LVS Advisory · Q4 2025 · marketellio.com

Resumo editorial

A LVS Advisory, gerida por Luis V. Sanchez, encerra 2025 com o portefólio Event-Driven a render 9,1% líquido (vs 8,8% do índice de high-yield bonds) e o portefólio Growth a render 6,2% líquido (vs 17,9% do S&P 500). Sanchez anuncia o lançamento de uma versão alavancada do Event-Driven, suportada por um family office e operacional desde Outubro de 2025. No Growth, o trimestre perdeu 8,2%, arrastado por Netflix (-4,04 p.p.), Power Basket (-1,60 p.p.), Software Basket (-1,50 p.p.) e Fintech Basket (-1,17 p.p.). Sanchez liquidou integralmente a exposição a software por receio de disrupção via IA e reafirma convicção em plataformas tecnológicas, que considera estruturalmente imunes ao mesmo risco.

Stance macro

Risk Risk-off

Sanchez assume postura defensiva face ao S&P 500: invoca níveis recorde de concentração e valorização hinged numa coorte restrita de tecnológicas para justificar diversificação fora do índice. Mantém crença estrutural em acções dos EUA no longo prazo mas trava alocação fresca de capital ao mercado em 2026. Não articula visão direccional sobre Fed ou ciclo macro.

Eventos referidos

Temas

Concentração do S&P 500 numa coorte restrita de tecnológicas

bearish saliency alta

Sanchez articula que o mercado dos EUA atingiu valorizações recorde sustentadas por um conjunto estreito de acções tecnológicas que pesa aproximadamente metade do valor do S&P 500. Decompõe ainda que cerca de 8 p.p. dos 17,9% retornados pelo índice em 2025 vieram do sector de semicondutores. Conclui que é momento para diversificar fora do índice.

Metade do valor do S&P 500 em coorte tecnológica restrita
Semicondutores responsáveis por cerca de 8 p.p. dos 17,9% do índice em 2025
Cautela na alocação fresca de capital ao mercado em 2026

Disrupção do software listado por IA — liquidação integral do basket

bearish saliency alta

Sanchez argumenta dificuldade em construir convicção sobre o futuro do software face à IA — receio de aumento de concorrência e redução de switching costs, com risco de impairment do terminal value. Dado que as valorizações de partida em 2025 já eram robustas, qualquer impairment seria difícil de recuperar. Decisão final foi liquidar integralmente a exposição.

Software mais comoditizado hoje do que há três anos
Terminal value sob pressão por IA generativa
Liquidação preferida a manter por defeito

Plataformas tecnológicas como exposição imune à comoditização por IA

bullish saliency alta

Sanchez separa software de plataformas. Plataformas com economias de escala físicas, efeitos de rede ou vantagens de marca acumulam valor com IA porque controlam o cliente por razões que transcendem o digital — IA permite servir melhor o cliente e potencialmente reduzir custos. Google, Amazon e Meta apareceram como contributores positivos em 2025.

Distinção estrutural entre software e plataformas
Plataformas acumulam valor de IA via ownership do cliente
Google, Amazon e Meta como contributores positivos em 2025

Semicondutores — admissão explícita de erro de omissão

neutral saliency média

Sanchez reconhece que não deter semicondutores em 2025 prejudicou o desempenho relativo mais do que qualquer posição detida. Justifica a ausência por evitar sectores tecnicamente densos, dominados por especialistas, historicamente voláteis e cíclicos. Indica abertura futura, sem comprometer alocação imediata material.

Erro de omissão explicitamente assumido
Volatilidade e ciclicidade citadas como filtro histórico
Disponibilidade para abrir circle of competence

Oportunidade ampliada em merger arbitrage e event-driven

bullish saliency alta

Sanchez sustenta que o conjunto de oportunidades para merger arbitrage e event-driven melhorou em 2025 por três vectores: volumes de M&A em alta, taxas de juro em descida e ambiente regulatório mais permissivo. O momentum sustenta retornos do Event-Driven (9,1% em 2025) e justifica o lançamento de uma versão alavancada operacional desde Outubro de 2025.

Volumes de M&A em alta como driver primário
Taxas de juro em descida favorecem deal-making
Versão alavancada do Event-Driven via SMA para acreditados

Posições

NFLX neutral conv. top manter

Netflix

Fast Grower -4,0% contrib.

Maior posição do Growth — 18% à entrada do T4 2025. Cotação caiu 21,8% no trimestre após anúncio da aquisição da Warner Bros Discovery por 83 mil milhões de dólares. Sanchez mantém a posição, vê a Netflix como category killer global em entretenimento scripted e prevê captura adicional de quota à TV linear via live, desporto, videogames e publicidade. Acção transacciona a cerca de 20x lucros futuros, com crescimento esperado de 20%+ ao ano nos próximos três anos.

