The London Company Small Cap Strategy

Q3 2025 · 2165 palavras · Commentary

Resumo editorial

A The London Company publicou o comentário trimestral da estratégia Small Cap referente ao T3 2025, período em que a carteira subiu 1,6% líquidos (1,9% brutos) contra uma valorização de 12,4% do Russell 2000. A selecção de acções foi um vento contrário ao retorno relativo, parcialmente compensada pela exposição sectorial, e a estratégia ficou aquém das expectativas de captura de subida de 85-90%. O posicionamento de qualidade elevada e baixa volatilidade permaneceu fora de favor desde 8 de Abril, num trimestre marcado pela mais forte recuperação de acções de beta elevado desde o mínimo de 2009. Não houve transacções no trimestre. A casa mantém a disciplina de qualidade a preço razoável e descreve mercados concentrados e caros.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Dovish Tilt Defensivos sobrepeso

Posicionamento defensivo assente em qualidade a preço razoável. A casa descreve mercados concentrados e caros, com pouco espaço para expansão de múltiplos e a perspectiva de retornos moderados acompanhados de maior volatilidade, e considera que as recuperações de beta elevado são raras, de curta duração e historicamente sujeitas a reversão para a média. Reconhece a resiliência da economia norte-americana, mas assinala a habitação, o impacto das tarifas recentes e o mercado de trabalho como áreas de preocupação, com pressões inflacionistas persistentes a complicar o duplo mandato da Reserva Federal.

Eventos referidos

Temas

Disciplina de qualidade a preço razoável perante a rotação especulativa

bullish saliency alta

A casa reconhece que o posicionamento de qualidade elevada e baixa volatilidade está fora de favor desde 8 de Abril, mas mantém a convicção nas posições detidas, sustentada em vantagens duradouras, balanços sólidos e geração estável de fluxo de caixa livre. Argumenta que a fraqueza recente dos factores de qualidade é consistente com padrões históricos, em que os mercados premeiam velocidade e especulação em detrimento da estabilidade depois de recessões ou viragens de política. A disciplina de qualidade a preço razoável destina-se a proteger capital em períodos de euforia e a entregar resultados mais estáveis quando o ciclo vira.

Qualidade e baixa volatilidade fora de favor desde 8 de Abril
Proteger capital em períodos de euforia e compor riqueza ao longo de ciclos completos

Recuperação de beta elevado nas small caps liderada por baixa qualidade

misto saliency alta

As acções voláteis e de beta elevado prolongaram a recuperação acentuada iniciada nos mínimos de 8 de Abril, com o Russell 2000 a atingir máximos históricos e as small caps a liderar as large caps. A casa atribui o movimento a empresas de baixa qualidade e com resultados negativos, valorizadas na expectativa de novos cortes de taxas da Reserva Federal, o que penalizou uma carteira orientada para qualidade. Considera estas recuperações raras, de curta duração e historicamente sujeitas a reversão para a média.

Russell 2000 em máximos históricos e small caps à frente das large caps
Empresas de baixa qualidade e com resultados negativos a liderar a subida

Mercados concentrados e caros a limitar a expansão de múltiplos

bearish saliency média

A casa descreve os mercados accionistas como concentrados e caros, o que limita potencialmente o espaço para expansão de múltiplos e levanta a perspectiva de retornos moderados acompanhados de maior volatilidade. Reconhece que as expectativas são em parte sustentadas por ganhos de produtividade, pelo alargamento do crescimento dos lucros e por uma política monetária menos restritiva.

Pouco espaço para expansão de múltiplos
Perspectiva de retornos moderados com volatilidade mais elevada

Corte da Reserva Federal e expectativa de novas descidas de taxas

misto saliency média

O avanço das acções norte-americanas no trimestre foi alimentado por um corte de taxas da Reserva Federal, por lucros empresariais sólidos e pelo entusiasmo em torno da inteligência artificial, com a expectativa de cortes adicionais a reforçar o optimismo do mercado. A casa nota que pressões inflacionistas persistentes, combinadas com um mercado de trabalho a enfraquecer, complicaram o duplo mandato da Reserva Federal.

Corte de taxas no trimestre e expectativa de cortes adicionais
Inflação persistente e mercado de trabalho a enfraquecer a complicar o duplo mandato

Entusiasmo com a inteligência artificial e dúvidas sobre o investimento associado

misto saliency média

O entusiasmo em torno da inteligência artificial foi um dos motores do avanço das acções no trimestre, e o investimento de capital recorde figura entre os catalisadores dos últimos seis meses. A casa assinala, contudo, que a dinâmica e a sustentabilidade da inteligência artificial e do investimento que a suporta têm sido questionadas com maior frequência.

