Q2 2025 · 2200 palavras · Full letter
A Brown Capital fecha o segundo trimestre de 2025 com a Small Company Fund (classe Investor) a render 8,59%, aquém dos 11,97% do Russell 2000 Growth — um atraso concentrado nas últimas semanas. Entre 13 e 30 de Junho, sem qualquer alteração de fundamentais nas participadas, choques macro interromperam a normalização do mercado: o conflito Israel-Irão fez disparar a defesa, que o fundo não detém, e a Fed manteve os juros. Fiel à abordagem benchmark-agnóstica, a gestora recusa reposicionar-se por sentimento de curto prazo e invoca 33 anos de historial — 10,40% anualizado contra 7,60% do índice. No trimestre, Datadog e Guidewire contribuíram; Bio-Techne e RxSight penalizaram; sem entradas e três saídas: Helios, Enfusion (adquirida) e Vicor.
A gestão mantém uma abordagem benchmark-agnóstica e não estrutura a carteira por sectores ou ponderações do índice. Recusa reposicionar-se em função do sentimento de curto prazo, mesmo sabendo que isso pode acentuar a variabilidade relativa. O segundo trimestre foi marcado por choques macro — tarifas, o conflito Israel-Irão e a manutenção de juros pela Fed — que a gestora trata como ruído face à composição de retornos das participadas ao longo de vários anos. A postura é de paciência enquanto os fundamentais se mantiverem intactos.
A gestora reconhece que a construção da carteira independente do índice tanto ajuda como prejudica em períodos curtos, e assume essa consequência. Recusa repor a carteira com base no sentimento de curto prazo, ciente de que isso pode acentuar a variabilidade relativa. A mensagem é de compromisso inabalável com o processo bottom-up de longo prazo.
Entrando em Junho, fundamentais sólidos eram recompensados e fracos penalizados; depois, de 13 de Junho ao fim do trimestre, as cotações recuaram sem qualquer alteração de fundamentais. A gestora sustenta que, ao longo de vários anos, a solidez dos fundamentais e a composição dos retornos das participadas se sobrepõem às oscilações macro de curto prazo.
As tarifas mínimas de 10% anunciadas a 2 de Abril, com taxas iniciais próximas de 50% para alguns países, desencadearam uma forte queda do mercado. A suspensão de 90 dias e as tréguas com a China permitiram depois recuperação. A gestora enquadra as tarifas como fonte de incerteza e volatilidade, sem alterar o posicionamento da carteira.
A 18 de Junho a Fed manteve os juros inalterados, contrariando a expectativa de cortes. A gestora descreve a incerteza em torno da Fed como motor recorrente de volatilidade a cada dado macro, agravada pela pressão pública de Trump sobre Powell. Não articula uma direcção própria de política monetária.
Plataforma de observabilidade que automatiza a monitorização de infraestrutura, aplicações, bases de dados, redes, registos e segurança. No primeiro trimestre de 2025 cresceu a receita 25% e elevou a projecção de crescimento anual para 20% no ponto médio. A gestora validou na conferência DASH as capacidades de IA integradas na monitorização e a tracção inicial nos produtos de segurança. Vê a empresa a manter a liderança e crescimento acima de 20% no médio prazo.
Software de pacote para processos críticos de seguradoras de ramos reais — gestão de sinistros, subscrição, administração de apólices e facturação. A migração de clientes para a plataforma na nuvem e a entrada de grandes contas elevaram a receita 22% face ao ano anterior, com a margem bruta de subscrição e suporte a subir de 66% para 71%. Ferramentas de análise de dados e automação com IA devem sustentar o crescimento durante anos.
Fabricante de instrumentos e soluções para ciências da vida — proteínas, anticorpos e reagentes para investigação em terapia celular e genética e diagnóstico clínico. Organiza-se em Protein Sciences (cerca de 76% da receita) e Diagnostics and Genomics (24%), com 80% das vendas em consumíveis num modelo recorrente. No trimestre, resultados mistos e orientação mais baixa, penalizados por menor financiamento dos NIH e ventos contrários macro, levaram a gestora a reavaliar o perfil de crescimento de longo prazo.