2022, custo médio 28,31 dólares por acção

Power Basket (Talen Energy, Curtiss-Wright) neutral conv. core manter

Cyclical -1,6% contrib.

Basket de power infrastructure detido em 2025 com desempenho positivo forte ao nível anual — Talen Energy duplicou e Curtiss-Wright apreciou 64%. Tese desenvolvida em detalhe na carta T3 2025; nesta carta Sanchez remete para esse trabalho e nota apenas que as acções foram voláteis no T4 (-1,60 p.p. impacto), mas que as tendências de longo prazo permanecem favoráveis ao basket.

detido em 2025

Software Basket bearish conv. starter sair

Fast Grower -1,5% contrib.

Pequenas posições num conjunto de empresas de software. Sanchez decidiu liquidar integralmente a exposição no T4 2025 face à dificuldade em estabelecer convicção sobre o impacto da IA — receio de aumento de concorrência, redução de switching costs e impairment do terminal value de empresas que partiam de valorizações já robustas. Impacto T4 de -1,50 p.p. no Growth.

I ultimately decided to liquidate our software exposure and move on.

Decidi por fim liquidar a nossa exposição a software e seguir em frente.

detido em 2025

Fintech Basket (Interactive Brokers, Wise) neutral conv. core manter

Fast Grower -1,2% contrib.

Basket composto por Interactive Brokers (corretor multi-asset com apreciação de 48% em 2025) e Wise (cross-border payments). Sanchez monitoriza risco emergente de stablecoins — vê uso teórico para pagamentos cross-border favorecendo Wise como mais vulnerável, mas constata que custos das stablecoins ainda excedem rails tradicionais. Wise mantém execução forte. Impacto T4 de -1,17 p.p. no Growth.

detido em 2025

Citações

I’ve long believed that it could make sense to add leverage to “juice up” the returns.

"Há muito que acredito que poderia fazer sentido adicionar alavancagem para "turbinar" os retornos."

the current levels of S&P 500 index concentration and valuation make me cautious about allocating fresh capital to the market.

"os actuais níveis de concentração e valorização do S&P 500 deixam-me cauteloso quanto à alocação de capital fresco ao mercado."

I ultimately decided to liquidate our software exposure and move on.

"Decidi por fim liquidar a nossa exposição a software e seguir em frente."

platforms should accrue value from AI because they own the customer for reasons that transcend the digital world.

"as plataformas devem acumular valor com a IA porque possuem o cliente por razões que transcendem o mundo digital."

In hindsight, not owning semiconductors hurt us more than anything we owned on a relative basis.

"Em retrospectiva, não deter semicondutores prejudicou-nos mais do que qualquer posição detida em termos relativos."

Performance

Retornos

4T 2025 — Growth Portfolio (líquido): -8,20%
YTD: +6,20%
Desde início: +87,50%
Base: net

Benchmark

S&P 500

YTD: +17,90%

Benchmarks alternativos

LVS Event-Driven (portefólio próprio) (YTD +9,10%) — Outra estratégia da casa — absolute return focado em preservação de capital
Índice de high-yield bonds (YTD +8,80%) — Benchmark de referência do Event-Driven Portfolio

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2020 — Growth (líquido)	+61,90%	—
2021 — Growth (líquido)	+16,10%	—
2022 — Growth (líquido)	-35,80%	—
2023 — Growth (líquido)	+7,00%	—
2024 — Growth (líquido)	+36,70%	—
2025 — Growth (líquido)	+6,20%	+17,90%

Contribuidores

Top contributors: TLN, CW, IBKR

Top detractors: NFLX, Power Basket, Software Basket, Fintech Basket

Attribution

Tabela de impacto T4 2025 no Growth Portfolio: Netflix -4,04 p.p. (queda de 21,8% na cotação por overhang do anúncio de aquisição da Warner Bros Discovery por 83 mil milhões de dólares), Power Basket -1,60 p.p., Software Basket -1,50 p.p. (liquidação integral durante o trimestre por receio de disrupção via IA) e Fintech Basket -1,17 p.p. (Interactive Brokers e Wise). Total quantificado dos detractores: -8,31 p.p.. Contributores positivos ao longo de 2025, identificados qualitativamente: Talen Energy duplicou, Curtiss-Wright apreciou 64%, Interactive Brokers +48%, plataformas tecnológicas (Google, Amazon, Meta) e basket de saúde (distribuidores farmacêuticos e dispositivos médicos).