Sector: Comunicações · 32 fundos · 53 cartas
Serviços de streaming de entretenimento, EUA. Uma das dez maiores posições e detractor em Maio (−0,29%): as acções caíram pelo terceiro mês consecutivo, com a orientação de crescimento do segundo trimestre ligeiramente abaixo do esperado.
Plataforma global dominante com mais de 325 milhões de subscritores, quase o dobro dos dois maiores rivais somados. A oportunidade surgiu com a queda de cerca de 50% desde o máximo de Junho de 2025, que baixou o múltiplo de mais de 40 para 21 vezes lucros. A disciplina de conteúdo elevou a margem operacional de 21% para perto de 31,5%.
Netflix has since effectively won the streaming wars.
O Netflix ganhou desde então, com eficácia, a guerra do streaming.
Líder global de streaming, segundo maior detractor do trimestre depois de ter sido contribuidor destacado no 1T26. Mantida sem alteração divulgada, fiel à preferência do fundo por fundamentais sobre rotação sectorial de curto prazo.
Maior serviço mundial de vídeo on-demand por subscrição. A gestora saiu da posição à medida que a tese de investimento amadureceu e o upside incremental se tornou crescentemente dependente de execução de fim de ciclo. Acções estratégicas recentes, incluindo proposta de aquisição de activos da Warner Bros Discovery, sugerem mudança para maior complexidade e risco de balanço. Embora nenhuma transacção tenha ocorrido, estes desenvolvimentos juntamente com aumento de despesa de investimento indicam potencial mudança na filosofia de gestão.
we chose to redeploy capital into higher conviction opportunities.
"Escolhemos redireccionar capital para oportunidades de convicção superior."
Streaming provider que ressaltou após retirar-se de uma bidding war pela Warner Bros. Discovery. As gestoras consideram o fundamental setup do negócio robusto e enquadram o trimestre como reversão positiva no sector communication services.
Plataforma global de streaming reforçada em conjunto com a Amazon durante o trimestre, à medida que Werres realocou capital para posições existentes aproveitando a correcção. Sem análise dedicada nesta carta; o reforço reflecte a preferência do gestor por acrescentar a compounders de qualidade em fases de fraqueza do mercado, mantendo a carteira concentrada em sete posições longas.
Posição reforçada no trimestre. Sem articulação detalhada da tese associada à adição. Pertence ao núcleo de quality compounders mantido pelo gestor com exposição à monetization de IA (recommendation engine, operational productivity).
Posição existente com adição significativa durante o rebalanceamento de mid-March, juntamente com Axon, Autodesk, NVIDIA, Goldman Sachs e Morgan Stanley. Sem articulação de tese detalhada na carta — mantida como exposição de plataforma com switching costs de conteúdo e dados de utilizador.
Líder de streaming com mais de 325 milhões de subscritores e $45 mil milhões de receita. Escala cria moat valioso — compra mais conteúdo que peers em agregado mas paga menos por subscritor. Acção declinou significativamente face a slowing engagement e abordagem para aquisição da Warner Bros, criando entry atractivo. Engagement permanece forte e a negociar no menor múltiplo relativo desde 2022.
"We are confident that Netflix's engagement remains strong and believed that the shares looked attractive with or without the acquisition."
"Estamos confiantes de que o engagement da Netflix permanece forte e considerámos que as acções pareciam atractivas com ou sem a aquisição."
Líder em streaming entertainment com mais de 325 milhões de subscritores e $45 mil milhões de receita. Esta escala cria um moat valioso: Netflix compra mais conteúdo do que os concorrentes combinados, mas paga menos por subscritor. Acção declinou nos últimos meses por concerns sobre slowing engagement e a abordagem da empresa à compra da Warner Bros, criando oportunidade atractiva. Trading no relative valuation mais baixo desde 2022.
"Netflix buys more content than its competitors in aggregate but pays less per subscriber, creating a valuable customer proposition as the business grows."
"A Netflix compra mais conteúdo do que os seus concorrentes em agregado mas paga menos por subscritor, criando uma proposta de valor para o cliente atractiva à medida que o negócio cresce."
Líder em streaming entertainment com mais de 325 milhões de subscritores e $45 mil milhões de receitas. A escala cria moat valioso: Netflix compra mais conteúdo do que os concorrentes em agregado mas paga menos por subscritor. Acção declinou materialmente nos últimos meses por desaceleração de engagement e pela approach de aquisição da Warner Bros, criando ponto de entrada atractivo. Stock a negociar à valuation relativa mais baixa desde 2022, período que produziu retornos subsequentes fortes.
