Madison Sustainable Equity Strategy

As tarifas são identificadas como o principal factor do desempenho negativo do mercado no trimestre, erodindo a confiança de empresas e consumidores e cortando estimativas de lucros do primeiro e segundo trimestres em 2-3%. O anúncio de 2 de Abril agrava o quadro: as revisões negativas passam a reflectir menor consumo e custos acrescidos para as empresas, o crescimento de lucros de ~10% previsto para 2025 fica sob escrutínio, e a gestora passa a manter uma postura significativamente mais cautelosa, antecipando reavaliação das estimativas com a época de resultados do primeiro trimestre. Ao nível das posições, o U.S. Bancorp vigia o impacto potencial das tarifas e a venda de UPS soma o pano de fundo macro incerto à tese de saída.

• Estimativas de lucros T1/T2 revistas em baixa 2-3%, ano completo 1-2%
• Anúncio de 2 de Abril a amplificar a incerteza e as revisões negativas
• Inflação mantida elevada pelas tarifas (Core PCE 2,7% previsto para 2025)
• Confiança de empresas e consumidores erodida como canal de transmissão

A gestora relata a decisão de Março de manter a taxa directora em 4,25%-4,5%, com o Fed a comunicar que não tem pressa de ajustar a política e que aguardará maior clareza dos dados. O Summary of Economic Projections mantém a mediana em 3,9% no fim de 2025 e 3,4% no fim de 2026. A leitura é de compasso de espera: o próprio Fed reconhece incerteza considerável, alimentada pelas mudanças de política comercial, de imigração, orçamental e regulatória. Nas perspectivas, a gestora nota que o Fed enfrentará pressão acrescida para responder em simultâneo à inflação e às consequências económicas das tarifas — sem tomar posição direccional própria sobre o caminho das taxas.

• Taxa mantida em 4,25%-4,5% na reunião de Março
• Mediana das projecções em 3,9% (2025) e 3,4% (2026), inalterada
• Yield curve 2-10 anos desceu 40-50 pontos base no início do ano
• Fed sob pressão dupla de inflação e fallout económico das tarifas

A actividade e a linguagem do trimestre reflectem a filosofia de negócios de alta qualidade com crescimento durável. A única transacção divulgada é a venda da posição remanescente em UPS — a estratégia da empresa de reduzir proactivamente volume de menor margem do seu maior cliente, a Amazon, ameaça disrupção adicional num pano de fundo macro incerto. Do lado dos compounders, a Linde é elogiada pelo historial forte de criação de valor accionista assente em alocação de capital disciplinada, a Progressive pela liderança em segmentação e precisão de sinistros, e a Costco pelo modelo diferenciado de alta rotação. O compromisso de capitalizar a volatilidade para reforçar empresas duráveis a avaliações mais atractivas fecha a carta.

• Venda de UPS por disrupção auto-infligida da estratégia de volume
• Linde como referência de alocação de capital disciplinada
• Foco em balanços fortes e avaliações razoáveis como resiliência

Apesar da cautela macro, a gestora vê o copo meio cheio nas avaliações: acredita que estão a tornar-se mais atractivas com o recuo recente do mercado, embora o forward multiple do S&P 500 permaneça elevado face aos últimos vinte anos. O compromisso explícito é capitalizar a volatilidade do mercado para aumentar posições em empresas de alta qualidade e crescimento durável que se tornem mais atractivamente avaliadas — disciplina de comprador paciente em correcção, ancorada na confiança histórica na capacidade de adaptação das empresas americanas.

• Avaliações mais atractivas com o recuo, mas múltiplo ainda elevado
• Capacidade histórica de adaptação das empresas americanas como mitigante

A carta documenta os dois lados do ciclo de capex de IA sem tomar posição direccional. Na Oracle, o OCI soma 48 mil milhões de dólares de bookings no trimestre para um backlog de 130 mil milhões — procura futura forte —, mas a receita não acompanha por atrasos na construção de capacidade de data centers. Na Alphabet, a previsão de 75 mil milhões de capex para 2025 (contra 52 mil milhões em 2024) acelera depreciações e, com o crescimento de headcount em IA e Cloud, pressiona a rentabilidade — os investidores reagiram negativamente. O GenAI aparece ainda como motor comercial na Accenture, com bookings de 1,4 mil milhões.

• Backlog OCI de 130 mil milhões com atrasos de capacidade a travar receita
• Capex de 75 mil milhões da Alphabet a comprimir margens via depreciação
• GenAI como motor de bookings na Accenture (1,4 mil milhões)

Duas posições sofrem com a reorientação dos gastos federais americanos. Na Accenture, o escrutínio acrescido dos contratos federais pelas iniciativas DOGE trava novas adjudicações num sector que representa cerca de 8% das vendas, com a empresa a esperar incerteza continuada à medida que as prioridades do governo evoluem — mitigada pelos ganhos de quota face aos concorrentes globais e pelo book-to-bill de 1,3 vezes. Na Agilent, o abrandamento antecipado dos gastos do governo federal pesa no segmento de Academia & Governo (-7%) e alarga o intervalo das projecções. A gestora mantém ambas as posições, registando a pressão sem articular tese de saída.

• DOGE a travar adjudicações federais da Accenture (~8% das vendas)
• Cortes de gastos públicos a pesar no segmento Academia & Governo da Agilent