Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value

Adquirida em Março de 2023 quando o consenso considerava que a Google tinha falhado a onda IA e que o monopólio em pesquisa se deterioraria rapidamente. A percepção inverteu-se — Gemini estabeleceu-se como LLM líder junto com Claude e ChatGPT — e a cotação ultrapassou o topo do intervalo estimado de valor intrínseco. Hardt aplicou a disciplina de saída quando preço excede 10% acima do topo do range, encerrando a posição e redeployando capital noutra oportunidade.

Unfortunately, in our view investors may have become too enthusiastic about Alphabet’s prospects, pushing the share price well ahead of our most optimistic view of its intrinsic value.

"Infelizmente, na nossa óptica os investidores podem ter ficado entusiasmados em excesso com as perspectivas da Alphabet, empurrando o preço bem à frente da nossa visão mais optimista do valor intrínseco."

detida desde Março de 2023

Principal contribuidor do trimestre com 95,2% de retorno absoluto e 3,72% de contribuição para a carteira. Ciclo de memória DRAM impulsionado por capex de IA das hyperscalers gerou inflexão de preços e margens. Hardt sinaliza que a cotação se aproxima do topo do intervalo de fair value, sugerindo disciplina de saída futura caso continue a apreciar. Combinada com Barrick contribuiu 5,8% para o portfolio no trimestre.

Micron was up an astounding 95% in the period and is nearing the top end of fair value.

"A Micron subiu uns assombrosos 95% no período e está a aproximar-se do topo do fair value."

Maior empresa global de engineering, design e construction management. Transformação estrutural ao longo de seis anos — divestiu construção e saiu de emerging markets — para focar em design e project management. Net debt-to-EBITDA caiu de 2,7x para 0,6x; ROIC subiu para 14% e ROE para 24% contra single digits no legado. EPS cresceu a CAGR de 20% entre 2020 e 2025; backlog recorde de $23bn. Cotação $97 contra intervalo de valor intrínseco $120-180.

We believe AECOM warrants a valuation multiple of 18x–20x, consistent with other high-quality professional service companies, rather than the 10x–14x typical of construction firms.

"Acreditamos que a AECOM merece um múltiplo de valuation de 18x-20x, consistente com outras empresas de serviços profissionais de alta qualidade, e não os 10x-14x típicos de empresas de construção."

Target: Intervalo de valor intrínseco $120-180 por acção contra $97 actuais (24-86% upside)

Provedor líder de dados financeiros com 45+ anos consecutivos de crescimento na topline e $2,3bn de revenue em 2025. Retention rates superiores a 95%, ROIC high-teens, posição número dois atrás da Bloomberg e monopólio sobre o sistema CUSIP. Hardt vê headwinds de curto prazo (slowdown de hiring em bancos, investimento em GenAI e cloud) como temporários e a fortalecer a posição competitiva. Q4 mostrou reaceleração. Cotação $286, intervalo de valor estimado $350-460.

As a classic "compounder," FDS maintains a sticky business model with retention rates exceeding 95%.

"Como classic compounder, a FDS mantém um modelo de negócio sticky com retention rates superiores a 95%."

Target: Lucros normalizados $16-18,50 com múltiplo 22-25x — intervalo $350-460 contra entrada $286

Líder global em pharmaceuticals e vacinas para animal health, mercado de $50bn com expectativa de crescer 5-6% ao ano na próxima década via crescimento de companion animals. Desde o spin-off da Pfizer em 2013, revenue cresceu 8% organicamente contra 5% da indústria. Pipeline com 12 potential blockbusters e pelo menos um lançamento major anual nos próximos quatro anos. Operating margin 35-39%, ROIC 17%+. Cotação $124 contra intervalo $125-165.

They are anticipating to launch at least one major blockbuster every year for the next four years, and there are 12 potential blockbuster products in that pipeline.

"A empresa antecipa lançar pelo menos um blockbuster major por ano nos próximos quatro anos, com 12 potential blockbusters no pipeline."

Target: Lucros normalizados $6,50-7,75 com múltiplo 19-21x — intervalo $125-165 contra entrada $124

Posição classificada como excelente investimento histórico, encerrada no quarto trimestre por se encontrar no extremo superior do intervalo de valor intrínseco. Saída motivada pelo limite de 20 acções da carteira — necessária para abrir espaço para uma das três novas posições. Decisão consistente com a disciplina Pelican Bay de não deter posições próximas do topo de fair value.

Additionally, while CME is a great company and has been an excellent investment for our portfolio, it was at the high end of fair value, and we needed to make room for a new position as the portfolio was at out 20 stock holdings limit.

"Adicionalmente, embora a CME seja uma grande empresa e tenha sido um excelente investimento para a nossa carteira, encontrava-se no extremo alto do fair value e precisávamos de abrir espaço para uma nova posição dado o limite de 20 acções da carteira."

Detida há cerca de dois anos com underperformance prolongada por downturn de procura de EV mais longo do que antecipado. Hardt revê os lucros normalizados de $5,00-$7,50 para $3,00 por acção dado o impacto combinado de mudanças ao US EV Tax Credit Regime, faltering economic growth e cortes de produção EV anunciados por GM, Ford e VW. Target $50 igual à cotação corrente. Trade spat EUA-China adiciona risco material às vendas a fabricantes chineses.

Consequently, we believe ON’s normal earnings power will be closer to $3.00 per share over the next three years, substantially below our initial outlook of $5.00–$7.50.

"Consequentemente, acreditamos que os lucros normalizados da ON estarão mais perto de $3,00 por acção nos próximos três anos, substancialmente abaixo da previsão inicial de $5,00-$7,50."

detida há cerca de 2 anos · Target: Price target revisto para $50 (alinhado com cotação actual)

Principal detractor do trimestre com queda de 18% após elevadas taxas hipotecárias e slowdown em new home sales pressionarem o sentimento. Hardt mantém a tese estrutural de défice de habitação e considera que a empresa transacciona com large discount ao intervalo de valor intrínseco. Aumentou posição em conjunto com Toll Brothers nas fraquezas do trimestre.

We remain bullish on the long-term prospects for the homebuilding sector as we believe there is a shortage of housing and these companies trade for large discounts to their intrinsic values.

"Continuamos optimistas quanto às perspectivas de longo prazo do sector habitacional, na medida em que acreditamos que existe escassez de habitação e que estas empresas transaccionam com grandes descontos face ao valor intrínseco."

Caiu 4,8% no trimestre em meio à pressão sobre o sector residencial. Hardt reforçou a posição em conjunto com Builders FirstSource, sustentado pela tese de longo prazo de défice estrutural de habitação e por large discounts a valor intrínseco. Postura contrarian face ao sentimento negativo de curto prazo sobre homebuilders.

We added to our position in both companies this quarter.

"Aumentámos a posição em ambas as empresas este trimestre."

Caiu 13,4% no trimestre devolvendo parte dos ganhos do Q3. Hardt saudou a inversão dado que a cotação tinha alcançado o topo do intervalo de fair value e a posição já estava reduzida a sizing mínimo. Indicou que recuaria a comprar se as acções continuarem a cair no próximo trimestre.

Should shares continue to fall this quarter, we would welcome the opportunity to add to our position.

"Caso as acções continuem a cair este trimestre, acolheríamos a oportunidade de reforçar a posição."