"We are confident that Netflix’s engagement remains strong and believed that the shares looked attractive with or without the acquisition."
"Estamos confiantes de que o engagement da Netflix continua forte e acreditámos que as acções pareciam atractivas com ou sem a aquisição."
Quinto maior contributo, com ganho de cerca de 3% num mercado em queda acentuada. A desistência da proposta de aquisição da Warner Bros. Discovery em Janeiro removeu um excesso estratégico e regulatório, e os resultados de 2025 destacaram receita de cerca de 45,2 mil milhões de dólares, margem operacional perto de 29,5% e mais de 325 milhões de subscritores pagos. O modelo de subscrição global funcionou como defensivo na venda de Março.
We continue to view Netflix as the dominant global streaming platform with durable competitive advantages.
Continuamos a ver a Netflix como a plataforma global de streaming dominante, com vantagens competitivas duráveis.
Líder global em streaming de vídeo, com crescimento sustentável de subscritores, margens em expansão e capacidade comprovada de reaceleração via tier publicitário. Reforçada durante o trimestre apesar de ser um dos top 5 contribuidores positivos — sinal de convicção elevada.
Adicionada após o sell-off que seguiu ao disclosure do intent de purchase Warner Bros. Discovery. Apesar da adição em pullback, Netflix figurou entre os primary detractors relativos do T4 a nível de stock individual. As gestoras enquadram a adição como pullback buying em nome de high-conviction.
Líder de streaming a declinar >20% no trimestre amid concerns sobre a aquisição proposta de $82,7B da Warner Bros. Discovery e disappointment dos subpar Q3 results. O deal levanta questões sobre integrar traditional media com linear assets mantendo streaming-first focus, e pode apresentar regulatory concerns. Apesar dos headwinds, o core streaming business demonstrou resilience: advertising revenue on track para mais que duplicar em 2025 e operating margins a expandir para 30%. Acções largely flat em 2025.
Entertainment provider US. Top detractor 4T (-0,73% effect, av. weight 3,1% vs 0,5% do índice). Apesar de resultados trimestrais sólidos, mercado preocupado com short-form video a desviar viewers das streaming apps.
Maior posição do Growth — 18% à entrada do T4 2025. Cotação caiu 21,8% no trimestre após anúncio da aquisição da Warner Bros Discovery por 83 mil milhões de dólares. Sanchez mantém a posição, vê a Netflix como category killer global em entretenimento scripted e prevê captura adicional de quota à TV linear via live, desporto, videogames e publicidade. Acção transacciona a cerca de 20x lucros futuros, com crescimento esperado de 20%+ ao ano nos próximos três anos.
Netflix underperformou por combinação de de-rating e anúncio da aquisição do Studio & Streaming business da Warner Bros Discovery por EV de 83 mil milhões de USD. Preocupações de mercado: risco de escalada no preço, execution risks, hurdles anti-trust, potencial plateauing do engagement. Gestores consideram o deal strategically sound a medium-term, criando valor à medida que streaming captura viewer share de linear TV.
"we view the deal as strategically sound and likely to create value over the longer term as streaming continues to take viewer share from linear TV"
"vemos o deal como strategically sound e provavelmente a criar valor a longer term à medida que o streaming continua a capturar viewer share da TV linear"
Iniciada após drawdown ~20% desde o pico de Fevereiro. Moat durável em plataforma vertically integrated, globally scaled. Primeira plataforma global de subscrição num TAM de $500 mil milhões; 300+ milhões de membros, lowest content cost per subscriber. Bid de $82,7 mil milhões pela Warner Bros. Discovery cria scepticism near-term mas representa shift de streaming para "global media powerhouse". Ad-supported tier e live sports como growth initiatives. Compounding intrinsic value esperado 15-20%.
"global media powerhouse"
"global media powerhouse"
Iniciada após drawdown ~20% desde o pico de Fevereiro. Moat durável em plataforma vertically integrated, globally scaled. Primeira plataforma global de subscrição num TAM de $500 mil milhões; 300+ milhões de membros, lowest content cost per subscriber. Bid de $82,7 mil milhões pela Warner Bros. Discovery cria scepticism near-term mas representa shift de streaming para "global media powerhouse". Ad-supported tier e live sports como growth initiatives. Compounding intrinsic value esperado 15-20%.
