos das famílias apertam. As receitas caíram 1,1% no primeiro
trimestre, melhor do que se temia, com procura sólida em todas as
linhas. A gestão lançou a primeira recompra da história da empresa;
transacciona a 8,5 vezes EBITDA, com alavancagem baixa.
However, worries over demand destruction proved to be overblown.
"Contudo, os receios de destruição de procura revelaram-se exagerados."
Citações
While the second quarter proved to be another challenging period for small stocks, we are increasingly optimistic that the backdrop is improving.
"Embora o segundo trimestre se tenha revelado mais um período difícil para as acções de pequena capitalização, estamos cada vez mais optimistas quanto à melhoria do pano de fundo."
As fears over tariff-induced demand destruction began to ease in the quarter, small-caps started to close the performance gap with large stocks.
"À medida que os receios de destruição de procura induzida por tarifas começaram a ceder no trimestre, as small caps começaram a fechar o diferencial de desempenho face às acções de grande capitalização."
Within our portfolio, we’ve seen insider buying at approximately 36% of our holdings, sending us a positive signal for future performance.
"Dentro da nossa carteira, vimos compras de acções por administradores em aproximadamente 36% das participações, o que nos envia um sinal positivo quanto ao futuro."
During the quarter, we made a conscious decision to pivot away from cyclical, volume-dependent businesses waiting for demand dynamics to improve.
"Durante o trimestre, tomámos a decisão consciente de nos afastarmos de negócios cíclicos dependentes de volume, à espera de que a dinâmica da procura melhore."
We continue to hold SIMO because we believe it is in the early days of a re-rating from its upcoming growth and margin expansion as data center products evolve to become a larger percentage of the company’s total revenue mix.
"Continuamos a deter a SIMO porque acreditamos que está nos primeiros dias de um re-rating decorrente do crescimento e da expansão de margem que se avizinham, à medida que os produtos de centro de dados passam a representar uma fatia maior do mix total de receitas da empresa."
Envista is a great illustration that even though tariff pressures remain real, many small businesses are nimble enough to change course and adjust quickly.
"A Envista é uma boa ilustração de que, mesmo mantendo-se reais as pressões tarifárias, muitas empresas pequenas são suficientemente ágeis para mudar de rumo e ajustar-se depressa."
This is why we are leaning into companies taking self-help steps to protect and improve their margins regardless of the demand outlook.
"É por isso que nos inclinamos para empresas que tomam medidas próprias para proteger e melhorar as suas margens, independentemente da perspectiva da procura."
Performance
Retornos
T2 2025
+1,86%
YTD
-6,53%
Base
unspecified
CAGR desde inception
+8,88%
Benchmark
Russell 2000® Value Index
Período
+4,97%
YTD
-3,16%
Attribution
A selecção de títulos foi responsável pela maior parte do atraso face ao
índice e só foi positiva em dois sectores: Health Care e Financials.
Esses dois segmentos deram origem a dois dos oito maiores contribuidores
da estratégia nos três meses. A carta não nomeia contribuidores ou
detractores individuais nem quantifica o efeito por sector.