Investimento de capital recorde entre os catalisadores dos últimos seis meses
Dinâmica e sustentabilidade do investimento cada vez mais questionadas

Tarifas entre a clarificação recente e o impacto por absorver

misto saliency baixa

A casa inclui a clarificação tarifária entre os catalisadores que deram nova vida à tomada de risco e ao optimismo económico dos últimos seis meses. Mantém, ainda assim, o impacto das tarifas recentes na lista de áreas de preocupação, ao lado da habitação e do mercado de trabalho.

Clarificação tarifária como catalisador dos últimos seis meses
Impacto das tarifas recentes ainda entre as áreas de preocupação

Posições

AWI neutral conv. core manter

Armstrong World Industries, Inc.

Cyclical

Contribuinte relativo do trimestre. As acções valorizaram após resultados acima das expectativas, sustentados por volumes melhores do que o previsto, posicionamento favorável em verticais-chave e forte alavancagem operacional. A casa continua a apreciar a execução consistente, a solidez financeira, a liderança de quota de mercado e os fossos persistentes assegurados pelos acordos de exclusividade e pelas garantias. A posição foi mantida, num trimestre sem quaisquer transacções na carteira.

We continue to like AWI for its consistent execution, strong financials, leading market share and persistent moats through its exclusivity agreements and warranties.

Continuamos a gostar da AWI pela execução consistente, solidez financeira, liderança de quota de mercado e fossos persistentes através dos seus acordos de exclusividade e garantias.

NGVT neutral conv. média manter

Ingevity Corporation

Turnaround

Contribuinte relativo do trimestre. Superou o índice de referência depois de mostrar uma recuperação significativa de margem nos resultados recentes, excedendo expectativas baixas. Ultrapassou obstáculos importantes no segmento de químicos, alimentando ganhos homólogos. As reorientações estratégicas da carteira de negócios estão a gerar uma recuperação relevante de lucros nos próximos anos. Embora grande parte do negócio atravesse uma descida cíclica, a composição das receitas está a melhorar, com o segmento de materiais a representar uma fatia maior.

The strategic portfolio shifts are driving meaningful profit recovery for the next few years.

As reorientações estratégicas da carteira de negócios estão a impulsionar uma recuperação relevante de lucros nos próximos anos.

GHC neutral conv. core manter

Graham Holdings Company

Stalwart

Contribuinte relativo do trimestre. Superou o índice de referência com resultados sólidos do segundo trimestre, liderados pelo crescimento da Kaplan Education e pela expansão do segmento de saúde. Terá também beneficiado da percepção de aligeiramento da regulação sobre fusões e aquisições em televisão aberta, que poderá permitir a monetização futura de estações ou consolidação local. A casa mantém leitura positiva sobre a liderança fiduciária da família, a solidez do balanço e o histórico de devolução de capital aos accionistas.

We remain positive on the GHC family's fiduciary leadership, strong balance sheet, and track record of returning capital to shareholders.

Mantemos uma leitura positiva sobre a liderança fiduciária da família GHC, a solidez do balanço e o histórico de devolução de capital aos accionistas.

IPAR neutral conv. core manter

Inter Parfums, Inc.

Stalwart

Detractor relativo do trimestre. Ficou entre as posições de pior comportamento à medida que os retalhistas passaram a gerir existências com maior cautela e o mercado de fragrâncias no seu conjunto abrandou. As marcas continuam resilientes, com crescimento sólido e ganhos incrementais de quota. A casa mantém a confiança na capacidade de crescer acima do mercado final, apoiada na adopção crescente e numa execução forte em inovação e em parcerias de marca.

We remain confident in its ability to outgrow its end market through rising adoption and strong execution in innovation plus brand partnerships.

Mantemos a confiança na sua capacidade de crescer acima do seu mercado final, através da adopção crescente e de uma execução forte em inovação e em parcerias de marca.

HAE neutral conv. core manter

Haemonetics Corporation

Stalwart

Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores comportamentos após um trimestre misto, com a reacção do preço a extrapolar aparentemente obstáculos de curto prazo. O negócio de encerramento vascular enfrenta pressões concorrenciais acrescidas, com fornecedores estabelecidos a reagir de forma mais agressiva à ameaça percebida. A casa acredita que a carteira de produtos clinicamente diferenciados e de margem elevada conquistará quota e sustentará um crescimento robusto de lucros, bastando uma melhoria mínima nos segmentos centrais.

we believe the company’s portfolio of clinically differentiated, high-margin products will win market share and drive robust earnings growth over time

acreditamos que a carteira de produtos clinicamente diferenciados e de margem elevada da empresa conquistará quota de mercado e impulsionará um crescimento robusto de lucros ao longo do tempo.

WTM neutral conv. core manter

White Mountains Insurance Group, Ltd.

Asset Play

Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores comportamentos devido a obstáculos do sector e à volatilidade dos investimentos na sua carteira. As preocupações com efeitos residuais dos primeiros impactos de catástrofes também pressionaram a acção. A casa mantém a confiança na capacidade da empresa de gerar um crescimento acima da média do valor contabilístico por acção ao longo do tempo, através de uma afectação prudente de capital.