"global media powerhouse"
"global media powerhouse"
Líder global de streaming. Classificada pela gestora como melhor performer dentro do sector Communication Services, ajudando o sector a outperformar o benchmark no trimestre.
Posição em comunicações previamente detida; weight de 0,0% no fim do trimestre indica saída completa em T4 2025. Sem articulação detalhada da razão de saída na carta — disclosure por quadro. Saída coincide com bidding war WBD em que Netflix é a parte compradora dos segmentos Streaming e Studios.
Detractor do trimestre. A Netflix reportou bons resultados operacionais do terceiro trimestre, mas o título caiu com uma decisão fiscal brasileira inesperada que penalizou o resultado operacional, e voltou a recuar após a gestão anunciar uma proposta de 83 mil milhões de dólares pelos activos de estúdio e streaming da Warner Bros. Discovery. A gestora considera a Netflix bem posicionada para monetizar esses activos.
Maior detractor do trimestre perante receios de crescimento de subscritores de curto prazo e gasto crescente em conteúdo. A proposta de aquisição da Warner Bros. Discovery introduziu preocupações quanto a preço, aprovação regulatória e integração. Ainda assim, o gestor mantém a Netflix como plataforma global de streaming dominante, com biblioteca de conteúdo incomparável e negócio de publicidade em crescimento.
Despite these headwinds, we continue to view Netflix as the dominant global streaming platform with durable competitive advantages.
Apesar destes ventos contrários, continuamos a ver a Netflix como a plataforma global de streaming dominante, com vantagens competitivas duráveis.
Detractor (−21,8% no trimestre) reforçada em fraqueza. Faz parte do conjunto de quality compounders onde as gestoras encontraram boas oportunidades de crescimento e valuations atractivas após selloff. Streaming player líder com vantagens em scale, content library proprietária e crescimento de ad-supported tier.
Líder global em streaming, com video premium via plataforma subscription-based que inclui tier ad-supported e programação live. A gestora vê investimento atractivo pela capacidade de sustentar engagement em escala, pricing power e expansão para publicidade e eventos live. Foco do management em crescimento consistente de receita e profitability em vez de métricas headline de subscribers suporta perfil financeiro previsível. Acção detraiu apesar de strong Q2 — investidores focaram-se em orientação full-year (atribuída a FX) e profitability H2.
Plataforma de online video streaming. Stock recuou no trimestre apesar de resultados sólidos e elevação de full-year orientação. Crescimento de subscribers forte across regions; content spending eficiente a suportar long-term margin expansion. Headlines de proposta de fusão Warner-Paramount e discussões iniciais sobre tarifas em filmes não-US podem ter contribuído para cautela near-term. Gestora vê Netflix como best-in-class operator com material upside long-term.
Entertainment provider US. Top detractor 3T (-0,60% effect, av. weight 3,6% vs 0,6% do índice). Subscriber growth e signs de strength em últimos resultados não cumpriram expectativas elevadas. Revenue mostrou-se surprisingly resilient face a consumer spending mais fraco — low cost, high usage, perceived value confere qualidade safe-haven à acção. Easing macroeconomic concerns (tarifas) terão direccionado investors away.
Posição trimmed durante o trimestre. Sem rationale específica articulada no MD; consistente com pattern de active capital rotation entre nomes do portfolio de qualidade.
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
Detractor no trimestre após resultados mistos que mostraram crescimento sólido de receita mas orientação mais fraca e custos de conteúdo mais elevados. As adições de subscritores abrandaram modestamente e os comentários da gestão sobre pressão de margem moderaram o entusiasmo dos investidores. A intensidade competitiva de grandes pares tecnológicos contribuiu para a compressão de múltiplos. O gestor mantém a Netflix como líder global de entretenimento em streaming, com escala incomparável e diversificação para níveis com publicidade.
We continue to view Netflix as the global leader in streaming entertainment, supported by unmatched scale, brand strength, and growing diversification into ad-supported tiers and interactive content.
Continuamos a ver a Netflix como líder global de entretenimento em streaming, sustentada por escala incomparável, força de marca e diversificação crescente para níveis com publicidade e conteúdo interactivo.
