Sector: Tecnologia · 8 fundos · 8 cartas
Produtor de semicondutores de potência, guiado por uma equipa de gestão que a Cambiar vê como best-in-class. Transacciona em margens de fundo de ciclo por um inventário prolongado pós-COVID; acertar o momento certo é tudo em semis, e a gestora acredita que a procura está prestes a inflectir em alta. Catalisador adicional: uma mudança arquitectónica em datacenters que deverá elevar o conteúdo de semis de potência. Comprada em troca de Amdocs.
Successful ownership in semis is all about timing the cycle, and we believe demand trends are poised to inflect higher from current levels.
"O sucesso em semis passa todo por acertar o momento do ciclo, e acreditamos que as tendências de procura estão prestes a inflectir em alta a partir dos níveis actuais."
Posição liquidada no trimestre. Fabricante de semicondutores. A equipa saiu do nome perante a deterioração continuada dos resultados do negócio, que levava a antecipar que o ROE cairia abaixo do limiar mínimo de 15% exigido para inclusão na carteira. A saída reflecte a disciplina de qualidade que exige rendibilidade persistente do capital próprio.
Detida há cerca de dois anos com underperformance prolongada por downturn de procura de EV mais longo do que antecipado. Hardt revê os lucros normalizados de $5,00-$7,50 para $3,00 por acção dado o impacto combinado de mudanças ao US EV Tax Credit Regime, faltering economic growth e cortes de produção EV anunciados por GM, Ford e VW. Target $50 igual à cotação corrente. Trade spat EUA-China adiciona risco material às vendas a fabricantes chineses.
Consequently, we believe ON’s normal earnings power will be closer to $3.00 per share over the next three years, substantially below our initial outlook of $5.00–$7.50.
"Consequentemente, acreditamos que os lucros normalizados da ON estarão mais perto de $3,00 por acção nos próximos três anos, substancialmente abaixo da previsão inicial de $5,00-$7,50."
Fornecedor de soluções inteligentes de energia e de sensores para os mercados automóvel, industrial, aeroespacial, de defesa, médico e de comunicações, com cerca de 23 mil milhões de dólares de capitalização. Os mercados finais sofreram ventos contrários por excesso de inventário acumulado durante a pandemia, mas a empresa manteve-se rentável e geradora de caixa graças à redução de custos. Foi iniciada quando cumpria duas das cinco características de avaliação.
"We expect improvement in ON financials as it benefits from the cost improvement steps implemented and the refocusing of its product offering."
"Esperamos uma melhoria das contas da ON à medida que esta beneficia das medidas de redução de custos implementadas e da refocagem da sua oferta de produtos."
A ON Semiconductor foi vendida da carteira no trimestre, no âmbito da rotação elevada de nomes. A carta não divulga racional individual para a saída.
Overweight que detraiu desempenho relativo. Produção historicamente ligada ao sector automóvel, com previsões de vendas de carros e camiões incertas dada a probabilidade de aumentos de preços em veículos recém-fabricados por via dos anúncios de tarifas. A manter-se a postura de tarifas recíprocas em larga escala, o mercado automóvel deverá ver subidas de preços significativas passadas ao consumidor.
Posição aparada. Fabricante líder de chips de gestão de energia e sensores de imagem, e produtor líder de carboneto de silício para veículos eléctricos. As acções estão sob pressão com vários trimestres de ajuste de inventários na cadeia automóvel e vendas de VE mais lentas do que o esperado. A equipa receia que a moderação do crescimento de VE nos EUA e na Europa pese em 2025, reduzindo a posição.
Posição de 1,2% do NAV. Os gestores citam-na, a par da AMD, como investimento em semicondutores penalizado pela fraqueza cíclica continuada no trimestre. Sem tese detalhada adicional na carta do quarto trimestre de 2024.
Successful ownership in semis is all about timing the cycle, and we believe demand trends are poised to inflect higher from current levels.
"O sucesso em semis passa todo por acertar o momento do ciclo, e acreditamos que as tendências de procura estão prestes a inflectir em alta a partir dos níveis actuais."
There are indications that ON markets are stabilizing and the excess inventory is mostly depleted, and that current shipment is close to actual market demand after a period of under shipment.
"Há indicações de que os mercados da ON estão a estabilizar e de que o excesso de inventário está em larga medida esgotado, e de que as expedições actuais estão próximas da procura real de mercado após um período de subexpedição."