O Wasatch Micro Cap Fund subiu 9,52% (Investor Class) no T3 2025, mas ficou
muito aquém do Russell Microcap Growth Index (+19,93%), num trimestre de
forte apetite pelo risco. O atraso face ao índice deveu-se sobretudo à
reduzida exposição a empresas de biotecnologia e farmacêuticas micro-cap —
segmento especulativo, ainda pré-lucros, que liderou os ganhos do índice.
Ken Korngiebel e Natalie Pesqué mantêm disciplina de qualidade e
crescimento, recusando perseguir os títulos especulativos que dominaram o
trimestre. Willdan, Impinj e Vital Farms contribuíram; Limbach, PAR
Technology e Pennant Group detractaram. As gestoras sublinham que a
qualidade agregada da carteira está num máximo histórico face ao benchmark
e antecipam recompensa quando o mercado regressar a valorizar os
fundamentais.
Stance macro
As gestoras afirmam explicitamente que, em vez de tentar prever tendências
macroeconómicas, mantêm o foco na identificação de empresas de elevado
crescimento e qualidade com modelos de negócio diferenciados. A leitura é
bottom-up: nenhum posicionamento macro direccional é articulado. A única
observação de contexto é a expectativa de normalização do volume de IPOs,
vista como fonte de oportunidades de investimento em micro caps.
O segmento de farmacêuticas, biotecnologia e ciências da vida — composto
em larga medida por empresas em estágios iniciais de investigação e
desenvolvimento, anos longe de gerar lucro — liderou os ganhos do índice
micro-cap no trimestre. As gestoras, focadas em empresas de elevado
crescimento e qualidade, têm exposição reduzida a esta área, o que
explicou a maior parte do atraso face ao benchmark. Argumentam que a
qualidade agregada da carteira face ao índice está num máximo histórico.
Liderança do índice por empresas pré-lucros de biotecnologia
Qualidade agregada da carteira em máximo histórico face ao benchmark
Longe de perseguir os títulos de momentum que lideraram o trimestre, as
gestoras mantêm o processo focado em empresas de elevado crescimento e
qualidade com modelos de negócio diferenciados. Sublinham que a qualidade
agregada das posições do fundo face ao benchmark está num máximo histórico
e recusam rodar para empresas não rentáveis, apesar da pressão de curto
prazo no desempenho relativo.
Apesar de ser impossível prever o momento da reversão da preferência do
mercado por empresas não rentáveis, as gestoras acreditam que os
fundamentais sólidos das empresas detidas favorecem o desempenho do fundo
quando os investidores regressarem inevitavelmente a valorizar o fluxo de
caixa e os resultados.
Reversão esperada da preferência por empresas não rentáveis
Fundamentais sólidos como base do desempenho futuro
As gestoras articulam a Willdan Group como beneficiária do aumento do
investimento das empresas de utilities, impulsionado pela procura crescente
de energia dos data centers. O tema surge ligado a uma posição específica
e não a uma tese macro abrangente sobre capex de IA.
Procura de energia de data centers a elevar o capex das utilities
Optimização da distribuição de energia na rede eléctrica
Nas considerações finais, as gestoras identificam — entre os poucos temas
reflectidos na carteira — exposição a empresas posicionadas para beneficiar
do investimento no desenvolvimento de infraestrutura dos EUA. Não articulam
uma tese macro detalhada, limitando-se a sinalizar o posicionamento da
carteira.
Exposição a empresas ligadas a infraestrutura dos EUA
Willdan Group presta consultoria a empresas de utilities, usando software
e analítica para optimizar a distribuição de energia na rede eléctrica.
Reportou resultados fortes e elevou orientação no trimestre. A trajectória
de crescimento beneficia do aumento do investimento das utilities,
impulsionado pela procura de energia dos data centers e pela pressão na
produção decorrente dos incêndios na Califórnia. A empresa tem ganho
contratos de grande dimensão que dão visibilidade plurianual sobre os
resultados.
Impinj fornece tecnologia de identificação por radiofrequência (RFID)
usada no rastreio de inventário. O maior cliente é a Walmart, onde o uso
se expande do vestuário para mercadoria geral. As acções subiram
acentuadamente no trimestre. As gestoras tinham comprado o título no
início do ano em fraqueza ligada a receios tarifários e saíram da posição
quando a valorização se tornou menos favorável e a capitalização deixou de
ser consistente com o foco micro-cap do fundo.
Comprada no início de 2025 em fraqueza ligada a receios tarifários
Vital Farms produz ovos e manteiga de especialidade de animais criados em
pasto, num contexto de crescente foco do consumidor na origem ética dos
alimentos. As gestoras começaram a acumular o título a uma valorização
razoável durante um abrandamento de crescimento por restrições de
capacidade. A empresa tem somado quintas à rede de fornecedores e a acção
foi suportada por resultados acima do esperado e orientação elevada. Era
uma das maiores posições à entrada do trimestre, entretanto reduzida.
