Orbis International Equity Fund

Maior posição do fundo. Investidores fogem do patent cliff do Darzalex (final dos 2020s / início dos 2030s), descontando o pipeline. A R&D machine, dirigida por Jan van de Winkel, mantém disciplina e a aquisição da ProfoundBio acopla tecnologia antibody-drug-conjugate ao core. As gestoras adquiriram a acção por menos do que os cash flows apenas dos fármacos comercializados, obtendo de facto uma plataforma de descoberta de classe mundial (oito medicamentos aprovados) de graça.

Yet, the market treats Genmab as a single-product story, which allowed us to acquire the stock at a price lower than the cash flows from its commercialised drugs alone, essentially getting a world-class discovery platform (which has yielded eight approved medicines thus far) for free.

"Ainda assim, o mercado trata a Genmab como uma single-product story, o que nos permitiu adquirir a acção a um preço inferior aos cash flows apenas dos seus medicamentos comercializados, obtendo essencialmente de graça uma plataforma de descoberta de classe mundial (que já gerou oito medicamentos aprovados)."

Top holding. Realiza ensaios clínicos para o ecossistema farma e biotech. As acções caíram para metade, a cerca de dez vezes a estimativa de lucros normalizados — bargain para um bom negócio com underpinnings de crescimento secular. O momento da recuperação do drop temporário em R&D spending é incerto, responsável por short-term negative operating leverage. O gestor mantém confiança na retoma de growth trends da indústria, suportada pela procura por healthcare inovador da geração baby boomer.

The shares halved, falling to a low of around 10 times our estimate of normal earnings—a bargain for a good business with secular growth underpinnings.

"As acções caíram para metade, descendo a um nível baixo de cerca de dez vezes a nossa estimativa de lucros normalizados — bargain para um bom negócio com underpinnings de crescimento secular."

Key holding em entretenimento. A guerra de licitação pela Warner Bros Discovery valida o valor de conteúdo escasso e da janela theatrical para maximizar IP. O escasso supply de tecnologia excepcional (produção e ecrãs de alta qualidade) está booked até 2029, com alguns dos melhores realizadores a lutar por slots. A marca é global, vale os cerca de 2 mil milhões de market cap por si só, e explora agora a procura por conteúdo em língua local.

IMAX itself has emerged as a keystone asset. Its scarce supply of exceptional technology, both in production and high-quality screens, is now booking into 2029, with some of the best filmmakers struggling to secure a slot.

"A própria IMAX emergiu como keystone asset. O seu escasso supply de tecnologia excepcional, tanto em produção como em ecrãs de alta qualidade, está agora a fazer bookings até 2029, com alguns dos melhores realizadores a lutar por garantir um slot."

Nebius é citada como driver de retorno em 2025 via superb management execution na nascente operação de neocloud. Representa exposição idiossincrática bottom-up a infra-estrutura de IA, no segmento de provisionamento de capacidade GPU para workloads de modelos. A tese articulada centra-se na qualidade de execução do management como variável diferenciadora num mercado em formação.

Prudential plc surge como uma das deeply out-of-favour Asian consumer companies citada pelo gestor como driver de retorno em 2025. A tese articulada centra-se em sinais tangíveis de melhoria fundamental e de governance — variáveis tradicionalmente subestimadas em large caps asiáticas que sofreram derating prolongado. O gestor classifica a posição como expressão de contrarian value bottom-up.

Jardine Matheson surge ao lado da Prudential plc como deeply out-of-favour Asian consumer company. O gestor identifica sinais tangíveis de melhoria fundamental e de governance como motor de realização de valor em 2025, num conglomerado historicamente penalizado por desconto estrutural. Expressão de contrarian value bottom-up, consistente com a tese de international relative value face à mega-cap americana.