A Crossroads Capital encerrou o terceiro trimestre de 2025 com +6,4% líquido
(+7,5% bruto), levando o retorno YTD para +34,1% líquido e o desde inception
para 17,3% anualizado líquido contra 8,7% do Russell 2000 Value. O gestor
articula a evolução do mercado para um regime de antifragilidade — sistemas
que não apenas resistem ao stress mas crescem com ele — e celebra o primeiro
corte de 25 bps do Fed desde Dezembro de 2024 como catalisador do bid em
small caps. Os principais contribuidores foram Nebius (+6,84% gross,
acordo Microsoft de US$19+ mil milhões), FTAI (+3,11%) e uma posição não
disclosed; detractores Nintendo (-3,09%) e Magnite. Iniciou nova posição
em B2B software de aerospace e defesa.
Stance macro
RiskRisk-onFedHawkish
Postura pró-risco e construtiva. O gestor articula que o T3 marcou
evolução da resiliência para a antifragilidade — mercados que não apenas
resistem ao stress mas crescem por causa dele. O 'Powell put' (primeiro
corte de 25 bps desde Dezembro 2024) cimentou o bid em rate-sensitive
sectors e small caps, com volatilidade a recuar e long-end da curva a
aliviar até fim do trimestre. Inflação contida em range estreita e
crescimento positivo reforçaram a tese de soft landing. Capex de IA
descrito como ancorado em lógica industrial e física (potência, terra,
time-to-build), não crédito ou narrativas.
O gestor articula que a Nebius já assegurou cerca de 1 GW de potência
contratada (com line of sight a 2,5 GW) ligada a terra, interconnects de
rede e build programs definidos. O acordo Microsoft de US$19+ mil milhões
é caracterizado como off-take agreement — long-dated, effectively
take-or-pay, financiável contra o crédito AAA da Microsoft. Defende que
potência e terra (não GPUs) são o bottleneck verdadeiro, e que o capex
actual está financiado por cash e não crédito, com hyperscalers,
enterprises e soberanos a reportar shortages persistentes de AI compute.
Off-take agreement structure long-dated take-or-pay com Microsoft
Potência contratada (1 GW conectada, 2,5 GW line of sight) como collateral bancável
Stakes não-core (Avride, ClickHouse, Toloka, TripleTen) como optionalidade
O gestor descreve o T3 como ambiente de soft-landing crescente, com
inflação confortavelmente em range estreita, crescimento positivo e o
primeiro corte do Fed desde Dezembro de 2024. Apesar do commentary
"tepidly dovish at best" da Fed, os investidores leram o gesto como
'Powell put' e bid em equities. A consequência directa foi rate-sensitive
sectors e small caps a captar bid e long-end da curva a aliviar
materialmente até fim do trimestre.
Inflação contida em range estreita reforça soft landing
Rate-sensitive sectors e small caps captam bid
Long-end da curva alivia materialmente para fim do trimestre
O gestor invoca o conceito tafiebiano de antifragilidade — sistemas que
não apenas resistem mas crescem com o stress — como princípio
organizador do portefólio. Afirma que mispricings flagrantes como FTAI
e Nebius "don't remain for long" e que o seu papel é estruturar o
portefólio bottom-up para exploitar volatilidade, não meramente para se
hedge-ar. O case da AST é articulado como "generational investment
opportunity" com equity "grotesquely mispriced" face a normalized EBITDA.
Portfolio architecture estruturada para benefit de volatilidade
FTAI como mispricing flagrante a fechar-se no trimestre
AST com equity 'grotesquely mispriced' face a normalized EBITDA
O gestor articula que tailwinds temáticos e factor-driven em 2025
"worked in our favor" e que intellectual integrity exige não confundir
"a friendly wind at our back for flawless navigation". A confiança
declarada de que "the best is yet to come" assenta em business progress,
não em stock momentum. O texto enfatiza que conviction se constrói pela
"steady and ongoing accumulation of evidence that a thesis is working as
intended" e que reduce-or-add decisions devem seguir melhorias do
negócio subjacente.
Highest conviction names rarely change
Tailwinds factor-driven contributed mas process deve ser unwavering
Add-or-trim decisions seguem melhoria do negócio subjacente, não preço
Switch 2 ultrapassou 10 milhões de unidades em quatro meses — o hardware
de gaming dedicado a escalar mais rapidamente na história. Excede o
ritmo da Switch original, PS4 e PS5 em pontos comparáveis. Management
elevou a previsão anual para 19 milhões de unidades. Software e
ecosistema reforçam o caso, com first-party tentpoles (Mario Kart World,
Donkey Kong Bananza) a contribuir para revisões em alta. Nintendo
mantém-se largest position.
"Nintendo enters the back half of 2025 with its new flagship platform executing almost flawlessly."
"A Nintendo entra na segunda metade de 2025 com a sua nova plataforma de bandeira a executar quase impecavelmente."
