Heartland Opportunistic Value Equity Strategy

A equipa enquadra o ciclo AI como narrativa dominante em 2025 com valuations especulativas em supostos vencedores. Cita posição saída em Agosto — caracterizada como AI arms dealer de capacidade de datacenters — cujo capex disparou ao ponto de a empresa deixar de gerar free cash flow pela primeira vez em mais de trinta anos. O mercado adicionou mais de 300 mil milhões de capitalização após encomenda da OpenAI; até início de Dezembro mais de 500 mil milhões tinham sido apagados à medida que o mercado começou a questionar como a OpenAI financiaria a encomenda. Pela própria admissão da OpenAI, a empresa só será rentável em 2028 no melhor cenário, com analistas a apontarem 2030 como mais realista.

• Capex disparou e free cash flow ficou negativo pela primeira vez em 30+ anos
• 300 mil milhões adicionados pós-encomenda OpenAI; 500 mil milhões erased em Dezembro
• OpenAI assume rentabilidade só em 2028 no melhor cenário

Apesar de stretches breves de broadening, large- e mega-cap stocks registaram outro trimestre de outperformance. O breadth global estreitou-se à medida que mega-caps superaram nas primeiras seis semanas do trimestre. Russell 2000® small caps retornou 2,19% no T4, abaixo dos 2,66% do S&P 500. Mesmo dentro do universo value, junky value continua a liderar, mesmo que high quality value tenha tido outperformance no longo prazo. Não-earners entre small-caps continuam a outperformar — sinal de que a especulação não desapareceu.

• Russell 2000® +2,19% vs S&P 500 +2,66% no T4
• Junky value continua a liderar dentro do universo value
• Non-earners outperformam entre small-caps

Old Republic International é apresentada como classic self-help story. Após a chegada do CEO Craig Smiddy, a empresa transformou-se de underwriter insular com activos díspares em capital allocator disciplinado. Smiddy fez unwind do portefólio de mortgage insurance, extraiu capital excessivo e devolveu-o aos accionistas. Entre 2022 e 2024 — quando a acção transaccionava com desconto elevado face ao intrinsic value — foi recomprado 20% do capital. Em momentos de valuation mais justa, foram autorizados cinco dividendos especiais. Cumulativamente, todos os dividendos pagos excederam 15 dólares por acção, num título que transaccionava entre os low-to-mid 20 dólares em 2019. Gestores que entram para a ORI compram acções da empresa ao longo de período de 10 anos com payout final apenas aos 15.

• 20% da empresa recomprado entre 2022 e 2024
• Cinco dividendos especiais autorizados ao longo da ownership
• 15+ dólares cumulativos em dividendos numa acção que valia low-to-mid 20 dólares em 2019

Em mercado marcado por reacções extremas, a equipa enfatiza considerar uma gama alargada de outcomes como core do processo. Antes de iniciar qualquer posição, executa cenário base, blue sky, downside e max downside para refletir como o mercado pode valorizar cada negócio sob diferentes condições. Esta abordagem é apresentada como filtro de risk/reward — particularmente útil à medida que o mercado começa a alargar. O case study Alphabet ilustra: em Maio de 2025 transaccionava com desconto de 30% face ao S&P 500; a discounted valuation forneceu margin of safety que permitia não ser perfeitamente certa a avaliação do negócio para fazer dinheiro.

• Framework de quatro cenários: base, blue sky, downside, max downside
• Alphabet a 30% de desconto face ao S&P 500 em Maio de 2025
• 10 Princípios de Value Investing como ancoragem de processo