COST Costco

Iniciada no trimestre, ainda que a cotação tenha estado sob pressão por receios quanto ao crescimento de sócios. A Costco opera um modelo de subscrição com fosso competitivo durável no retalho, ancorado em taxas de renovação líderes do sector e numa proposta de valor que se reforça com a escala. A receita recorrente de quotas, de margem elevada, sustenta crescimento continuado de dividendos.

"Costco operates a membership-based model with a durable competitive moat in retail, anchored by industry-leading renewal rates and a value proposition that strengthens with scale."

"A Costco opera um modelo de subscrição com um fosso competitivo durável no retalho, ancorado em taxas de renovação líderes do sector e numa proposta de valor que se reforça com a escala."

iniciada no T2 2026

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Saída completa durante o trimestre como parte da rotação para fora de exposições consumer/hospitality e para dentro de software de qualidade durante o selloff.

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Terceiro maior contributo, com ganho de 16% apoiado em dois ventos favoráveis distintos: refúgio defensivo na rotação para fora de tecnologia de múltiplos elevados e, em Março, tráfego incremental com a procura de valor induzida pelo conflito. As vendas comparáveis cresceram em dígito único médio-alto, as taxas de renovação de subscrições mantiveram-se acima de 90% e a penetração de comércio electrónico continuou a acelerar.

We continue to view Costco as one of the most resilient and defensible businesses in the consumer sector.

Continuamos a ver a Costco como um dos negócios mais resilientes e defensáveis do sector do consumo.

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Retalhista de clube de compras detido como posição central, com peso de 2,66% dos activos líquidos. Divulgado no quadro das principais detenções por emitente, sem tese desenvolvida na carta.

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Nova posição em puts at-the-money sobre Costco com strike de 960 dólares e expiração 16 de Janeiro de 2026. Tese: risco em overpriced compounders — Costco descrita como exemplo central, negociando a 54x resultados com crescimento mid-single digit. Pagar mais do que duas vezes o múltiplo de mercado por retalhista low-growth e low-margin difícil de justificar. A gestora antecipa reassessment do premium pelo mercado, com downside significativo do máximo histórico actual.

iniciada em T2 2025

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Continua a ganhar quota de mercado com o foco em ser o líder de preço baixo e o modelo diferenciado de alta rotação e SKUs limitados. Segundo trimestre fiscal forte: comparáveis EUA +8,6% excluindo deflação de gasolina, e-commerce +22,2%, membros pagantes +6,8% e taxas de renovação de 93%. Planeia 27 novas aberturas no resto do ano fiscal.

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Cobertura da carteira via puts. Rowe argumenta que a Costco é menos defensiva do que se julga: base de consumidores cada vez menos de classe média-alta, formato de compra a granel mais cíclico em recessão, boicote canadiano no segundo maior mercado externo da empresa e tarifas de 10% sobre cerca de 30% dos bens. A 55 vezes os lucros, com crescimento esperado de 11% de que duvida e contracção no horizonte, vê risco de correcção séria.

Unlike Walmart, if I just got laid off, I don’t need to go buy 50 rolls of toilet paper and this makes them much less defensive than Walmart and much more cyclical for low-income consumers

Ao contrário do Walmart, se eu acabar de ser despedido, não preciso de ir comprar 50 rolos de papel higiénico, e isto torna-os muito menos defensivos do que o Walmart e muito mais cíclicos para consumidores de baixos rendimentos

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Com L'Oréal e Procter & Gamble, entregou retornos positivos de um dígito baixo, graças às características defensivas em tempos de incerteza económica e política acrescida.

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Retalhista de clube de associados de elevada qualidade. A gestora vendeu puramente por valorização, depois de a cotação ter subido mais de 60% no ano anterior à venda. Descreve-a como um negócio excepcional que gostaria de voltar a deter se a valorização o permitir; a venda permitiu reciclar capital para oportunidades mais atractivamente avaliadas.

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