First Eagle Gold Fund

Posição directa em ouro físico, detida através de subsidiária wholly-owned organizada sob leis das Cayman Islands. Ouro atingiu novos máximos nominais durante o trimestre, terminando em $3.858,96/oz, próximo dos $4.000/oz. Drivers identificados: incerteza monetária, ataques à independência da Fed, política comercial disruptiva, dívida soberana elevada, tensões geopolíticas. Os gestores defendem exposição estratégica consistente a ouro como crítica para portefólios diversificados que procuram evitar impairment permanente de capital e maximizar retornos risk-adjusted across ciclos.

Um dos maiores mineiros de ouro do mundo e produtor relevante de prata. Cumpriu orientações de custo e produção sem afectação por sazonalidade, gerando free cash flow recorde. No âmbito da racionalização de portefólio, monetizou stakes em Greatland Resources e Discovery Silver (Junho e Julho) e vendeu posição em Orla Mining em Setembro; proceeds aplicados a redução de dívida e recompra de acções. Mercados absorveram resignação inesperada do CFO em Julho e plano de sucessão do CEO.

Produtor sénior canadiano de ouro e um dos maiores mineiros mundiais. Produção excedeu expectativas durante o trimestre; operações sólidas impulsionaram receitas e cash flow recordes. Tal como Newmont, Agnico vendeu posição na Orla Mining, reforçando o já forte balanço e sustentando pagamentos consistentes de dividendos e recompra de acções. Combinação de excelência operacional, disciplina de balanço e devolução de capital reflecte modelo de gestão alinhado com tese de longo prazo de exposição quality a ouro.

Maior posição do fundo em equities auríferas (10,82%). Mencionada explicitamente como leading contributor no trimestre, sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. O modelo de royalty/streaming typically captura alavancagem ao preço do ouro sem exposição directa a custos operacionais de mineração.

Mencionada explicitamente como leading contributor no trimestre, sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. Produtor sénior canadiano de ouro com operações diversificadas geograficamente.

Contingent Value Rights detidas em paralelo com pequena posição em equity. Movimentos de preço dos CVRs reflectem expectativas sobre a reabertura prospectiva da mina de prata Escobal na Guatemala — não movimentos do metal subjacente nem do modelo de negócio. Apesar de diálogo significativo entre o Parlamento Indígena e o Ministério de Energia e Minas da Guatemala durante o trimestre, Escobal permanece em care and maintenance, pendente de cumprimento de directrizes de consulta indígena, sem data-alvo para retoma de operações.

Junior canadiano com duas minas em produção (Musselwhite no Canadá, Camino Rojo no México), uma em feasibility (South Railroad, Nevada) e um projecto pre-feasibility (Cerro Quema, Panamá). Antes de entregar retornos positivos no trimestre, oscilou com revisão em baixa das orientações de produção de curto-prazo e custos de remediação após pit wall movement em Camino Rojo. Vendas por Newmont e Agnico também pesaram. Resultados reportados foram fortes, reforçados por Musselwhite, da qual antecipam cash flows sustentados.

Equity em Pan American Silver entrou no portefólio através da aquisição parcial em acções da MAG Silver, fechada no início de Setembro. Deter a posição por menos de um mês mascarou o desempenho forte das acções no trimestre completo. Pan American oferece optionality ampla sobre prata via minas distribuídas pelas Américas. Companhia canadiana com endowments significativos de prata e portefólio diversificado de minas em produção.

entrada em T3 2025 via aquisição MAG Silver

Mencionada entre as posições com menores contribuições do trimestre, mas ainda em território positivo. Sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. Modelo de royalty/streaming typically oferece alavancagem ao preço do ouro sem custos operacionais directos.

Mencionada entre as posições com menores contribuições do trimestre, embora todas as posições disclosed tenham entregue retornos positivos. Sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. Produtor intermédio de ouro com operações em África e Filipinas.