O Wasatch Small Cap Growth Fund recuou -3,71% (Investor Class) no terceiro
trimestre de 2025, num dos piores trimestres relativos em mais de duas
décadas, face ao Russell 2000 Growth Index, que avançou 12,19%. Ryan Snow,
Ken Korngiebel e Natalie Pesqué atribuem a dispersão a duas causas: um
punhado de detractores específicos e um rali persistente de títulos de baixa
qualidade, ligados a temas especulativos como IA, computação quântica e
criptomoedas. BellRing, Inspire Medical — vendida — e Shake Shack
penalizaram; Medpace, Fabrinet e Nova contribuíram. As gestoras mantêm a
disciplina de qualidade, sublinhando o diferencial de ROA mais largo numa
década e crescimento de lucros de dois dígitos.
Stance macro
As gestoras não articulam um posicionamento macro direccional. A leitura é
estritamente bottom-up: disciplina de qualidade — alta rentabilidade do
activo (ROA) e crescimento de resultados acima do índice — e recusa
explícita de rodar para títulos especulativos de baixa qualidade que
lideraram o trimestre. Observam que o rali de baixa qualidade, alimentado
por temas como IA, computação quântica e criptomoedas, é historicamente de
curta duração, e invocam a história de 50 anos da Wasatch como precedente
de que a aderência aos fundamentais é recompensada ao longo do ciclo.
As gestoras descrevem um rali persistente de empresas de baixa qualidade —
modelos de negócio especulativos, frequentemente com lucros escassos ou
inexistentes, ligados a temas populares como IA, computação quântica,
criptomoedas, energia nuclear, aeroespacial e defesa. Citam que, no
trimestre, 56 títulos do Russell 2000 Growth Index subiram 80% ou mais, dos
quais 82% não eram rentáveis. Argumentam que estes períodos são
historicamente de curta duração e que a qualidade prevalece no longo prazo.
Liderança de mercado por modelos de negócio especulativos sem lucros
Múltiplos extremos — 57% dos grandes ganhadores transaccionam acima de 10x vendas
Após o pior trimestre de desempenho relativo em mais de 20 anos, as
gestoras articulam explicitamente que não estão a desviar-se do processo de
investimento. Invocam a história de 50 anos da Wasatch, marcada por outros
períodos de subperformance, e a lição de manter o compromisso com a
filosofia de qualidade em vez de perseguir o que está a funcionar no
mercado. Reafirmam a revisão das suas "perguntas críticas" para cada
detractor como mecanismo de monitorização da tese.
Recusa de perseguir o que está a funcionar no mercado
Perguntas críticas como disciplina de revisão de tese
A IA surge na carta com dois sentidos opostos. Por um lado, é o tema
especulativo que tem inflado títulos de baixa qualidade. Por outro, a
procura real ligada a data centers e ao fabrico de semicondutores beneficia
holdings de qualidade como a Fabrinet e a Nova. As gestoras sublinham
explicitamente que não detêm estas posições como apostas temáticas em IA,
mas pelos fundamentais — adopção de produtos e crescimento de resultados.
Procura de data centers a actualizar redes para workloads de IA
Distinção entre exposição temática especulativa e fundamentais de qualidade
As gestoras articulam optimismo quanto ao potencial de retorno do fundo num
horizonte de três a cinco anos. Apontam para fundamentais sólidos das
empresas detidas — diferencial de ROA face ao índice perto do mais largo
numa década e crescimento de resultados de dois dígitos no acumulado do
ano — como base para esse entusiasmo, num contexto em que esperam o
regresso da qualidade ao favor do mercado.
Diferencial de ROA face ao índice perto do mais largo numa década
Entusiasmo quanto ao potencial de retorno num horizonte de três a cinco anos
A BellRing Brands é uma empresa de bens de consumo de base conhecida pela
linha Premier Protein e outros produtos de nutrição conveniente. As acções
foram pressionadas porque um dos parceiros de canal club da empresa está a
expandir o espaço de prateleira da categoria de batidos proteicos, cedendo
algum espaço a concorrentes. Após reavaliarem o negócio, as gestoras mantêm
convicção: a BellRing conserva a liderança e tem margem para duplicar o
negócio, suportada pelo crescimento da categoria.
A Inspire Medical Systems desenvolve neuroestimuladores implantáveis para o
tratamento da apneia obstrutiva do sono. As acções caíram em Agosto depois
de a gestão ter revisto em baixa a orientação para 2025, devido a atrasos
no lançamento comercial nos EUA do sistema Inspire V de nova geração. O
atraso levantou dúvidas sobre a execução da gestão, e crescem as
preocupações sobre o impacto dos fármacos GLP-1 no mercado endereçável. As
gestoras reviram a tese e venderam a posição.
A Shake Shack é uma cadeia de restauração fast-casual conhecida pelos seus
hambúrgueres premium e batidos. Na óptica das gestoras, os fundamentais
permanecem sólidos, embora as acções da maioria das empresas de restauração
tenham recuado no trimestre por receios de fraqueza no consumo. As gestoras
continuam a apreciar a empresa: o conceito de hambúrguer de gama alta ressoa
com os consumidores, as economias de unidade dos novos restaurantes são
atractivas e apoiam os planos de expansão nacional.
