Q1 2026 ·
1719 palavras
· 10 Mai 2026
· Full letter
Resumo editorial
A Tourlite Capital Management, gerida por Jeffrey Cherkin, avançou 16,9% no
primeiro trimestre de 2026, contra −4,4% do S&P 500 e +0,9% do Russell 2000, com
um contributo bruto de 21,9% repartido entre longs (+13,7%) e shorts (+9,5%). O
livro curto teve um trimestre forte, em termos absolutos e de alpha. A carta é
dominada pelo encerramento do Estreito de Ormuz: a subida do crude penaliza o
sector aeroespacial e acelerou o regresso da inflação, elevando a probabilidade
de taxas mais altas por mais tempo. Cherkin mantém FTAI Aviation, FTAI
Infrastructure e Montana Aerospace, que descreve como a posição mais
subvalorizada da carteira.
Stance macro
RiskRisk-offFedHawkish
A leitura macro endureceu face ao início do ano. A expectativa de base era
um enquadramento favorável para acções, com crescimento robusto e
desinflação; a "Iran War" antecipou o calendário do regresso da pressão
inflacionista e aumentou significativamente a probabilidade de um regime de
taxas mais altas por mais tempo — fed_stance restritivo na nossa leitura. O
encerramento do Estreito de Ormuz continua a constranger o mercado do
petróleo e a subida do crude em Abril funciona como travão persistente para
o sector aeroespacial, onde estão posições centrais do Fundo. A gestão
mantém exposição curta selectiva a áreas especulativas e vê no IPO da SpaceX
um potencial catalisador de correcção acentuada em nomes de beta elevado,
leitura que classificamos como risk-off. Sem articulação direccional sobre o
dólar ou a posição no ciclo.
A leitura é explicitamente bilateral: o conflito com o Irão mostra sinais
de desanuviamento, mas o encerramento do Estreito de Ormuz continua a
constranger o mercado global de petróleo. A gestão compara os receios
inflacionistas resultantes aos do conflito Rússia-Ucrânia de 2022 e
identifica a subida do crude ao longo de Abril como travão persistente para
o sector aeroespacial, com efeito directo sobre FTAI Aviation e Montana
Aerospace.
Desanuviamento do conflito contra encerramento persistente de Ormuz
Subida do crude em Abril como travão para o sector aeroespacial
A gestão tinha sinalizado um regresso da pressão inflacionista para mais
tarde no ano; a guerra no Irão acelerou esse calendário e aumentou
significativamente a probabilidade de um regime de taxas mais altas por
mais tempo. O cenário adverso é enunciado como condicional — os riscos
percebidos materializarem-se e a Reserva Federal ser forçada a uma postura
mais restritiva. A tese de 2025, de desinflação a abrir espaço para cortes,
deixa de sustentar o primeiro semestre.
Calendário da inflação antecipado pelo choque do petróleo
Probabilidade acrescida de um regime higher-for-longer
Tese direccional repetida da carta anterior e enunciada como condicional:
caso os riscos percebidos se materializem e a Reserva Federal seja forçada a
uma postura mais restritiva, a gestão acredita que isso poderá criar outra
oportunidade geracional para short sellers. O argumento apoia-se no padrão
de 2021-2022, em que reversões
acentuadas se seguem à quebra do fervor especulativo, depois de um período
em que os short sellers fundamentais suportaram perdas relevantes. A gestão
mantém exposição curta selectiva, negociada activamente em torno da
volatilidade.
Short sellers fundamentais penalizados no arranque do ano
Exposição curta selectiva mantida e negociada em torno da volatilidade
Com o mercado a subir ao longo de Abril, a gestão observou um
ressurgimento de acções especulativas de baixa qualidade. O IPO da SpaceX é
apresentado como enquadramento particularmente favorável para vender a
descoberto acções de múltiplo elevado: à medida que capital especulativo e
fluxos de retalho rodam para financiar essa colocação recorde, a gestão
espera uma drenagem de liquidez relevante das acções de beta elevado e
"meme", potencialmente catalisando uma correcção acentuada nesses nomes.
Ressurgimento de acções especulativas de baixa qualidade em Abril
IPO da SpaceX a drenar liquidez de nomes de beta elevado e meme
Fabricante suíço de aeroestruturas que a gestão descreve como a posição mais
subvalorizada da carteira: menos de 7x EBITDA de 2027 estimado, contra um
grupo de comparáveis em múltiplos de low-to-mid teens, e um free cash flow
yield de dois dígitos baixos. A deslocação é atribuída a factores
remediáveis — comunicação com investidores historicamente fraca, projecções
conservadoras e ansiedade com as taxas de produção de Boeing e Airbus.
We believe Montana is the most undervalued position in our portfolio and remain highly convicted in its’ long-term prospects.
"Acreditamos que a Montana é a posição mais subvalorizada da nossa carteira e mantemos convicção elevada nas suas perspectivas de longo prazo."
Detida ao longo do trimestre — listada entre os detractores do primeiro trimestre · Target: Menos de 7x EBITDA 2027E contra comparáveis em low-to-mid teens; aeroestruturas europeias a ~10-11x EBITDA 2026E e comparáveis dos EUA a 14-15x
Mercados aeroespaciais e de motores continuam constrangidos na oferta e a
FTAI mantém a captura de quota, com cerca de 12% do aftermarket de CFM56
face a 5% há dois anos, a operar a 55% da capacidade e a visar 25% no longo
prazo. A joint venture com o Jereh Group escala os módulos Mod-1 e sustenta
a leitura da FTAI Power como oportunidade de mil milhões de dólares de
EBITDA.
we continue to believe FTAI Power represents a $1 billion EBITDA opportunity next year. This potential remains largely overlooked in current analyst 2027 consensus estimates.
