NTDOY Nintendo

Dois dos três pilares da tese negativa ruíram no trimestre — impacto de tarifas e a ideia de «sem vendedores de consolas no primeiro semestre» saíram de cena — restando o preço da memória como debate em aberto. Maior detractor do trimestre, mas O’Connor mantém a convicção: o mercado fixa-se no curto prazo e ignora a floresta pelas árvores. Planeia publicar uma peça dedicada ao ciclo da memória.

tese articulada aos investidores desde 2019

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Pressionada pela subida dos preços de memória, um componente central do seu hardware, e por receios de maior concorrência da IA nos videojogos. A gestão não antecipa impacto material das memórias no próximo ano. Quanto ao risco de IA, a casa acredita que a propriedade intelectual e o ecossistema integrado de hardware e software ganham valor num mercado saturado de conteúdo barato; o novo filme do Mario e o Switch 2 são catalisadores potenciais.

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Switch 2 vendeu 17,4 milhões de unidades em sete meses — a consola mais rápida de sempre a escalar. Sell-side fixa-se em margens de hardware quando software gera cerca de 90% do lucro operacional. Pipeline 1P historicamente sem paralelo (3D Mario, Zelda, Pokémon nova geração) e cerca de 25 títulos 3P AAA confirmados para 2026 — sete vezes um ano-tipo da Switch original. Motor cinemático (Universal/Sony) gera exposição massiva ao IP a custo negativo de aquisição.

"narratives don’t ship units — Nintendo does — and the scoreboard doesn’t lie."

"as narrativas não enviam unidades — a Nintendo envia — e o marcador não mente."

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Única nova posição do trimestre. Empresa japonesa de entretenimento fundada em 1889, especializada em consolas, software e produtos relacionados, com propriedade intelectual icónica como Super Mario, Pokémon e Zelda. Em 2025 lançou a Switch 2. Polen acredita que o lançamento marca o início de um ciclo de upgrade significativo, com a base instalada Switch a poder atingir 250 milhões de unidades e resultados a crescer cerca de 30% ao ano nos próximos anos, tornando a avaliação inicial razoável.

iniciada em T4 2025

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Switch 2 ultrapassou 10 milhões de unidades em quatro meses — o hardware de gaming dedicado a escalar mais rapidamente na história. Excede o ritmo da Switch original, PS4 e PS5 em pontos comparáveis. Management elevou a previsão anual para 19 milhões de unidades. Software e ecosistema reforçam o caso, com first-party tentpoles (Mario Kart World, Donkey Kong Bananza) a contribuir para revisões em alta. Nintendo mantém-se largest position.

"Nintendo enters the back half of 2025 with its new flagship platform executing almost flawlessly."

"A Nintendo entra na segunda metade de 2025 com a sua nova plataforma de bandeira a executar quase impecavelmente."

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Switch 2 abriu a fase final da transformação de business model. 3,5 milhões de consolas em quatro dias e 5,82 milhões em 25 dias de Junho fizeram dela a consola de mais rápido lançamento da história. Apple-like iterative hardware model com software ecosystem gera growth decoupled dos boom-bust cycles. Mercado continua a undervalue long-tail potential das franchises (Mario, Zelda) numa expanding digital entertainment landscape, suportada por base activa de 130 milhões+ utilizadores.

"Nintendo, the Godzilla of video gaming"

"Nintendo, o Godzilla do video gaming"

Detida há seis anos e contando

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Empresa japonesa de videojogos e consolas, com 6,9% dos activos. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre. A carta regista o peso e o contributo, sem desenvolver a tese.

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Saída após o há muito aguardado anúncio da consola Switch 2. Embora o lançamento deva dar um novo impulso aos fundamentais na próxima época natalícia, com as acções a duplicar nos últimos vinte e quatro meses, muito do upside já terá sido descontado no preço.

We exited our investment in Nintendo following the (long-awaited) announcement of the company’s Switch 2 console.

"Saímos do nosso investimento na Nintendo na sequência do (há muito aguardado) anúncio da consola Switch 2 da empresa."

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Modelo iterativo de hardware e ecossistema de software com 129 milhões de jogadores activos. A Switch 2 arranca o ciclo de upgrade sobre uma base de lucros de quase 4 mil milhões de dólares, com suporte AAA de terceiros pela primeira vez em décadas. O’Connor vê o consenso de receitas FY2026 subestimado em quase 1 bilião de ienes e avaliação inferior a 12x lucros normalizados.

a console release of this importance, plus spring-loaded game sales and a modest valuation of less than 12x normalized earnings (less cash) puts Nintendo’s forward risk-adjusted return profile into rarified air over the next three to five years

um lançamento de consola desta importância, somado a vendas de jogos em mola comprimida e a uma avaliação modesta inferior a 12x lucros normalizados (excluindo caixa), coloca o perfil de retorno ajustado ao risco da Nintendo em ar rarefeito nos próximos três a cinco anos

tese articulada aos LPs desde 2019

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Empresa japonesa de videojogos e consolas, com 5,7% dos activos a 30 de Abril. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre, sem tese desenvolvida na carta.

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Modelo iterativo de hardware e ecossistema de software com 129 milhões de jogadores activos e mais de 34 milhões de subscritores NSO. A Switch 2 estreia sobre uma base de lucros de quase 4 mil milhões de dólares, com suporte AAA de terceiros pela primeira vez em décadas. O’Connor vê o consenso de receitas FY2026 subestimado em quase 1 bilião de ienes, com avaliação inferior a 12x lucros normalizados excluindo caixa.

an avalanche of pent-up demand that will absolutely bury consensus estimates over the next several years

uma avalanche de procura reprimida que vai literalmente soterrar as estimativas do consenso nos próximos anos

envolvido desde o 4T 2018

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