AST avançou materialmente para commercialização do network cellular
broadband em órbita. Q3 marcou transição clara de business orientado a
R&D para scaled deployment, com manufacturing acceleration, aquisições
de spectrum, parcerias e progresso regulatório a posicionar a empresa
para initial service rollout em 2026. Gestor descreve como generational
investment opportunity construindo o primeiro network satélite que
fala directamente com smartphones normais para erase coverage gaps
e levar broadband acessível a milhares de milhões.
"we continue to view AST as a generational investment opportunity."
"continuamos a ver a AST como uma oportunidade de investimento geracional."
Acordo plurianual com Microsoft (US$19+ mil milhões) excedeu a market
cap pré-anúncio da Nebius. O carácter da receita é critical: GPUs
dedicadas a Microsoft internal workloads, core AI research, Copilot e
first-party apps — não capacity revendida em Azure. Estrutura mais
próxima de off-take agreement que de typical cloud contract —
long-dated, take-or-pay, contra crédito AAA. Nebius já assegurou ~1 GW
contratado (line of sight 2,5 GW) com power, land e interconnects.
"Nebius is effectively a diversified AI ETF with multiple subsidiaries, each scaling 100%+ annually"
"a Nebius é efectivamente um AI ETF diversificado com múltiplas subsidiárias, cada uma a escalar 100%+ anualmente"
FTAI captura economics atractivas em aftermarket aviation operando como
plataforma industrial vertical via Module Factory e Strategic Capital
Initiative. Foco em fleet aging de CFM56 e V2500 leaves it positioned
para um mercado short em motores refurbished. Como maior natural buyer
de used engines de lessors e airlines, passa cost savings via scale.
Manufactura 'green time' a custo abaixo do OEM, gerando high-margin
Aerospace Products revenue sobre o leasing — mid-20s ROEs em plataforma
com decadas de aftermarket life.
"FTAI's “engine factory” looks less like a cyclical lessor and more like a tollbooth on flight hours."
"a 'engine factory' da FTAI parece menos um cyclical lessor e mais uma portagem em horas de voo."
Citações
the market’s love language remains liquidity.
"a linguagem amorosa do mercado continua a ser liquidez."
markets don’t merely adapt to uncertainty – they actively consume it and, more often than not, become more robust and resilient in turn.
"os mercados não meramente se adaptam à incerteza — consomem-na activamente e, mais frequentemente do que não, tornam-se mais robustos e resilientes em troca."
true long-term compounding requires a process that, at a minimum, not only withstands disorder but, more ideally, benefits from it
"compounding genuíno de longo prazo exige um processo que, no mínimo, não apenas resiste à desordem mas, mais idealmente, beneficia dela"
The market is there to serve you, not instruct you.
"o mercado está ali para te servir, não para te instruir."
AST as a generational investment opportunity.
"AST como uma oportunidade de investimento geracional."
the goal isn’t to be unbreakable or to sidestep volatility altogether – rather, it’s to be the kind of investment vehicle that leverages the storm to emerge stronger once the clouds part and the sun rises again.
"a meta não é ser inquebrável ou sidestepar a volatilidade — é ser o tipo de veículo de investimento que aproveita a tempestade para emergir mais forte quando as nuvens se afastam e o sol nasce de novo."
Nebius is effectively a diversified AI ETF with multiple subsidiaries, each scaling 100%+ annually
"a Nebius é efectivamente um AI ETF diversificado com múltiplas subsidiárias, cada uma a escalar 100%+ anualmente"
FTAI’s “engine factory” looks less like a cyclical lessor and more like a tollbooth on flight hours.
"a 'engine factory' da FTAI parece menos um cyclical lessor e mais uma portagem em horas de voo."
Performance
Retornos
3Q FY25 (líquido de fees e despesas)
+6,40%
YTD
+34,10%
Desde início
+17,30%
Base
net
CAGR desde inception
+17,30%
Benchmark
Russell 2000 Value
Período
+12,10%
Benchmarks alternativos
S&P 500 Total Return · +8,10% — Referência de mercado amplo dos EUA
MSCI World Small Cap (ZPRS.DE) · +8,00% — Referência de small caps globais
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
3Q FY25 (líquido)
+6,40%
+12,10%
YTD 2025 a fim de Setembro (líquido)
+34,10%
—
5 anos (anualizado, líquido)
+12,10%
+14,40%
since inception (anualizado, líquido)
+17,30%
+8,70%
Contribuidores
Top contributors:NBIS, FTAI
Top detractors:NTDOY, MGNI
Attribution
Trimestre largamente aditivo. Maiores contribuidores em percentagem gross
para o ganho do portefólio foram Nebius (6,84%), FTAI Aviation (3,11%)
e uma posição long não disclosed (1,28%). Maiores contribuições negativas
foram Nintendo (-3,09%) e Magnite (-0,62%), com retorno modestamente
negativo adicional num grupo de small starter positions em avaliação para
promoção a posição maior.