Posição detida há mais de cinco anos. Durante o colapso de 2022 — sob fears of saturation and rising competition — o gestor manteve confiança no pricing power, na escala global e na unrivaled content engine da empresa. Desde então, Netflix demonstrou resiliência reigniting growth via paid sharing, advertising e maior eficiência de conteúdo. Apresentada como powerful reminder de que negócios excepcionais frequentemente emergem do periodo de dúvida temporária mais fortes do que antes.
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdo de vídeo em streaming. As acções recuaram no terceiro trimestre depois de um primeiro semestre forte ter elevado o múltiplo de resultados futuros ao nível mais alto desde 2022, motivando alguma realização de mais-valias. Fundamentalmente, o negócio continua a executar bem: a empresa elevou a orientação de receita anual em 700 milhões de dólares e a de margem operacional em um ponto percentual, para 30%, o que as gestoras consideram conservador.
Líder global em streaming, identificada por Vision como referência em pricing power, valor mission-critical para o consumidor e capacidade de re-investimento em conteúdo durante períodos difíceis. Memorando publicado durante o trimestre.
Netflix contribuiu para o desempenho relativo no segundo trimestre, primariamente devido a resultados do primeiro trimestre que sustentaram a confiança em crescimento continuado. Subidas de preço em mercados seleccionados, momentum saudável de subscritores e progresso no nascente tier ad-supported impulsionaram o desempenho. A empresa reiterou as metas para o ano completo, sem sinais de fraqueza em mercados domésticos ou internacionais. Beneficiária central de pricing power e escala global em streaming.
Netflix contributed to relative performance in the second quarter, primarily due to first quarter earnings results that supported investor confidence in continued growth.
"A Netflix contribuiu para o desempenho relativo no segundo trimestre, primariamente devido aos resultados do primeiro trimestre que sustentaram a confiança dos investidores em crescimento continuado."
Líder global em streaming com mais de 300 milhões de subscritores. Resultados Q2 fortes excederam consenso, manteve full-year orientação e executou record buyback de 3,5 mil milhões de dólares. Apesar de headwinds macroeconómicos e churn normal de subidas recentes de preços, crescimento robusto de subscritores e receita publicitária crescente reforçam posição de mercado e estratégia de conteúdo. Management confiante em crescimento continuado suportado por lineup compelling de conteúdo para a segunda metade do ano.
Uma das largest active weights do Strategy. Acções subiram com continued robust execution — double-digit revenue growth driven por balance de subscriber growth e price, e continued margin expansion. As gestoras tomaram some profits mas remain confidentes na long-term strategy, strong market position e attractiveness do global streaming market. Top relative contributor no T2.
Posição iniciada no trimestre. Oferece um serviço de streaming por subscrição. O gestor espera que o momentum de crescimento se mantenha enquanto o investimento em conteúdo e licenciamento cresce a ritmo mais lento, permitindo margens mais elevadas nos próximos dois a três anos.
Top relative contributor no T2. Sem rationale específico articulado no MD para o trimestre; consistente com tese de quality compounders com differentiated content offering e high recurring revenues.
A Netflix registou ganhos sólidos no trimestre, impulsionada pelo crescimento de subscritores e pela contribuição acelerada do nível com publicidade. A empresa adicionou 32 milhões de subscritores brutos no primeiro semestre e o nível com publicidade ultrapassou 90 milhões de utilizadores. O gestor mantém a Netflix como uma das plataformas mais atractivas dos meios digitais, com base global, margens crescentes e disciplina de gasto em conteúdo.
We believe Netflix remains one of the most compelling platforms in digital media.
Acreditamos que a Netflix continua a ser uma das plataformas mais atractivas dos meios digitais.
Detida há mais de cinco anos, com IRR de cerca de +26,7% anualizado e retorno multiple de aproximadamente 3,7x. O gestor enquadra Netflix entre os negócios excepcionais cuja qualidade só se torna visível em mercado deslocado. Reflexão sobre como negócios deste calibre raramente surgem a preços sensatos — quando surgem, deixam-se compor.
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdo de vídeo em streaming, por gasto em conteúdo e base de subscritores. As acções subiram após resultados fortes do primeiro trimestre de 2025, que reflectiram crescimento e retenção sólidos de subscritores, expansão de margens e maior retorno de capital, incluindo a maior recompra da história da empresa (3,5 mil milhões de dólares). O ímpeto publicitário prosseguiu, com um alvo interno de 9 mil milhões de receita de publicidade até 2030.