Primeira e única lente ajustável por luz disponível para cirurgia de cataratas, um tipo de lente intra-ocular premium que permite afinar a visão após a operação. A 3 de Abril falhou as estimativas de receita do primeiro trimestre pela primeira vez desde a entrada em bolsa em 2021 e cortou a previsão anual. A gestora não acredita em saturação do mercado: com apenas 10% de quota no segmento premium, vê espaço para 30% a 40% no longo prazo.
Concebe e fabrica soluções para os mercados de hidráulica e electrónica. Detida desde 2009 pela diferenciação de produto e ritmo de inovação. O plano Vision 2025 aumentou a exposição à electrónica, prejudicando a durabilidade e o crescimento da receita, e a execução de entrada em novos mercados revelou-se ineficaz. Perante a deterioração dos fundamentais, a gestora eliminou a posição no trimestre.
Software na nuvem para sociedades de gestão de investimentos, assente numa única base de dados que liga gestores, mesas de negociação, conformidade, contabilidade e operações. A 13 de Janeiro de 2025 a Clearwater Analytics — também participada — anunciou a aquisição por 11,25 dólares por acção em numerário e acções, um prémio de 13% face ao fecho anterior. O negócio fechou a 21 de Abril de 2025.
Desenvolve produtos de conversão de potência em sistemas electrónicos, com maior densidade, eficiência e fiabilidade do que as alternativas. Perdeu negócio de clientes em computação de alto desempenho e iniciou acções judiciais por alegada violação de patentes, com despesas legais a subir. Atrasos repetidos no lançamento da nova geração comprometeram o crescimento. Reconhecendo que a tese deixou de estar intacta, a gestora vendeu a posição, detida desde 2022.
As long as we believe the fundamentals remain intact, we remain patient.
"Enquanto acreditarmos que os fundamentais se mantêm intactos, mantemos a paciência."
However, our EGC approach also means that when investor sentiment turns negative on the kinds of high-quality growth companies we invest in, we can look quite foolish.
"No entanto, a nossa abordagem EGC também significa que, quando o sentimento dos investidores se torna negativo em relação ao tipo de empresas de crescimento de elevada qualidade em que investimos, podemos parecer bastante tolos."
We own that as a consequence of our decision to structure the portfolio in this benchmark-agnostic manner.
"Assumimos isso como consequência da nossa decisão de estruturar a carteira desta forma independente do índice."
We do not believe RxSight has saturated the U.S. market as it currently has just 10% share of the premium IOL market.
"Não acreditamos que a RxSight tenha saturado o mercado norte-americano, pois detém actualmente apenas 10% de quota do mercado de lentes intra-oculares premium."
Recognizing that our investment thesis for Vicor, which we have owned since 2022, was no longer intact, we sold the company out of the portfolio.
"Reconhecendo que a nossa tese de investimento para a Vicor, que detínhamos desde 2022, deixou de estar intacta, vendemos a empresa, retirando-a da carteira."
We are excited about how our EGCs could prosper coming out of this volatile period.
"Estamos entusiasmados com a forma como as nossas EGCs poderão prosperar à saída deste período volátil."
Russell 2000® Growth Index
O atraso do trimestre concentrou-se nas últimas semanas. Entrando em Junho, o desempenho acumulado estava praticamente alinhado com o índice, com os fundamentais a guiarem as cotações. De 13 de Junho ao fim do trimestre, porém, o fundo perdeu mais de 200 pontos base face ao Russell 2000 Growth, sem que qualquer participada reportasse resultados ou notícias negativas. Choques macro — os ataques entre Israel e Irão, que fizeram disparar a defesa, ausente da carteira, e a decisão da Fed de manter juros a 18 de Junho — interromperam a normalização. Os piores detractores nesse período, entre eles Guidewire, Paycom e Duolingo, tinham subido fortemente antes.