Meridian Small Cap Growth Fund

Q2 2025 · 950 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Meridian Small Cap Growth Fund registou no segundo trimestre de 2025 retorno de 6,96% (Legacy class, net), face a 11,97% do Russell 2000 Growth Index, com subdesempenho de aproximadamente 500 pontos-base. Mercados accionistas EUA recuperaram 23% dos mínimos intra-período após o anúncio tarifário 'Liberation Day' de 7 de Abril e a pausa de 90 dias para negociações. A recuperação favoreceu nomes de momentum elevado, beta elevado e múltiplos elevados — três factores que a abordagem disciplinada da equipa evita. Subponderação em industriais e tecnologia detraiu desempenho relativo. Top contributors: Mirion Technologies, Turning Point Brands e NPK International. Top detractors: Ranpak, Axogen e Viper Energy. Equipa antecipa progresso em negociações tarifárias e alívio monetário da Fed no segundo semestre.

Stance macro

Risk Neutral Fed Hawkish

O trimestre foi marcado por choque tarifário inicial seguido de recuperação acentuada. O anúncio 'Liberation Day' de 7 de Abril reignitiu temores de recessão e abalou o estatuto de safe-haven da dívida pública EUA; a administração respondeu com pausa de 90 dias para permitir negociações bilaterais, com alívio imediato e recuperação de 23% dos mínimos intra-período. Investidores ignoraram a partir daí incerteza geopolítica e legislativa (conflito no Médio Oriente, negociações do One Big Beautiful Bill, tensões tarifárias), com large caps a fechar +11,1% e small caps +8,5%. A equipa antecipa progresso adicional em negociações tarifárias e expecta moderação de inflação que permita à Fed iniciar alívio monetário no segundo semestre. Mantém vigilância sobre estabilidade de mercado de trabalho e trajectória de taxas.

Temas

O anúncio tarifário de 7 de Abril, batizado 'Liberation Day' pela administração Trump, foi o evento dominante do trimestre. Reignitou temores de recessão e levantou dúvidas sobre o tradicional estatuto de safe-haven da dívida pública EUA, com mercados rapidamente entrando em território bear. A pausa de 90 dias anunciada a seguir permitiu recuperação acentuada — 23% face aos mínimos intra-período. A equipa identifica progresso provável em negociações como catalisador construtivo, mas a incerteza estrutural sobre política comercial permanece como overhang sobre confiança empresarial e comércio global.

  • Liberation Day (7 Abril) reigniciu temores de recessão
  • Pausa de 90 dias permitiu recuperação imediata de 23% dos mínimos
  • Tensões tarifárias com China permanecem como overhang estrutural
  • Progresso em negociações como catalisador potencial para 2H 2025

Small caps retornaram 8,5% no trimestre, recuperando 24% face aos mínimos de 8 de Abril. Dentro do segmento, growth subiu 12,0% versus 5,0% para value. Apesar da liderança absoluta de small caps, a estratégia sofreu por dentro: a recuperação aguda favoreceu nomes de momentum elevado, beta elevado e múltiplos elevados — exactamente os factores que a abordagem disciplinada da equipa evita por construção. Ambiente factor headwinds materialmente adverso para estilo de qualidade e baixa beta orientado a downside protection.

  • Small caps +8,5% no trimestre, recuperação de 24% face a low de Abril
  • Small growth +12,0% vs small value +5,0% (Russell)
  • Factores adversos: high momentum, high beta, high valuation lideraram
  • Outperformance de smaller-cap dentro do índice criou ligeiro tailwind

Filosofia explicitada em três princípios fundadores: empresas de qualidade com receita recorrente e vantagens competitivas sustentáveis; gestão de risco prioritária ao retorno; carteira resiliente capaz de mitigar perdas em mercados voláteis enquanto participa em ganhos em condições robustas. A ênfase em downside protection ficou demonstrada empiricamente: a estratégia superou o benchmark em todos os seis dias do trimestre em que o índice caiu mais de 2%. A equipa antecipa que valorizações elevadas em segmentos especulativos eventualmente reverterão, criando valor de longo prazo para uma estratégia orientada a qualidade.

  • Outperformance em 6/6 dias com queda de índice >2%
  • Three core principles: quality, risk management, resilient portfolio
  • Estratégia evita high-beta, high-momentum, expensive stocks por construção

A equipa identifica tendências de inflação em moderação como potencial catalisador para flexibilidade da Reserva Federal em iniciar alívio monetário ainda em 2025. Cenário benigno requer estabilidade do mercado de trabalho — condição que a equipa monitoriza. Se trabalho mantiver firmeza e taxas começarem a descer, ambiente para activos de risco — particularmente equities — pode permanecer largamente suportivo durante o segundo semestre. Tese é condicional e prospectiva, não confirmada por acção da Fed no trimestre.