A Medpace Holdings é uma contract research organization que presta serviços
de desenvolvimento de fármacos, gestão de ensaios clínicos e assuntos
regulamentares a empresas de biotecnologia, farmacêuticas e de dispositivos
médicos. As acções dispararam após a empresa reportar forte crescimento de
receita e resultados e rever em alta a orientação anual. As gestoras
consideram os resultados particularmente notáveis dado o abrandamento do
ciclo de financiamento da biotecnologia. Foi o maior contribuidor do
trimestre.
A Fabrinet concebe, fabrica e testa componentes optoelectrónicos e
fotónicos complexos, módulos e conjuntos ópticos de precisão para clientes
de várias indústrias. Alguns produtos são usados em data centers, ligando a
empresa ao tema da IA. As gestoras sublinham, porém, que não detêm a
Fabrinet como aposta temática em IA: a empresa regista forte adopção dos
seus produtos por clientes novos e existentes, e está bem posicionada para
crescer independentemente da IA.
A Nova Ltd. vende sistemas de metrologia e controlo de processo usados no
fabrico de semicondutores. À semelhança da Fabrinet, beneficia da
utilização crescente de IA, e a ligação ao tema terá ajudado a valorizar a
acção no trimestre. As gestoras não investem na Nova como visão temática
nem a consideram um negócio especulativo: a empresa tem um sólido historial
de crescimento de resultados, e os seus produtos deverão manter procura
elevada com a crescente complexidade do fabrico de semicondutores.
Citações
In terms of performance relative to the benchmark, it was the single worst quarter for the Fund in over 20 years.
"Em termos de desempenho relativo ao benchmark, foi o pior trimestre
isolado do fundo em mais de 20 anos."
Many of the top-performing stocks in recent months have been those of companies that we believe have speculative business models and often have little to no earnings.
"Muitas das acções de melhor desempenho nos últimos meses têm sido de
empresas que acreditamos terem modelos de negócio especulativos e,
frequentemente, lucros escassos ou inexistentes."
For the third quarter, 56 stocks in the Russell 2000® Growth Index were up 80% or more. Of that group, 82% are unprofitable, and 57% trade at a multiple of 10 times sales or greater.
"No terceiro trimestre, 56 títulos do Russell 2000® Growth Index subiram
80% ou mais. Desse grupo, 82% não são rentáveis e 57% transaccionam a um
múltiplo de 10 vezes vendas ou superior."
We can’t predict when the period favoring low-quality companies will end. But periods of low-quality outperformance have historically been short-lived.
"Não conseguimos prever quando terminará o período que favorece as
empresas de baixa qualidade. Mas os períodos de outperformance de baixa
qualidade têm sido historicamente de curta duração."
During Wasatch’s 50-year history, we've encountered other periods of underperformance.
"Ao longo dos 50 anos de história da Wasatch, encontrámos outros períodos
de subperformance."
However, we don’t hold Fabrinet’s stock as a thematic play on AI. The company is experiencing strong adoption of its products by both new and existing customers, and we believe it’s well positioned to grow regardless of AI.
"No entanto, não detemos a acção da Fabrinet como uma aposta temática em
IA. A empresa regista forte adopção dos seus produtos por clientes novos e
existentes, e acreditamos que está bem posicionada para crescer
independentemente da IA."
This makes us excited about the Fund’s return potential over a three- to five-year time horizon.
"Isto deixa-nos entusiasmados com o potencial de retorno do fundo num
horizonte de três a cinco anos."
Performance
Retornos
T3 2025 — Investor Class
-3,71%
Base
net
Benchmark
Russell 2000 Growth Index
Período
+12,19%
Benchmarks alternativos
Russell 2000 Index · +12,39% — Índice amplo de small caps (estilo blend), referência secundária divulgada na tabela de retornos
Contribuidores
Top contributors:MEDP, FN, NVMI
Top detractors:BRBR, INSP, SHAK
Attribution
A subperformance é atribuída a duas causas. A primeira: um punhado de
detractores específicos com forte impacto nos resultados. BellRing Brands
(BRBR) foi o maior detractor, pressionada pela cedência de espaço de
prateleira na categoria de batidos proteicos num parceiro de canal.
Inspire Medical Systems (INSP) caiu após revisão em baixa da orientação
devido a atrasos no sistema Inspire V e foi vendida no trimestre. Shake
Shack (SHAK) recuou com o sector da restauração, num contexto de receios
de fraqueza do consumo. A segunda causa: um rali de títulos de baixa
qualidade, contrário ao processo de qualidade do fundo. Contribuidores:
Medpace Holdings (MEDP), maior contribuidor, após forte crescimento de
receita e resultados e revisão em alta da orientação; Fabrinet (FN), com
adopção crescente dos seus componentes ópticos; e Nova Ltd. (NVMI),
beneficiária da procura ligada a semicondutores.