"continuamos a acreditar que a FTAI Power representa uma oportunidade de mil milhões de dólares de EBITDA no próximo ano. Este potencial permanece largamente ignorado nas estimativas de consenso dos analistas para 2027."
Detida ao longo do trimestre — listada entre os ganhadores do primeiro trimestre
A gestão continua a considerar a cotação significativamente abaixo do valor
intrínseco dos activos subjacentes. A venda do Long Ridge, anunciada a 30 de
Abril por um enterprise value de 1,52 mil milhões de dólares, executa o
primeiro passo da monetização e liberta 300 milhões para amortizar dívida do
Holdco. Com Transtar, Wheeling e Repauno a progredir, 2027 surge como o ano
definitivo.
Net of corporate expenses, we believe FIP’s value sits above $10 per share.
"Líquido de despesas corporativas, acreditamos que o valor da FIP se situa acima de $10 por acção."
Detida ao longo do trimestre — tese de monetização já articulada em cartas anteriores · Target: Valor acima de $10 por acção líquido de despesas corporativas; só o segmento Transtar implica avaliação superior a $10 por acção a 12x um EBITDA normalizado de 220 milhões, e Repauno cerca de $4 por acção
Citações
While the conflict with Iran has shown signs of de-escalation, the ongoing closure of the Strait of Hormuz continues to constrain the global oil market.
"Embora o conflito com o Irão tenha dado sinais de desanuviamento, o encerramento em curso do Estreito de Ormuz continua a constranger o mercado global de petróleo."
The resulting surge in crude prices throughout April has acted as a persistent headwind for the aerospace sector, weighing on key holdings such as FTAI Aviation and Montana Aerospace.
"A subida daí resultante dos preços do crude ao longo de Abril funcionou como travão persistente para o sector aeroespacial, pesando sobre posições centrais como a FTAI Aviation e a Montana Aerospace."
While we originally flagged a potential return of inflationary pressure for later this year, the "Iran War" has accelerated that timeline and significantly increased the probability of a "higher-for-longer" interest rate environment.
"Embora tivéssemos originalmente sinalizado um potencial regresso da pressão inflacionista para mais tarde este ano, a 'Iran War' acelerou esse calendário e aumentou significativamente a probabilidade de um enquadramento de taxas de juro 'higher-for-longer'."
If these perceived risks materialize and the Federal Reserve is forced into a more restrictive stance, we believe it may create another generational opportunity for short sellers.
"Se estes riscos percebidos se materializarem e a Reserva Federal for forçada a uma postura mais restritiva, acreditamos que isso poderá criar outra oportunidade geracional para os short sellers."
As discussed in our prior letters, we remain short consumer and long industrials.
"Como discutido nas nossas cartas anteriores, mantemo-nos curtos em consumo e longos em industriais."
We believe Montana is the most undervalued position in our portfolio and remain highly convicted in its’ long-term prospects.
"Acreditamos que a Montana é a posição mais subvalorizada da nossa carteira e mantemos convicção elevada nas suas perspectivas de longo prazo."
we continue to believe FTAI Power represents a $1 billion EBITDA opportunity next year. This potential remains largely overlooked in current analyst 2027 consensus estimates.
"continuamos a acreditar que a FTAI Power representa uma oportunidade de mil milhões de dólares de EBITDA no próximo ano. Este potencial permanece largamente ignorado nas estimativas de consenso dos analistas para 2027."
We continue to believe FIP’s share price remains significantly below the intrinsic value of its underlying assets.
"Continuamos a acreditar que a cotação da FIP permanece significativamente abaixo do valor intrínseco dos seus activos subjacentes."
We believe the highly anticipated SpaceX IPO will create a particularly favorable setup for shorting high multiple, speculative stocks.
"Acreditamos que o muito antecipado IPO da SpaceX criará um enquadramento particularmente favorável para vender a descoberto acções especulativas de múltiplo elevado."
Performance
Retornos
T1 2026 (líquido de comissões)
+16,90%
Desde início
+11,90%
Base
net
CAGR desde inception
+11,90%
Benchmark
S&P 500
Período
-4,40%
Benchmarks alternativos
Russell 2000 · +0,90% — Benchmark secundário — proxy de pequena capitalização
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
Anualizado desde o início (Abril de 2022)
+11,90%
+11,20%
Contribuidores
Top contributors:FTAI, GLNG, Special Situations Long, Technology Short, USA Today
Top detractors:AERO, NFE, Zevia, Industrial Short, Consumer Short
Attribution
O contributo bruto do trimestre foi de 21,9%, com os longs a contribuírem
13,7% e os shorts 9,5%, contra −1,3% de índices e coberturas. A gestão
descreve o livro curto como tendo tido um trimestre forte, em termos
absolutos e de alpha, num contexto em que momentum especulativo e nomes de
short interest elevado superaram negócios de maior qualidade no início do
ano. O quadro do trimestre lista, do lado dos ganhadores, FTAI Aviation,
Golar LNG, uma posição de situações especiais, o short de tecnologia e USA
Today; do lado dos detractores, Montana Aerospace, New Fortress Energy,
Zevia, o short industrial e o short de consumo. A exposição média líquida em
dólar foi de 33% e a
ajustada ao beta de 43%, com a exposição bruta a oscilar entre cerca de
200% e 265%.
Portfólio
Gross long
137,0%
Gross short
102,0%
Net exposure
33,0%
Sector tilts
Industriais · overweight (significant) — A gestão declara manter-se longa em industriais, como nas cartas anteriores; é a exposição sectorial dominante do livro.
Consumo discric. · underweight (significant) — A gestão declara manter-se curta em consumo, como nas cartas anteriores; é a maior exposição negativa do livro.