  • Moderação de inflação dá flexibilidade à Fed
  • Início de alívio monetário possível ainda em 2025
  • Condicional a estabilidade do mercado de trabalho

Posições

MIR bearish conv. top reduzir
Mirion Technologies, Inc.
Stalwart

Líder global em medição e detecção de radiação ionizante para sectores nuclear power e médico. Receitas largamente recorrentes, suportadas por tendências seculares fortes. Acção recuperou da sell-off de Janeiro ligada a DeepSeek — evento considerado injustificado dado o modelo de receita recorrente. Ganhou terreno adicional com progresso na parceria Westinghouse, que aumentaria a base instalada, e discussões em torno de novas instalações nucleares nos EUA e Europa. Posição trimada com apreciação de preço.

"Mirion's revenues are largely recurring or replacement in nature and supported by strong secular trends, providing valuable transparency and predictability"

"as receitas da Mirion são largamente recorrentes ou de substituição em natureza e suportadas por tendências seculares fortes, fornecendo transparência e previsibilidade valiosas"

TPB bearish conv. top reduzir
Turning Point Brands, Inc.
Fast Grower

Produtor de produtos de consumo de marca, incluindo acessórios alternativos de fumo. Entregou resultados sólidos no trimestre com execução forte e quota de mercado em ascensão no segmento de nicotine pouches sem tabaco, contribuindo para crescimento de topline robusto e melhoria de rentabilidade. Acção respondeu em conformidade. Posição trimada durante o trimestre com base em disciplina de valuation, em linha com a abordagem da equipa de gerir tamanho de posição face a apreciação de preço.

"Strong execution and rising market share in its tobacco-free nicotine pouches contributed to strong top-line growth and improved profitability"

"Execução forte e quota de mercado em ascensão nas nicotine pouches sem tabaco contribuíram para crescimento de topline robusto e melhoria de rentabilidade"

NPKI bearish conv. core reduzir
NPK International, Inc.
Stalwart

Fornecedor líder de soluções de matting compósito reciclável para sectores utility, oil & gas e construção. Opera a maior frota de aluguer de matting da indústria, com alternativas leves e sustentáveis a ganhar quota face a madeira. Acção superou impulsionada por execução operacional consistente e resultados financeiros fortes. Desinvestimento de drilling fluids marca shift estratégico de energia para industriais — reposicionamento pode suportar re-rating. Posição modestamente trimada com apreciação.

"the recent divestiture of its drilling fluids business marks a strategic shift away from energy and toward industrials—a repositioning that may support a valuation re-rating over time"

"o desinvestimento recente do negócio de drilling fluids marca um shift estratégico de afastamento de energia em direcção a industriais — reposicionamento que pode suportar um re-rating de valuation ao longo do tempo"

PACK bearish conv. core reduzir
Ranpak Holdings Corp.
Cyclical

Fabricante de soluções de embalagem protectora baseadas em papel. Características apelativas: sustentabilidade face a plástico e espuma, modelo de consumíveis e economia unitária atractiva. Procura forte mas acção caiu com rentabilidade pressionada por custos mais elevados de inputs e logística devidos a picos inesperados de volume. Equipa acredita que questões serão de curta duração com melhoria de margens ao longo do ano. Posição trimada com execução mista; tese estrutural de shift de plásticos para papel mantida.

"We trimmed the position during the period as the company’s execution has been mixed"

"Trimámos a posição durante o período já que a execução da empresa tem sido mista"

AXGN bullish conv. core aumentar
Axogen, Inc.
Fast Grower

Líder em tecnologias de regeneração de nervos periféricos. Plataforma de nerve graft biologicamente activa reduz risco procedimental ao eliminar locais cirúrgicos secundários. Reportou crescimento de topline de 17% e reafirmou orientação anual. Acções caíram após Q1 gross margin de 72%, abaixo da faixa 73-75%, devido a ajuste de inventário e transição de manufactura. Equipa acredita que ramp-up da nova facility posiciona a empresa para expansão de margens com potencial de exceder 80% gross margin. Posição aumentada.

"We believe the ramp-up of Axogen's new manufacturing facility positions the company for long-term margin expansion, with the potential to exceed 80% gross margins"

"Acreditamos que o ramp-up da nova facility de manufactura da Axogen posiciona a empresa para expansão de margens de longo prazo, com potencial de exceder 80% gross margins"

VNOM neutral conv. core manter
Viper Energy, Inc.
Cyclical

Detém activos minerais e royalties em propriedades de petróleo e gás natural na Permian Basin. Modelo baseado em royalties fornece exposição mais consistente e de menor risco a energia, com visibilidade superior sobre desenvolvimento de activos. Acção subdesempenhou quando OPEC+ elevou produção, empurrando preços de petróleo em baixa. Spikes ligados ao conflito Israel-Irão foram considerados temporários pelo mercado e falharam em estimular recuperação em commodity-related equities. Posição mantida durante o período.