Limbach Holdings presta manutenção e reparação de sistemas críticos de
edifícios — canalização, aquecimento, arrefecimento e electricidade. Tem
deslocado a carteira de negócio dos empreiteiros gerais para relações
directas, mais rentáveis e estáveis, com proprietários de edifícios. A
acção caiu acentuadamente no trimestre por orientação mal comunicada
quanto ao calendário do contributo de uma aquisição e ao crescimento
orgânico. Após reunir com a gestão, as gestoras consideram a reacção do
mercado exagerada e reforçaram a posição.
PAR Technology oferece a restaurantes uma plataforma de software com
módulos de ponto de venda, encomenda online e móvel, fidelização de
clientes e operações de back-office. A empresa cresceu nos últimos anos
através de uma série de aquisições. Em Julho, reportou crescimento
orgânico no segundo trimestre bem abaixo das expectativas das gestoras e
do mercado. As gestoras saíram da posição durante o trimestre.
Pennant Group detém uma rede de instalações de senior living, agências de
cuidados domiciliários e serviços de hospício, sobretudo no oeste,
sudoeste e meio-oeste dos EUA. Tem-se focado em adquirir activos
subutilizados e elevar depois os volumes de doentes, com cada operador
independente a beneficiar de serviços partilhados. O sentimento sobre a
acção deteriorou-se no trimestre com receios sobre taxas de reembolso do
Medicare abaixo do esperado; as gestoras antecipam uma estrutura final
mais favorável.
Citações
Micro-cap stocks posted exceptionally strong returns in the third quarter as investor risk appetite, which has been strong since the Trump administration moderated its tariff stance back in early April, remained robust.
"As acções micro-cap registaram retornos excepcionalmente fortes no
terceiro trimestre, com o apetite pelo risco dos investidores — robusto
desde que a administração Trump moderou a sua postura tarifária no início
de Abril — a manter-se sólido."
Given our focus on high-growth, high-quality companies, we had little exposure to this area of the market, which accounted for the bulk of the Fund’s underperformance relative to the benchmark during the quarter.
"Dado o nosso foco em empresas de elevado crescimento e qualidade, tínhamos
pouca exposição a esta área do mercado, que respondeu pela maior parte do
atraso de desempenho do fundo face ao benchmark durante o trimestre."
As always, rather than trying to predict macroeconomic trends, we remain focused on identifying high-growth, high-quality companies with differentiated business models.
"Como sempre, em vez de tentar prever tendências macroeconómicas, mantemos
o foco na identificação de empresas de elevado crescimento e qualidade com
modelos de negócio diferenciados."
Far from chasing the momentum-driven stocks that led performance over the last quarter, the aggregate quality of Fund holdings relative to the benchmark stands at a historical high.
"Longe de perseguir os títulos de momentum que lideraram o desempenho no
último trimestre, a qualidade agregada das posições do fundo face ao
benchmark situa-se num máximo histórico."
While it is impossible to predict the timing of any reversal of the market’s preference for nonprofitable companies, we believe the strong fundamentals of the companies we own bode well for the Fund’s performance once investors inevitably return to appreciating the value of cash flow and earnings.
"Embora seja impossível prever o momento de qualquer reversão da
preferência do mercado por empresas não rentáveis, acreditamos que os
fundamentais sólidos das empresas que detemos são um bom presságio para o
desempenho do fundo quando os investidores regressarem inevitavelmente a
valorizar o fluxo de caixa e os resultados."
Willdan’s growth trajectory has benefited from a significant increase in spending by utility companies that is driven by rising energy demand from data centers as well as the near-term strain on energy production resulting from the California wildfires.
"A trajectória de crescimento da Willdan beneficiou de um aumento
significativo do investimento das empresas de utilities, impulsionado pela
procura crescente de energia dos data centers, bem como pela pressão de
curto prazo na produção de energia decorrente dos incêndios na Califórnia."
Performance
Retornos
T3 2025 (Investor Class)
+9,52%
Base
net
Benchmark
Russell Microcap Growth Index
Período
+19,93%
Benchmarks alternativos
Russell Microcap Index · +17,03% — Índice micro-cap amplo (não-growth), referência secundária
Contribuidores
Top contributors:WLDN, PI, VITL
Top detractors:LMB, PAR, PNTG
Attribution
As contribuições para o desempenho no trimestre foram lideradas por
empresas de farmacêuticas, biotecnologia e ciências da vida do sector da
saúde — área a que o fundo tem exposição reduzida, o que explicou a maior
parte do atraso face ao benchmark. A ausência de exposição a sectores de
matérias-primas como energia e materiais também penalizou o resultado
relativo. Do lado positivo, contribuíram a ausência de exposição ao sector
de serviços de comunicação e o bom desempenho das posições em financeiras.
Entre os contribuidores individuais destacaram-se Willdan Group (WLDN),
Impinj (PI) e Vital Farms (VITL); entre os detractores, Limbach Holdings
(LMB), PAR Technology (PAR) e Pennant Group (PNTG).