Cambiar SMID Fund

Produtor de semicondutores de potência, guiado por uma equipa de gestão que a Cambiar vê como best-in-class. Transacciona em margens de fundo de ciclo por um inventário prolongado pós-COVID; acertar o momento certo é tudo em semis, e a gestora acredita que a procura está prestes a inflectir em alta. Catalisador adicional: uma mudança arquitectónica em datacenters que deverá elevar o conteúdo de semis de potência. Comprada em troca de Amdocs.

Successful ownership in semis is all about timing the cycle, and we believe demand trends are poised to inflect higher from current levels.

"O sucesso em semis passa todo por acertar o momento do ciclo, e acreditamos que as tendências de procura estão prestes a inflectir em alta a partir dos níveis actuais."

Nova compra do trimestre no espaço de consumer staples. A gestora aproveitou os movimentos amplos nos preços das acções para adicionar nomes da sua research library a pontos de entrada accionáveis. A posição enquadra-se na preferência por empresas de qualidade com pricing power, balanços sólidos e valores terminais defensivos, à medida que os investidores rodaram para áreas mais tangíveis e geradoras de cash. Representa 2,5% do fundo.

Nova compra do trimestre, entre as adições que cobriram uma gama alargada de indústrias, de Clorox a Southwest Airlines. A gestora usou os movimentos outsized nos preços das acções — em nomes da sua research library que atingiram pontos de attachment accionáveis — para iniciar a posição. Enquadra-se na rotação para acções da economia física e tangível, com HALO como pano de fundo. Representa 2,5% do fundo.

Provedor de IT services, historicamente uma holding tech mais defensiva — ficando para trás em ambientes frothy, como 2025, mas aguentando bem nos drawdowns de 2022. Com o anúncio recente de uma transição de CEO e upside contido às avaliações actuais, a Cambiar vendeu Amdocs a favor de ON Semiconductor, que vê como oferecendo um perfil de retorno mais atractivo. A saída alinha com o pano de fundo de receios de disrupção por IA no software.

Produtor norte-americano de amónia e fertilizantes azotados. Com o encerramento do estreito de Ormuz — de onde provém a maioria da procura global de fertilizantes azotados — a empresa beneficiou de feedstock mais barato e de preços de venda globais mais altos, com lucros e cashflow elevados. À semelhança do petróleo, a gestora antecipa que os preços recuem quando o estreito reabrir; com a acção a subir mais de 58%, fechou a posição.

Cindida da 3M em 2024, com três segmentos: equipamento cirúrgico, soluções dentárias e sistemas de health IT. Como empresa autónoma, está a fazer tudo bem — crescimento orgânico positivo em todas as unidades, desalavancagem do balanço e geração de free cashflow. A fraqueza recente do preço deve-se a receios ligados a IA que pressionam a unidade HCIT (~16% das vendas). A gestora mantém-se construtiva e conserva a posição, vendo o drawdown como desproporcionado face aos fundamentais em melhoria.

Provedor de software com um nicho-chave em healthcare — registo e check-in de pacientes e plataforma de engagement digital, bem entrincheirados em redes hospitalares e práticas de especialidade. Parte da dor na acção veio de receios de IA e de um guide-down na receita de publicidade, com provedores de vacinas e empresas de GLP-1 a reduzir gastos. Ainda assim, manteve a orientação de EBITDA anual e a gestora vê forte potencial de upside.

Banco regional e um dos contribuidores positivos chave do trimestre. Num período em que os financials foram o grupo de pior desempenho no índice — penalizados por taxas mais altas, receios de crescimento e exposição aos mercados privados desafiados — as holdings financeiras da Cambiar conseguiram contornar grande parte da pressão vendedora. O foco em diversificação serviu bem o fundo, com Webster entre os outperformers individuais destacados pela gestora. Representa 2,7% do fundo.

Banco regional e um dos outperformers individuais destacados no trimestre. Enquanto o sector financeiro foi o de pior desempenho no índice, com bancos, gestores de activos e serviços financeiros pressionados por taxas mais altas, receios de crescimento e exposição aos mercados privados, as holdings financeiras da Cambiar sidestepparam grande parte da venda. A gestora atribui o resultado ao foco em diversificação, com BOK Financial entre os contribuidores relativos de topo. Representa 2,5% do fundo.

Invocada pela gestora como exemplo do enquadramento HALO: a IA não substitui a tecnologia de alinhamento dentário que a Align fornece, tal como não substitui hidrocarbonetos ou redes logísticas. Estes hard assets têm valores terminais mais defensivos do que muitos negócios de software cujo futuro é posto em causa pela IA. A posição ilustra o foco de research da Cambiar em durabilidade de moat, pricing power, scarcity value e liderança de mercado. Representa 2,6% do fundo.

AI cannot be a substitute for necessary hydrocarbons provided by HF Sinclair, replace key assets such as Saia's logistics networks, or provide teeth-straightening technology (e.g., Align Technology).

"A IA não pode ser um substituto dos hidrocarbonetos necessários fornecidos pela HF Sinclair, substituir activos-chave como as redes logísticas da Saia, ou fornecer tecnologia de alinhamento dentário (e.g., Align Technology)."