Posição reduzida durante o trimestre, a par da Amazon, para reforçar a Uber. Sem tese forward nem contribuição individualizada na carta; tal como as restantes posições fora do top quatro, representava no máximo 2,5% do valor da carteira no fecho do trimestre.
Peso significativamente reduzido no âmbito da rotação para segurança: um dos nomes de avaliação mais elevada e crescimento mais agressivo da carteira, aparado a par de ServiceNow e Gartner no final de 2024 e início de 2025.
Maior posição da carteira a 5,1% do NAV. Holding de Internet e média que contribuiu no trimestre, com fortes resultados e perspectivas positivas. Os gestores esperam que o momento do ciclo de lucro persista em 2025. Sem tese detalhada adicional na carta.
Trim modesto da posição após desempenho recente forte, no quadro da disciplina de profit-taking do Strategy. A Netflix foi um dos cinco leading absolute contributors do trimestre.
Líder dominante do streaming, com vantagem de pioneiro que permitiu acumular uma vasta biblioteca de conteúdos e 270 milhões de subscritores. A monetização do escalão com publicidade, a penetração em mercados em desenvolvimento e aumentos de receita por utilizador sustentam o crescimento, com Gaming e desporto como opções futuras. A cerca de 34x resultados forward, o prémio é justificado pelos atributos de qualidade-crescimento e pela melhoria de margens e caixa livre.
A Netflix consolidou a liderança global em streaming e expande-se para publicidade e eventos ao vivo. Receita +15% homóloga para 9,8 mil milhões e EBIT +52% para 2,9 mil milhões evidenciam a alavancagem operacional há anos prometida. O negócio de publicidade representa já 10% dos subscritores; com penetração de consumo de apenas 6–7% nas suas regiões, Alsin vê pista de crescimento prolongada.
Contribuidor absoluto de topo no trimestre, à medida que estende a liderança sobre os rivais de streaming. O crescimento de subscritores de 10% homólogo na América do Norte, o seu mercado mais maduro, evidencia o valor que os clientes encontram na oferta de conteúdos. Isso, a par da oportunidade de escalar o segmento de vídeo a pedido com publicidade, deve sustentar crescimento de resultados de dois dígitos saudável no futuro previsível.
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
Contributo de topo do trimestre, impulsionado por receita e resultado operacional acima do esperado e adições sólidas de subscritores. As iniciativas contra a partilha de palavras-passe e o escalão com publicidade sustentam o crescimento, enquanto os aumentos de preços melhoram a receita por utilizador. O gestor antecipa crescimento anual de receita de dois dígitos baixos, margem operacional acima de 25% e escalada continuada da geração de fluxo de caixa livre com a estabilização do investimento em conteúdos.
Integra o grupo restrito de negócios excepcionais detidos de forma duradoura pela Rowan Street e figurou entre os maiores contribuidores de 2024, com a acção a valorizar +83%. A carta não detalha os fundamentais nem a data de entrada desta posição, enquadrando-a no mesmo critério de qualidade e horizonte multi-anual aplicado às restantes detenções centrais.
Participação em Entertainment (2,9%), detida desde 2015 e contribuidor destacado do ano. Beneficiou de forte crescimento, expansão de margens e um ambiente competitivo favorável, transitando de líder global de streaming para líder global de entretenimento. O sucesso em eventos ao vivo — jogos de NFL no Natal com 65 milhões de espectadores, combate Paul-Tyson com 108 milhões — muda o modelo de negócio e o potencial de receita.
Netflix contributed to relative performance in the second quarter, primarily due to first quarter earnings results that supported investor confidence in continued growth.
"A Netflix contribuiu para o desempenho relativo no segundo trimestre, primariamente devido aos resultados do primeiro trimestre que sustentaram a confiança dos investidores em crescimento continuado."
We are confident that Netflix's engagement remains strong and believed that the shares looked attractive with or without the acquisition.
"Estamos confiantes de que o engagement da Netflix permanece forte e considerámos que as acções pareciam atractivas com ou sem a aquisição."
We are confident that Netflix’s engagement remains strong and believed that the shares looked attractive with or without the acquisition.
"Estamos confiantes de que o engagement da Netflix continua forte e acreditámos que as acções pareciam atractivas com ou sem a aquisição."
Netflix has since effectively won the streaming wars.
O Netflix ganhou desde então, com eficácia, a guerra do streaming.