We remain confident in the company’s ability to deliver outsized growth in book value per share over time through prudent capital allocation.

Mantemos a confiança na capacidade da empresa de gerar um crescimento acima da média do valor contabilístico por acção ao longo do tempo, através de uma afectação prudente de capital.

Citações

Stock selection was a headwind to relative performance, partially offset by sector exposure.

A selecção de acções foi um vento contrário ao retorno relativo, parcialmente compensada pela exposição sectorial.

The Small Cap portfolio trailed the benchmark and came up short of our 85-90% upside capture expectations.

A carteira Small Cap ficou atrás do índice de referência e aquém das nossas expectativas de captura de subida de 85-90%.

Quality factors, a tailwind during the drawdown earlier in the year, turned into a headwind as Volatility surged.

Os factores de qualidade, um vento de cauda durante a queda do início do ano, transformaram-se num vento contrário à medida que a volatilidade disparou.

The high beta rally has been driven by low quality, negative earning companies which have rallied on hopes of further Fed rate cuts.

A recuperação de beta elevado foi impulsionada por empresas de baixa qualidade e com resultados negativos, que subiram na expectativa de novos cortes de taxas da Reserva Federal.

We remain confident in our holdings: durable advantages, strong balance sheets, and steady free cash flow underpin long-term value.

Mantemos a confiança nas nossas posições: vantagens duradouras, balanços sólidos e um fluxo de caixa livre estável sustentam o valor de longo prazo.

There were no trades during the quarter.

Não houve transacções durante o trimestre.

Turning to equities, the markets remain concentrated and expensive, potentially limiting room for multiple expansion and raising the prospect of muted returns with higher volatility.

Quanto às acções, os mercados continuam concentrados e caros, limitando potencialmente o espaço para expansão de múltiplos e levantando a perspectiva de retornos moderados com volatilidade mais elevada.

Yet, the momentum and sustainability of AI and the capex behind it have been questioned more frequently.

Ainda assim, a dinâmica e a sustentabilidade da inteligência artificial e do investimento de capital que a suporta têm sido questionadas com maior frequência.

High beta rallies, like the past 6 months, are rare, short-lived and historically mean-reverting.

As recuperações de beta elevado, como a dos últimos seis meses, são raras, de curta duração e historicamente revertem para a média.

Our Quality-at-a-Reasonable-Price discipline is designed to protect capital during frothy periods and deliver steadier results when the cycle turns.

A nossa disciplina de Qualidade a Preço Razoável está concebida para proteger capital em períodos de euforia e entregar resultados mais estáveis quando o ciclo vira.

Performance

Retornos

T3 2025 — retorno líquido do composto Small Cap (bruto 1,9%): +1,60%
YTD: -3,30%
Desde início: +11,20%
Base: net
CAGR desde inception: +11,20%

Benchmark

Russell 2000 Index

Período: +12,40%
YTD: +10,40%

Benchmarks alternativos

Russell 3000 Index · +8,20% — indicador de mercado amplo dos EUA (subiu 8,2% no trimestre)
Russell 2000 Value Index — benchmark secundário de estilo de valor no segmento small cap

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano	-1,20%	+10,80%
3 anos (anualizado)	+12,50%	+15,20%
5 anos (anualizado)	+12,00%	+11,60%
10 anos (anualizado)	+7,70%	+9,80%
desde início 30/09/1999 (anualizado)	+11,20%	+8,40%

Contribuidores

Top contributors: AWI, NGVT, GHC

Top detractors: IPAR, HAE, WTM

Attribution

A selecção de acções foi um vento contrário ao retorno relativo, parcialmente compensada pela exposição sectorial. Ajudaram as sobreponderações em Materiais e Industriais, dois sectores de melhor comportamento no trimestre; penalizaram as sobreponderações em Bens de Consumo Básico e Imobiliário, dois sectores mais fracos. Os contribuintes relativos identificados foram a Armstrong World Industries, a Ingevity e a Graham Holdings; os detractores relativos foram a Inter Parfums, a Haemonetics e a White Mountains.

Portfólio

Sector tilts

Materiais · overweight — Sobreponderação em Materiais, um dos sectores de melhor comportamento no trimestre, que ajudou o retorno relativo.
Industriais · overweight — Sobreponderação em Industriais, um dos sectores de melhor comportamento no trimestre, que ajudou o retorno relativo.
Consumo base · overweight — Sobreponderação em Bens de Consumo Básico, um dos sectores mais fracos do trimestre, que penalizou o retorno relativo.
Imobiliário · overweight — Sobreponderação em Imobiliário, um dos sectores mais fracos do trimestre, que penalizou o retorno relativo.