"We like Viper's royalty-based business model, which provides more consistent and lower-risk exposure to energy markets"

"Apreciamos o modelo de negócio baseado em royalties da Viper, que fornece exposição mais consistente e de menor risco aos mercados energéticos"

CARG neutral conv. top manter
CarGurus, Inc.

Top 10 holding a 3,12% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

CCSI neutral conv. top manter
Consensus Cloud Solutions, Inc.

Top 10 holding a 2,53% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

Evolve Vacation Rental Network, Inc. neutral conv. core manter

Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,45% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

KEX neutral conv. core manter
Kirby Corp.

Top 10 holding a 2,35% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

ALIT neutral conv. core manter
Alight, Inc.

Top 10 holding a 2,24% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

SPT neutral conv. core manter
Sprout Social, Inc.

Top 10 holding a 2,04% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

FSS neutral conv. core manter
Federal Signal Corp.

Top 10 holding a 2,04% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

RELY neutral conv. core manter
Remitly Global, Inc.

Top 10 holding a 2,04% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.

Citações

U.S. equity markets staged a remarkable recovery during the quarter, rising 23% from intra-period lows to close at record highs

"Mercados accionistas EUA encenaram uma recuperação notável durante o trimestre, subindo 23% desde os mínimos intra-período para fechar em máximos históricos"

Meridian Small Cap Growth Fund · Q2 2025

outperformed the benchmark on all six days when the index declined by 2% or more

"superou o benchmark em todos os seis dias em que o índice caiu 2% ou mais"

Meridian Small Cap Growth Fund · Q2 2025

the sharp market recovery from April lows favored high-beta, high-momentum, and the most expensive stocks, which our disciplined strategy avoids

"a recuperação acentuada do mercado face aos mínimos de Abril favoreceu nomes de beta elevado, momentum elevado e os títulos mais caros, que a nossa estratégia disciplinada evita"

Meridian Small Cap Growth Fund · Q2 2025

We anticipate progress on tariff negotiations, which could reduce a key overhang on global trade and business confidence

"Antecipamos progresso em negociações tarifárias, o que poderia reduzir um overhang chave sobre o comércio global e a confiança empresarial"

Meridian Small Cap Growth Fund · Q2 2025

moderating inflation trends may provide the Fed with the flexibility to begin easing monetary policy later this year

"tendências de inflação em moderação podem dar à Fed a flexibilidade para iniciar alívio monetário ainda este ano"

Meridian Small Cap Growth Fund · Q2 2025

Performance

Retornos

T2 2025 (Legacy class)
+6,96%
Desde início
+8,59%
Base
net
CAGR desde inception
+8,59%

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Período
+11,97%

Track record anual

Período Fundo Benchmark
3 meses (Legacy) +6,96% +11,97%
1 ano (Legacy) +2,51% +9,73%
3 anos anualizados (Legacy) +7,53% +12,38%
5 anos anualizados (Legacy) +6,31% +7,42%
10 anos anualizados (Legacy) +6,88% +7,14%
since inception 12/16/13 (Legacy, anualizado) +8,59% +7,83%

Contribuidores

Top contributors: MIR, TPB, NPKI
Top detractors: PACK, AXGN, VNOM

Attribution

O subdesempenho relativo de aproximadamente 500 pontos-base reflectiu uma combinação de posicionamento sectorial e factor headwinds num trimestre dominado pela recuperação acentuada dos mínimos de Abril. A nível sectorial, sobrepeso em saúde — sector que entra no quinto ano consecutivo de subdesempenho — pesou nos resultados. Subponderação em industriais e tecnologia da informação, os dois sectores com melhor desempenho no período, detraiu igualmente. Selecção de títulos em saúde, consumer staples e energia contribuiu positivamente. A nível de factores, a recuperação aguda dos mínimos favoreceu nomes de momentum elevado, beta elevado e múltiplos elevados — características que a estratégia disciplinada da equipa evita por construção. A outperformance de smaller-cap companies dentro do índice criou ligeiro tailwind relativo. Disciplina de downside protection ficou demonstrada com a estratégia a superar o índice em todos os seis dias em que o benchmark caiu mais de 2%.

Portfólio

Top 10 concentração
24,9%
Top 5 concentração
14,2%

Sector tilts

  • Saúde · overweight (significant) — Sobrepeso em saúde pesou nos resultados — sector entra no quinto ano consecutivo de subdesempenho, embora selecção de títulos tenha contribuído positivamente
  • Industriais · underweight (modest) — Subponderação em industriais detraiu desempenho relativo — sector foi dos dois melhores do período
  • Tecnologia · underweight (modest) — Subponderação em information technology detraiu desempenho — sector foi dos dois melhores do período junto com industriais